证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 盛弘股份（300693） 工商储+充电桩双轮驱动，开启公司新纪元 2023 年 08 月 18 日 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 证券分析师 2022A 2023E 2024E 2025E 1,503 2,802 3,894 5,098 47% 86% 39% 31% 224 441 656 867 同比 97% 97% 49% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 1.43 2.12 2.80 46.23 23.43 15.75 11.92 营业总收入（百万元） 同比 归属母公司净利润（百万元） P/E（现价&最新股本摊薄） [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 四条主线打造差异化竞争优势，储能及充电桩贡献强劲增长动力。公司 作为电力电子平台型公司，起家于 APF、SVG 等传统业务，后紧抓行业 发展趋势，进入储能、电动汽车与电池化成与检测市场。近年来公司新 能源产品线营收占比逐步扩大，2022 年已达 62.5%，我们认为公司有望 在未来一轮储能及充电桩爆发趋势中收获放量。 ◼ 差异化策略助力大储盈利领先，工商业经济性拐点在即有望放量。1） 大储：市场端公司差异化布局：境内主推纯 PCS，境外主推半集成系统， 充分发挥优势避免与客户竞争，客户端境外精选高质量客户保证高毛利 率；碳酸锂价格跌至 30 万元/吨以内推动储能 IRR 提升，境内外政策推 动大储放量，公司加强 IGBT 模块供应下充分受益，我们预计 2023 年 公司储能出货可达到 3GW+。2）工商储：境内峰谷价差拉大叠加政策 推动工商储拐点初现，浙江工商储 IRR 可达 23.85%，经济性凸显，公 司前瞻布局、产品储备丰富，客户渠道与原业务共用下快速起量，我们 预计 2023 年公司工商储出货可达 400-500MW，同比翻三倍以上增长。 ◼ 充电桩需求高涨，定位高端产品，需求缺口推动快速发力。受益于新能 源汽车发展，境内外充电桩需求高增。产品端，公司充电桩产品采用有 源 APFC 技术，性能优异，系统效率达到 95%以上，功率因数达 0.99， 同时认证领先；盈利端，公司是全国首家在大功率直流充电系统中具备 交流侧漏电保护功能的企业，多年深耕行业，现有产品定位高端，毛利 率长期领跑行业。公司充电桩业务境内外稳步发展，并享有优质客户资 源，我们预计 2023 年充电桩业务收入有望达 9.5 亿元。 ◼ 其他业务方面，电能质量设备定位“现金牛”，电池化成与检测业务亦 稳步增长。综合考虑行业特征及公司实力，叠加行业进入稳增长阶段， 我们预计公司电能设备板块未来将保持 10-20%的稳健增速；公司耕耘 电池化成与检测业务十年，产品相比于业内其他公司具有更多优势，具 有能量高效利用等特性，深受下游客户青睐，我们认为公司将继续保持 技术领跑者地位，预计 2023 年公司该业务收入达 3-4 亿元，同增 50%+。 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 盛弘股份 沪深300 92% 80% 68% 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% 2022/8/18 2022/12/17 2023/4/17 2023/8/16 市场数据 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) 基础数据 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 33.42 32.70/76.66 5.91 8,272.67 10,335.00 5.66 54.39 309.25 247.54 相关研究 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 2023-2025 年公 司 归母 净利 润 为 4.4/6.6/8.7 亿元，对应 PE 为 23/16/12 倍，考虑到充电桩、储能行业正处 于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上 具有多方优势，盈利弹性较大，2023 年我们给予公司 35 倍 PE 作为估 值依据，目标价 49.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业发展不及预期，境外政策不确定，行业竞争格局恶 化。 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录 1. 电力电子平台型公司，四条主线打造差异化竞争优势 .................................................................. 5 1.1. 业务：电能质量为基，业务重心逐步转向新能源行业......................................................... 5 1.2. 管理层：股权较为集中，管理层具有产业背景..................................................................... 6 1.3. 财务：经营风格稳健，盈利情况可观..................................................................................... 7 2. 储能：差异化策略助力盈利领先，工商储拐点已至加速放量 ...................................................... 9 2.1. 大储：海内外因地制宜，市占率持续提升........................................................................... 12 2.1.1. 行业：降价刺激储能经济性提升，政策招标推动大储放量..................................... 12 2.1.2. 公司：海内外因地制宜采取不同策略，2023 年有望进一步放量............................ 14 2.2. 工商储：工商储拐点到来，公司落地领先有望构筑先发优势........................................... 16 2.2.1. 行业：多重推力加速工商储发展，行业拐点已至..................................................... 17 2.2.2. 公司：工商储产品性能优异，前瞻布局落地领先..................................................... 21 3. 充电桩需求高涨，定位高端产品，需求缺口推动快速发力 ........................................................ 23 3.1. 市场：受益于新能源汽车发展，境内外充电桩需求高增................................................... 23 3.2. 公司：深耕充电桩领域数十年，境外布局带来新增长....................................................... 26 4. 电能质量设备定位“现金牛”，增长稳健 ........................................................................................ 29 5. 乘新能源汽车东风，电池化成与检测业务稳步增长 .................................................................... 31 6. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 33 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 34 2 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 图表目录 图 1： 公司发展历程............................................................................................................................... 5 图 2： 公司主要产品示意图................................................................................................................... 5 图 3： 公司股权结构（截至 23 年 6 月 29 日）................................................................................... 6 图 4： 公司营收及同比增速................................................................................................................... 7 图 5： 公司归母净利润及同比增速....................................................................................................... 7 图 6： 公司各类业务收入占比......................