证券研究报告 VLCC开始下单，上调23年全球石油消费 ——油运行业月度专题 行业评级：看好 2023年7月17日 分析师 邮箱 证书编号 李丹 lidan02@stocke.com.cn S1230520040003 研究助理 邮箱 证书编号 卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn S1230122090003 摘要 1、6月运价超预期反弹，产能利用率已处高位 • 5.30-6.20期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。主要由于1）沙特宣布全面上调7月份销往亚洲地区的原 油售价，带来一波集中抢运；2）根据Vortexa，埃及红海沿岸聚集数10艘用于浮舱储油的VLCC，而根据Kpler，埃及原油 到港量增量主要来自沙特。浮舱储油导致有效运力减少，带来波斯湾局部地区供需进一步失衡。 2、油运供需平衡表：上调今年原油供需差预测，下调24年供需差预测 95% • 克拉克森7月预测： 2023-2024年原油运输供需差分别4.6%(上调0.4%)、4.0%(下调1.2%)；成品油运输供需差分别9.6%(下 调0.6%)、4.9%(下调1.7%)。 • 本月航速环比下降：原油6月航速11.48节，环比上月下降0.07节；成品油6月航速11.40节，环比上月下降0.04节。 3、 供给端 添加标题 • 在手订单仍处历史最低，原油轮新订单匮乏，7月VLCC下单4艘，成品油轮订单增加。截至7月，在手订单与运力比4.8%， 环比+0.2pct，6月行业下单24艘，环比5月下降2艘；原油轮中仅Suezmax下单4艘，成品油轮中LR2下单8艘、MR下单6艘。 • 在手订单低导致目前交付数量有限，6月全行业交付9艘，环比5月增加1艘，分主要船型来看：VLCC交付2艘、Suezmax本 月无交付，Aframax交付1艘；成品油轮中：MR交付2艘，LR2交付1艘、LR1本月无交付。 • 景气周期中拆船量不及预期，6月主要船型拆船0艘。年初1-5月分别拆船1、1、3、0、2艘，共计7艘，其中MR拆船3艘。 4、 需求端 • OPEC产量环比下降，6月原油产量2819万桶/天，环比上月增加9万桶/日；国内原油进口量回升，6月进口原油5206万吨， 环比上月增加1.2%，同比增加45.3%。1-6月累计进口28229万吨，同比增加11.8%。 • 俄油出口保持高位，欧盟成品油进口环比回升。 2 摘要 • 美国SPR再创新低， 截至7.7，美国战略石油储备3.47亿桶，环比上周下降40万桶，持续突破1984年以来的最低。 • 裂解价差环比拉大，截至7.14，汽油裂解价差35.62美元/桶，环比上周+0.73美元/桶；柴油裂解价差30.68美元/桶，环比上 周+0.18美元/桶。炼厂开工率环比上升。截至7.7，美国炼厂开工率93.7%，环比上周+2.6pct，截至2023.7.12，山东炼厂 开工率64.5%，环比上周+0.7pct。 5、 推荐标的 95% • 中远海能：当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，VLCCTCE上涨10000美元/天，税前净利润增厚11.7（亿元），预计后续将显著受益于油运行业景气周期。 • 招商南油：国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，国际成品油运输为远东地区成品油运输市场领先者。截 添加标题 至2022年末公司拥有及控制运力65艘，共计238万载重吨。测算估计当TCE运价上涨1万美元/天，公司利润增厚约6.73亿元。 • 招商轮船：油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司VLCC运力规模全球第 一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，TCE上涨10000美元/天，税前净利润增厚12.3（亿元）,预计后续将显著受益于油、 散行业景气周期。 3 风险提示 1、 全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降 2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降 3、地缘政治风险 4、测算偏差风险等 4 目录 C O N T E N T S 01 02 03 6月运价回顾 油运供需平衡表 供需差 航速 供给端 在手订单 新订单 交付量 拆船量 04 需求端 OPEC产量，国内原油进口量 俄油出口量，欧盟进口量 运距 欧、美库存 成品油裂解价差，炼厂开工率 05 推荐标的 中远海能、招商南油、招商轮船 5 01 运价回顾 Partone 6 01 6月运价超预期反弹，产能利用率已处高位  5.30-6.20期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。 ➢ 沙特宣布全面上调7月份销往亚洲地区的原油售价，带来一波集中抢运； ➢ 根据Vortexa，埃及红海沿岸聚集数10艘用于浮舱储油的VLCC，而根据Kpler，埃及原油到港量增量主要来自沙特。浮舱储油 导致有效运力减少，带来波斯湾局部地区供需进一步失衡。 95% 图：2021年至今VLCC运价 图：年初至今VLCC运价 120000 120000 添加标题 100000 100000 80000 80000 60000 60000 40000 20000 0 2021/1/4 40000 2021/4/4 2021/7/4 2021/10/4 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 20000 -20000 0 2023/1/3 -40000 VLCC平均运价 中东-中国运价 美湾-中国运价 2023/2/3 2023/3/3 VLCC平均运价 2023/4/3 中东-中国运价 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 美湾-中国运价 7 资料来源：Clarksons，浙商证券研究 02 Partone 油运 供需平衡表 8 02 上调今年原油供需差预测，下调24年供需差预测 根据Clarksons 7月对原油/成品油供需差的预测：  原油：2023-2024年供需差分别4.6%、4.0%，较上月分别+0.4pct、-1.2pct。  成品油： 2023-2024年供需差分别为9.6%、4.9%，较上月分别-0.6pct、-1.7pct。 表：原油/成品油运输供需平衡表 2019 2020 2021 2022 原油 需求增速-货量 需求增速-吨海里 供给增速-有效运力 供需差 成品油 需求增速-货量 需求增速-吨海里 供给增速-有效运力 供需差 -2.1% -1.7% 4.2% -5.9% -8.4% -7.5% 0.4% -7.9% 0.3% -3.1% 3.2% -6.3% 7.3% 7.4% 5.1% 2.3% -3.4% -0.1% 4.9% -5.0% -10.8% -8.8% 0.2% -9.0% 5.4% 8.8% 2.6% 6.2% 3.5% 4.9% 2.6% 2.3% 95% 2023(f) 6月 7月 添加标题 1.9% 1.6% 6.1% 6.6% 1.9% 2.0% 4.2% 4.6% 6月 7月 4.3% 4.1% 11.7% 11.4% 1.5% 1.8% 10.2% 9.6% 2024(f) 6月 4.7% 5.8% 0.6% 5.2% 6月 4.2% 6.9% 0.3% 6.6% 7月 3.7% 5.0% 1.0% 4.0% 7月 3.4% 6.2% 1.3% 4.9% 9 资料来源：Clarksons，浙商证券研究 02 航速显著上行，景气周期已然来临 ➢ 本月航速环比上月下降：  原油：6月航速11.48节，环比上月下降0.07节；  成品油：6月航速11.40节，环比上月下降0.04节。 95% 图：原油/成品油运输航速上行（单位：节） 12.6 12.4 添加标题 12.2 12 11.8 11.6 11.4 11.2 11 2012-01 2013-06 2014-11 2016-04 2017-09 原油轮 2019-02 2020-07 2021-12 2023-05 成品油轮 10 资料来源：Clarksons，浙商证券研究 03 供给端 Partone 11 油轮整体在手订单仍处历史低位 03 截至2023年7月：当前油轮船队在手订单与运力之比为4.8%，环比上月增加0.2pct，但仍处1996年有数据以来的最低值。 ➢ 原油轮：在手订单与运力之比为2.8%，环比6月下降0.1pct； ➢ 成品油轮：在手订单与运力之比为9.3%，环比6月上升0.9pct。 图：油船在手订单处于历史低位(百万DWT) 图：原油/成品油船在手订单占运力比重 800 60% 70% 50% 60% 700 添加标题 600 50% 点击此处添加标题添加标题点击此处添 40% 500 加标题点击此处添加标题点击此处添加 40% 30% 400 标题点击此处添加标题点击此处添加标 30% 题添加标题点击此处添加标题点击此处 300 20% 添加标题添加标题点击此处添加标题 20% 200 10% 100 0 1996-01 0% 1999-01 2002-01 2005-01 2008-01 现有运力 2011-01 在手订单 2014-01 占比 2017-01 2020-01 2023-01 10% 0% 1996-01 1999-01 2002-01 2005-01 2008-01 整体油轮 2011-01 原油轮 2014-01 2017-01 2020-01 2023-01 成品油轮 12 资料来源：Clarksons，浙商证券研究 全行业下单造船量环比上月下降 03 2023年6月全行业油轮新下单造船24艘，环比上月下降2艘；其中分主要船型来看： ➢ 原油轮中：Suezmax下单4艘，VLCC、 Aframax 、Panamax无新订单； ➢ 成品油轮中：LR2下单8艘、LR1下单0艘、MR下单6艘。 图：原油轮主要船型月度新订单（艘） 图：全行业油轮月度新订单（艘） 40 35 90 30 25 80 20 15 70 10 添加标题 5 60 0 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2