CCER审批开放在即，关注林业碳汇投资机会 ——碳交易市场行业研究 证券分析师：屠亦婷 A0230512080003 周海晨 A0230511040036 黄莎 A0230522010002 查浩 A0230519080007 研究支持：莫龙庭 A0230121050001 2023.07.13 碳交易市场逐步建设，林业碳汇发展空间广阔 ◼ ◼ ◼ 碳交易市场：2021年7月全国碳配额市场开放，2023年内CCER审批窗口重启在即 • 2020年“双碳”目标提出，国内碳市场建立逐步完善：碳交易市场分为碳配额交易与自愿减排交易市场；2011年 国内碳交易开始试点发展，2020年我国提出双碳目标，2021年7月全国碳配额交易市场开放 • 2017年因交易量小、个别项目不够规范，自愿减排（CCER）项目审批被暂停 • 2023年3月15日生态环境部印发实施《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行 业）》，明确2023年底前需进行第二个碳排放履约周期清缴，同时免费碳配额发放量减少，存量CCER碳抵减项目 有限，带来2023年内CCER审批窗口开放必要性 • 2023年6月全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目实现顺利验收，7月《温室气体自愿减排交易 管理办法（试行）》（征求意见稿）发布，预计CCER审批窗口开放在即 林业碳汇：为国家认证的CCER碳抵减项目，轻资产运营模式，中长期需求量和价格提升空间充足 • 林业碳汇为国家认证的CCER碳抵减指标，为实现“碳中和”的重要抓手：2021年《碳排放权交易管理暂行条例 （试行）》明确指出，林业碳汇项目为国家核证自愿减项目；林业碳汇利用森林储碳功能，通过植树造林等方式获 得储碳增量，为推进碳中和过程中唯一可实现的负排放路径 • 林业碳汇开发难度大，开发模式轻资产+长期现金流收入：林业碳汇开发需要具备林业勘察专业资质团队、充足的 项目落地经验、国企信用背书等。目前主流运营方式以林地代运营为主，开发方与县政府合作开发林农的林地，双 方进行分成，项目周期20年以上，长期持续产生现金流收入 • 展望后期林业碳汇市场有望量价齐升：根据测算，造林和森林经营方法学可实现碳抵减量共达到8亿吨。从北京绿 色交易所CCER价格来看，随着CCER可交易量的下降，22H2开始CCER价格也提升至90元/吨以上；根据欧洲能源 交易所数据，23年7月10日欧洲碳配额最新价格超80欧元/吨，随着未来欧洲碳关税，以及碳交易全球化推进，国 家碳价有望接轨，碳价向上空间广阔 风险提示：宏观经济波动的风险、CCER审批窗口开放时间不及预期的风险、林业碳汇价格表现不及预期的风险 www.swsresearch.com 2 主要内容 1. 碳交易：CCER审批窗口开放在即，国内碳交易市 场建设逐步完善 2. 林业碳汇：为国家认证的CCER项目，轻资产开发 模式，中长期量价齐升 3 mNoNnNoPwOnOzRrPtMzQzR6MbPbRnPmMtRnOeRmMoRlOqRrNbRmNtQuOmMnQMYmMtO 1.1 全球“碳中和”推进，我国给予正式承诺 ◼ 《巴黎协定》签署，推进全球碳中和进程 • 碳中和：指实现二氧化碳净零排放。全球升温带来气候风险，包括海平面上升、粮食减产、生态系统恶化、 极端天气增加以及能源消耗增加等，因此全球开启碳中和之路 • 1992年《联合国气候变化框架公约》：确定 “共同但有区别的责任“原则 • 1997年《京都议定书》：首次以国际性法规的形式对发达国家温室气体减排做出明确；引入市场机制作为减 少温室气体排放的新路径，碳排放权交易市场诞生 • 2016年《巴黎气候变化协定》：全球178个缔约方共同签署的气候变化协定，是对2020年后全球应对气候变 化的行动作出的统一安排；长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2℃以内，各国尽快达 到峰值，并努力将温度上升幅度限制在1.5℃以内 《巴黎协定》对2020年后全球气候变化应对进行统一安排 重大意义 延续性 《巴黎协定》内容 承诺年份 国家和地区 《巴黎协定》是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类 2035 芬兰 2040 奥地利、冰岛 2045 瑞典 历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局 获得了所有缔约方的一致认可，充分体现了联合国框架下各方的诉求，体现共同但有区别的责 任原则：欧美等发达国家继续率先减排并开展绝对量化减排，为发展中国家提供资金支持;中 公平性 印等发展中国家应该根据自身情况提高减排目标，逐步实现绝对减排或者限排目标；最不发达 英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利、 国家和小岛屿发展中国家可编制和通报反映它们特殊情况的关于温室气体排放发展的战略、计 欧盟、加拿大、西班牙、智利、斐济、 划和行动 长期性 部分国家对碳中和达成承诺年份 各国提出的行动目标建立在不断进步的基础上，建立从2023年开始每5年对各国行动的效果进 2050 行定期评估的约束机制 、透明的运作和公开透明机制以促进其执行。所有国家都将遵循“衡量、报告和核实”的同一 体系，但会根据发展中国家的能力提供灵活性 www.swsresearch.com 资料来源：《巴黎协定》，申万宏源研究 挪威、爱尔兰、葡萄牙、巴拿马、哥斯 达黎加、斯洛文尼亚、安道尔、梵蒂冈 要求建立针对国家自定贡献（INDC）机制、资金机制、可持续性机制（市场机制）等的完整 可行性 德国、瑞士、美国、日本、南非巴西、 城、马绍尔群岛、哈萨克斯坦 2060 中国 4 1.1 全球“碳中和”推进，我国给予正式承诺 ◼ ◼ 习总书记承诺“碳中和”目标 • 2016年9月中国全国人大常委会批准中国加入《巴黎气候变化协定》，成为第23个缔约方 • 2020年9月国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上首次做出承诺，中国将力争“2030年前碳 达峰、2060年前碳中和” • 2020年底召开中央经济工作会议，首次将做好碳达峰、碳中和作为2021年重点任务，提出“加快建设全国 用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度” • 2021年4月国家主席习近平气候峰会发表讲话，中国承诺实现从碳达峰到碳中和的时间，远远短于发达国家 所用时间 实现碳中和需通过市场化机制 • 碳交易：碳交易是一种碳定价的方式，企业间通过市场手段进行排放权交换以平衡各自的排放量，从而达到 低成本控制碳排放总量的目的。通过合适的碳定价，平衡企业成本增加并起到有效激励 • 碳税：对企业碳排放征税，芬兰、挪威、丹麦、瑞典、日本、法国已开征碳税 碳配额交易体系 配 额 分 配 体 系 www.swsresearch.com 需求方企业 供给方企业 改进设备与技术 所需排放量>分配到的配额 所需排放量<分配到的配额 资料来源：新华社，申万宏源研究 购买配额 出售多余配额 将多余配额保 留到下一年 市 场 交 易 体 系 拍卖形式 场外交易形式 交易所形式 5 1.2 全球碳交易活动展开，交易量向上增长 ◼ 全球25个运行中碳市场，覆盖行业增加、碳交易量持续增长 • 目前较成熟的碳排放交易体系：欧盟、瑞士、韩国、美国加利福尼亚州等 • 根据国际碳行动伙伴组织报告，8个司法管辖区正计划未来几年启动碳排放交易体系，其中包括哥伦比亚、印 度尼西亚和越南；15个司法管辖区正在考虑建立碳市场，包括巴西、芬兰和日本 • 主要减排行业：电力、工业、交通、建筑、航空 • 根据国际碳行动伙伴组织报告，2005年仅欧盟碳排放交易市场覆盖了5%全球温室气体排放量；2021年中国 碳交易市场运行，2022年碳交易量覆盖全球温室气体排放量提升至17% 2022年碳市场所覆盖的排放占全球温室气体排放的17% www.swsresearch.com 主要减排行业包括工业、电力、交通、建 筑、林业、航空、废弃物 资料来源：国际碳行动伙伴组织（International Carbon International Carbon Action Partnership，ICAP），申万宏源研究 6 1.3 欧盟为全球最大碳交易市场，体制系统趋向成熟 ◼ 欧盟碳排放交易系统（EU ETS）为目前最大的碳交易市场 • • ◼ EU ETS建立与2005年，由欧盟27国（英国退出）以及冰岛、挪威、列支敦士登共同 参与，碳交易市场交易量约占全球30% 根据IEA（International Energy Agency）数据，2022年欧盟二氧化碳排放量28亿 吨，同比-2.5%；根据路孚特数据，欧洲碳配额2022年成交额7514亿欧元，占全球 总量的87% 欧盟碳排放交易体系建设经历四个阶段：免费配额减少、覆盖行业增加 100 90 欧元/吨 80 70 60 • 2021年进入第四阶段，欧盟进一步减少免费配额发放，提高减排目标，2021年以来 碳价持续上涨 • 2022年12月欧盟委员会就《欧洲环境法案》，“Fit for 55”一揽子减排计划正式通 过欧盟议会批准通过，2030年温室气体排放量较1990年值下降55%，减排目标进一 步提高，免费配额进一步下降；同时，正式通过式通过碳边境调节机制（即碳关税） • 2021年以来欧洲碳配额价格 持续高位 50 40 30 20 10 0 2022年“俄乌战争”冲突导致欧洲煤炭和石油能源消费显著增长 欧盟碳排放交易体系成熟化 发展阶段 第一阶段：2005-2007年 第二阶段:2008-2012年 第三阶段：2013-2020年 覆盖国家 欧盟28国 新增挪威、冰岛、列支敦士登 新增克罗地亚 覆盖行业 装配有20MW以上的能源密集型企业 （如：炼油厂、焦炉、钢铁厂、水泥熟料 、玻璃、石灰砖、陶瓷、纸浆纸板） 免费配额 占总配额95% 占总配额90% 基于行业基准方法设置配额 拍卖出售 占总配额5% 占总配额10% 总量控制 20.58亿吨CO² 18.59亿吨CO² 加入铝、石化和航空 覆盖温室气体 CO² CO²、N2O 个别行业的配额全部采取拍卖形式 2013年20.84亿吨CO²基础上，每年线性 减少1.74% CO²、N2O、PFC 惩罚金额 40欧元/吨 100欧元/吨 100欧元/吨 基础交易单位 减排目标 第四阶段：2021年后 每年线性减少2.2% EUAs EUAs，CERs，ER