禾望电气（603063.SH）首次覆盖报告 聚焦电能变换，领航风光储氢 ➢ 2023 年 08 月 10 日 聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力 公司背景：公司成立于 2007 年，2017 年于上交所主板上市，现已形成了以电 力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核 推荐 首次评级 当前价格： 29.54 元 心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。 新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。从收入占比来看，新能源 [Table_Author] 电控业务为公司主要收入来源，21-23H1 收入占比分别为 82%/79%/78%。传 动业务 21-23H1 收入占比分别为 10%/13%/14%。 ➢ 边际变化一：23H1 盈利能力修复超预期 公司 2023 年上半年实现营收 15.41 亿元，同比增长 39.99%；实现归母净利润 达到 2.03 亿元，同比增长 80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期 有较大增幅，使得利润增幅较大。期间费用率方面，公司从 2019 年开始着重管 控期间费用支出，至 2023H1，公司期间费用率从 28.64%降至 21.18%，累计减 少 7.47pcts，实现降本增效。 ➢ 边际变化二：海外市场实现突破 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 2023 年上半年公司实现海外收入 0.64 亿元，同比增长 433%，占收入比例 4%。 公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等 20+个服务基地设立遍布 全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。 ➢ 分析师 边际变化三：前瞻布局氢能、半导体领域 氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应。根据公司 23 年中报披露，公司于 2023 年 7 月 13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年 产 5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》。 半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域。公司于 2021 年 10 月购入苏州锴 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 威特半导体公司 157.89 万股份，持股 2.86%。根据公司 2023 年半年报披露， 2023 年 7 月 11 日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体 股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的 注册申请。 ➢ 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG 等相关业务全线 启动。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 41.45、57.58、75.02 亿元，对 应增速分别为 47.5%、38.9%、30.3%；归母净利润分别为 5.04、6.72、8.51 亿 元，对应增速分别为 88.9%、33.2%、26.8%，以 8 月 8 日收盘价为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 26X、20X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2809 33.5 267 -4.7 0.60 50 3.9 4145 47.5 504 88.9 1.14 26 3.4 5758 38.9 672 33.2 1.52 20 2.9 7502 30.3 851 26.8 1.92 16 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 8 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 禾望电气(603063)/电力设备及新能源 目录 1 公司背景：聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力 .....................................................................................3 1.1 风电变流器行业领先，持续开拓新能源及传动领域 ................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定，管理层技术背景深厚 ............................................................................................................................................ 3 1.3 立足技术平台，多元产品线齐头并进 ............................................................................................................................................ 5 2 边际变化 .............................................................................................................................................................. 11 2.1 23H1 盈利能力修复超预期............................................................................................................................................................. 11 2.2 海外市场实现突破 ........................................................................................................................................................................... 12 2.3 前瞻布局氢能、半导体领域 ........................................................................................................................................................... 13 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 15 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 16 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 17 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .........................................................................................................................................................