证券研究报告 | 公司深度 | 光伏设备 阿特斯(688472) 报告日期：2023 年 08 月 07 日 全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线 ——阿特斯深度报告 投资要点 ❑ ❑ ❑ ❑ ❑ 投资评级: 买入(首次) 全球领先的光伏组件制造商和光储应用解决方案提供商 公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系 统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从 244.38 亿元增长至 475.36 亿元，四 年 CAGR 为 18.10%；归母净利润从 19.22 亿元增长至 21.57 亿元，四年 CAGR 为 2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费 费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归 母净利润 9.18 亿元，同比增长 1181.61%。 光伏组件：国际化品牌及渠道优势显著，一体化程度加深增厚盈利 公司秉持全球化品牌战略，荣登 BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化 视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占 比超 65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及 控股股东下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年 4 月，公司宿迁 TOPCon 电池项目投产；2023 年和 2024 年公司新增产能都将采用 N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年 产能分别提升至 20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到 2023 年末，公司 硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到 20.4GW、35GW、50GW 和 50GW。 大储系统：控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升 公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目开发经验 铸就深厚护城河。2022 年 9 月，公司发布大型储能系统解决方案 SolBank，产品 性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位 于江苏省，目前产能 2.5GWh，预计到 2023 年底将扩至 10GWh。公司控股股东 下属能源集团拥有约 47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时， 公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国 Pulse Clean Energy、美国 Aypa Power、英国 CERO Generation 和 Enso Energy、英国 Unibal 的 储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，便于公司利用在光伏 市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程 度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司 20232025 年归母净利润分别 45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别 112%、31%、 25%；EPS 分别 1.24、1.63、2.03 元/股，对应 PE 分别 12.3、9.4、7.5 倍。考虑成 长性与一定安全边际，给予公司 2024 年行业平均估值 13.6 倍，对应目标市值 816 亿元，目标股价 22.1 元，对应当前市值有 45%上涨空间。给予“买入”评级。 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：谢金翰 执业证书号：S1230523030003 xiejinhan@stocke.com.cn 研究助理：尹仕昕 yinshixin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.24 总市值(百万元) 56,208.43 总股本(百万股) 3,688.22 股票走势图 阿特斯 上证指数 51% 40% 29% 19% 8% -3% 23/06 23/08 相关报告 风险提示 全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。 财务摘要 (百万元) 营业收入 2022 47536 2023E 55403 2024E 71063 2025E 84445 (+/-) (%) 69.71% 16.55% 28.27% 18.83% 归母净利润 (+/-) (%) ROE 2157 4570 6004 7502 6065.37% 111.90% 31.37% 24.94% 20.34% 26.16% 22.93% 22.79% 每股收益(元) 0.58 1.24 1.63 2.03 P/E 26.1 12.3 9.4 7.5 资料来源：浙商证券研究所 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿特斯(688472)公司深度 正文目录 1 全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线 .................................................................................... 5 2 光伏：国际化程度领先行业，一体化程度加深增厚盈利 ........................................................................ 9 2.1 海内外需求持续高景气，一体化龙头优势显著 ............................................................................................................... 9 2.2 国际化品牌及渠道优势稳固，内外协同赋能组件销量高增 ......................................................................................... 12 2.3 N 型产能加速释放，垂直一体化程度提升优化盈利能力 ............................................................................................. 15 3 储能：大储业务厚积薄发，欧美市场订单充沛 ...................................................................................... 18 3.1 储能系统系新型电力系统必要配置，全球大储市场进入高速增长期 ......................................................................... 18 3.2 自主开发 SolBank 储能系统解决方案，产能自建保障品质及供应 ............................................................................. 19 3.3 控股股东赋能+自主订单拓展能力持续提升，大储业务放量在即 ............................................................................... 21 4 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................. 23 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 23 4.2 估值与投资建议 ................................................................................................................................................................ 25 5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 26 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿特斯(688472)公司深度 图表目录 图 1： 公司主营业务架构图 ............................................................................................................................................................. 5 图 2： 公司发展历程......................................................................................................................................................................... 5 图 3： 2018-2023Q1 公司营业总收入及同比增速（单位：百万元、%） ................................................................................... 6 图 4： 2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元、%） ........