证券研究报告 2023 年 6 月 27 日 行业研究 湘财证券研究所 环保及公用事业行业深度 立足双碳，关注电力转型与资源循环 ——环保及公用事业行业 2023 年中期策略 核心要点： 相关研究： ❑ 《国家水网建设规划纲要印发，水 网建设有望提速》 2023/1/1-2023/6/21 环保及公用事业指数上涨 3.75%，跑赢沪深 300 3.95pct。 子板块中，发电及电网、燃气、供热板块分别上涨 4.4%、5.68%、7.43%， 环保水务小幅下跌 0.51%。截止 2023/6/21，环保及公用事业 PB(LF)为 1.77 倍，位于近五年估值 74.61%分位数，在中信一级行业中处于中游水平。 2023.06.05 《风光装机继续加快，火电投资延 续增长趋势》 2022.05.25 行业评级：增持 ❑ 立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长 电力长期以来一直是我国碳排放最大行业来源，推动电力低碳转型是实现 双碳战略的重要举措。2023 年以来我国坚定贯彻双碳战略，在双碳战略背 景下火电发电量占比持续下降，但火电在电力供应中仍占据重要地位。双 碳战略下发展再生资源是实现绿色低碳发展的重要途径，近年来政府加大 循环经济发展支持力度，资源化逐渐成为各类废物处置的发展趋势。 近十二个月行业表现 ❑ % 2023 年初以来环保及公用事业整体跑赢大盘，估值居各行业中游水平 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -5 6 14 绝对收益 -4 2 0 水电受来水影响，利用小时持续下滑：1-4 月水电发电量增速转负，利用小 时同比下滑；1-4 月三峡水库平均入库流量同比下降 15.12%，较前年下降 4.54%，溪洛渡水库平均水位同比下降 4.45%；5 月三峡水库入库流量上升， 但溪洛渡水库水位仍在低位。预计 2023 年上半年，水电利用小时仍将处于 低位，后期逐渐进入汛期，若来水好转，水电利用小时有望得到修复。 火电出力走高，利用小时降幅持续收窄：1-5 月火电发电量增速逐月走高， 利用小时同比降幅持续收窄。进入 2023 年以来，煤价经高位震荡边际已有 回落，预计电煤长协保供力度加大和进口煤支撑下，电煤价格上行空间有 限，火电企业燃料成本全年整体有望下行，火电企业盈利有望持续修复。 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 绿电成长价值凸显：5 月风光累计装机分别达 3.83 和 4.54 亿千瓦，分别同 比增长 12.7%和 38.4%。2023 年初至今随着上游硅料组件价格下行，光伏发 电装机提速。近期福建省海风竞配工作重启， 组织开展 2GW 海风竞配项目， 有望推动风电装机进一步加快。新能源消纳方面，随着新能源就地消纳和 扩大外送规模，西北地区新能源消纳矛盾逐步缓解，弃风弃光率稳定下降， 2023 年 Q1 全国弃风率 3.2%，弃光率 2.0%，风光消纳基本良好。 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 联系人：孙菲 Tel：(8621) 50293587 Email：sf06902@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 敬请阅读末页之重要声明 长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复 ❑ 环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线 经历十年快速发展，环保产业逐渐步入稳健发展阶段。在政策支持下未来 再生资源产业有望持续稳定快速发展，资源化有望成为行业长期成长主线。 危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化：危废处置行业经过粗放 式发展，目前正转向精细化发展阶段。中长期来看，在行业监管趋严背景 下，拥有安全规范的管理制度、成熟的工艺技术积累和项目整合运营经验 的行业龙头具备率先卡位优势，加快产业链一体化布局和异地扩张。短期 来看，随着疫情管控放开，工业增长逐渐恢复，行业景气度有望逐步回升。 行业研究 废油脂生物柴油减排优势突出，长期高景气：生物柴油为环保且可再生的 能源，废油脂基生物柴油由于减排特性，在同等性能条件下更受欧盟市场 青睐。中长期来看，欧盟 2030 年可再生能源使用比例目标有望从 32%升至 42.5%，或将长期推动生柴产业发展。短期来看，受原油价格下降、菜籽油 基生物柴油成本和价格下行、国内疫情封控影响废油脂供应等因素影响， 2023 年初以来国内生柴产业呈弱运行态势。随着疫情封控结束和消费逐步 复苏，上游废油脂供应逐步恢复，国内生物柴油企业盈利有望修复。 ❑ 投资建议 “十四五”期间，我国对环境质量和生态保护提出更高要求，加快能源绿 色转型和循环经济发展，持续推进降碳减污。电力板块，随着能源减碳和 碳市场建设稳步推进，绿电行业有望保持高景气，电煤长协保供力度加大 背景下火电企业盈利有望持续修复，建议关注三条主线：盈利有望修复的 火电企业；兼具成长和盈利改善逻辑的火电转绿电企业；高成长性的优质 绿电企业。环保板块，建议关注疫情后上游持续复苏下重回成长轨道的再 生资源赛道。维持环保及公用事业行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 行业政策执行力度不及预期的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业 原材料价格上涨风险；行业竞争加剧的风险。 敬请阅读末页之重要声明 行业研究 正文目录 1 环保及公用事业行情回顾 .......................................................................................................................................... 4 1.1 行业整体跑赢大盘，防御价值凸显................................................................................................................ 4 1.2 行业估值居各行业中游水平............................................................................................................................ 5 1.3 一季度火电企业盈利显著修复........................................................................................................................ 7 2 立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长 .............................................................................................. 8 2.1 年初以来双碳相关政策持续落地.................................................................................................................... 8 2.2 双碳战略驱动电力结构转型，推动绿电高成长 .......................................................................................... 11 2.3 再生资源节能减排，助力双碳目标实现...................................................................................................... 12 3 长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复 ........................................................................................................ 15 3.1 水电受来水影响，利用小时持续下滑.......................................................................................................... 15 3.2 火电出力走高，利用小时下滑幅度收窄...................................................................................................... 16 3.3 风光装机高速增长，绿电成长价值凸显...................................................................................................... 20 4 环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线 ........................................................................................................ 23 4.1 环保产业步入稳健发展阶段，资源化仍有成长空间 .................................................................................. 23 4.2 危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化 ...................................................................................... 31 4.3 废油脂生物柴油减排优势突出，行业长期高景气 ...................................................................................... 36 5 投资建议 .................................................................................................................................................................... 40 6