行 业 研 究 氢能 “绿色低碳+能源安全”的战略选择 ——电力设备行业深度研究 投资摘要： 评级 增持（维持） 关键问题一：氢能既然这么好，为什么现在才加速推广？ 2023 年 07 月 06 日 逻辑一：履行“碳达峰碳中和”诺言的需要。 行 业 深 度 研 究 《巴黎协定》为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排。协定规定，2023 年 曹旭特 进行第一次全球履约盘点，此后每 5 年进行一次。我国 2020 年做出“双碳目标” SAC 执业证书编号：S1660519040001 分析师 郑重承诺， “减碳”时间紧，任务重。氢能减碳显著，是重要选择。今年开始第一 次履约盘点，也许是氢能加速推广的原因之一。 刘宁 逻辑二：氢能涉及产业链众多，可以作为新的经济增长点培育。 SAC 执业证书编号：S1660122090007 研究助理 liuning@shgsec.com 过去几年，以锂离子电池为核心的电动汽车得到了显著发展。其中，基于中国的 悉心培育，中国新能源车产业链领先优势明显。由于锂电新能源车的示范效应， 近期，其他国家和地区期望，将氢能产业链悉心培育，成长为类似锂电动车的产 业，成为经济发展新动力，并期望在氢能领域处于领头羊地位。 逻辑三：构建安全能源体系的重要选择。 行业基本资料 357 股票家数 行业平均市盈率 21.93 市场平均市盈率 11.69 当前全球地缘政治日渐复杂、局部地区爆发冲突频发，能源安全重要性日益提升， “49 吨重卡”预计将于 2025 年实现“氢油平价”，此后氢燃料电池汽车有望迎 电力设备(申万) 23-07 23-06 23-05 23-04 23-02 23-03 在不考虑补贴的情况下，预计 2024 年， “4.5 吨物流车”可以实现“氢油平价” ， 23-01 表，分析了它们的成本何时能降到与油车相同的水平。 22-12 吨物流车（中型货车） 、49 吨重卡（重型货车）和 12 米公交车（大型客车）为代 22-11 料电池汽车推广的重要因素。中大型商用车是有望率先推广的方向，我们选取 4.5 22-10 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 燃料电池汽车是氢能初期应用的突破口，也是政策支持的重点。成本是影响氢燃 22-09 关键问题二：何时有望突破？ 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 22-08 力掌控能源自主性。氢能源技术革命与产业化的受重视程度加速提升。 行业表现走势图 22-07 各国也将重新布局能源生产与消费。氢能来源广泛，可以摆脱自热禀赋限制，助 沪深300 来大范围推广。 关键问题三：未来增速如何？ 资料来源：Wind, 申港证券研究所 2021 年，电解水制氢占氢气产量比重为 0.04%（约 0.04 Mt）。假设 2050 年，电 解水制氢比例提升至 10%（66 Mt），则电解水制氢产量 2021-2050 CAGR=29%， 增速非常可观。 预计 2025/2030 全球燃料电池汽车保有量为 17/94 万辆，年销量为 5.2/25 万辆， 渗透率为 0.06%/0.28%。预计 2023/2030，燃料电池汽车用氢气需求为 62/474 万吨，2023-2030 CAGR=34%。 投资策略： 上游：电解槽是电解水制氢系统中的核心设备。建议关注“绿电+绿氢”可以耦合 的大市值龙头白马，如隆基绿能和阳光电源。同时推荐关注，传统业务稳健，积 极布局开拓氢能源新业务的中小市值企业，如华电重工、华光环能和昇辉科技。 中游：建议关注储氢瓶中高价值材料—碳纤维龙头，如中复神鹰和光威复材。同 时建议关注储氢瓶领军企业—中材科技。 下游：燃料电池汽车的核心是燃料电池发动机，推荐关注龙头—亿华通，以及一 体化布局完整的头部企业—美锦能源。 风险提示： 政策落地不及预期、电解水技术进展不及预期、成本下降不及预期、配套设施建 设不及预期。 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 电力设备 重点关注公司盈利预测与估值 市值 公司名称 P/E 净利润（亿元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 隆基绿能 2,114 188.5 234.2 270.2 11.2 9.0 7.8 阳光电源 1,758 69.6 93.4 121.1 25.3 18.8 14.5 华电重工 91 4.4 5.5 6.7 20.6 16.5 13.6 华光环能 111 8.9 10.7 12.2 12.4 10.4 9.1 昇辉科技 61 - - - - - - 中复神鹰 324 9.3 12.9 16.8 34.8 25.2 19.3 光威复材 254 11.3 13.8 16.4 22.4 18.4 15.5 中材科技 343 35.5 42.6 51.3 9.7 8.1 6.7 亿华通 99 -1.0 -0.4 0.5 -96.6 -257.9 218.6 美锦能源 332 21.7 24.1 27.6 15.3 13.8 12.1 资料来源：Wind 一致预期，申港证券研究所，采用 2023 年 7 月 6 日收盘后数据 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 38 证券研究报告 电力设备 内容目录 1. 氢能 “绿色低碳+能源安全”的战略选择 .............................................................................................................................. 5 1.1 减轻“温室效应” 呵护人类家园是核心驱动力 ............................................................................................................ 5 1.2 构建安全能源体系的重要选择 .................................................................................................................................. 8 1.3 氢能产业链环节众多 潜在经济新增长点 .................................................................................................................. 9 2. 政策 氢能战略地位逐步提升 ............................................................................................................................................ 10 2.1 中国：顶层设计逐步完善 辅助完整产业链的形成 .................................................................................................. 10 2.2 海外：氢能政策逐渐加码 产业步入发展快车道.......................................................................................................11 3. 市场空间广阔 交通领域增速可期 ..................................................................................................................................... 12 3.1 交通领域：氢燃料电池汽车前景清晰 增速可期...................................................................................................... 14 3.2 工业：氢直接还原铁减碳显著 2030 年有望推广应用 ............................................................................................. 15 4. 产业链条不断完善 助力氢能步入“快速发展期”................................................................................................................ 19 4.1 制氢：绿氢是重点 降本可期 .................................................................................................................................. 19 4.2 储运：短距储运有保障 长距输运已启动建设 ......................................................................................................... 23 4.3 加氢：高速发展 布局持续完善 ............................................................................................................................... 25 5. 氢燃料电池汽车降本预测 “氢油平价”即将到来................................................................................................................