证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 工商储东风已至，大有可为 ——国内工商业储能行业专题报告 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2023年9月3日 目录 东风已至，工商业储能方兴未艾 倍道而进，中国工商储按下发展“加速键” 短期空间：哪些省市具备迸发可能？ 长期空间：电力市场化趋势下，工商储云海浩瀚 产业链：百舸争流，借海扬帆奋楫者先 投资建议及风险提示 2 摘要 ◆ 东风已至，工商储峥嵘初现。工商业是我国最大电力市场，电价高+波动强，在我国电力市场化改革+分布式能源转型大势 下，工商储是不可或缺的表后中坚力量。23年在合同能源+融资租赁等模式成型、峰谷套利等盈利渠道丰富的助推下，我国 工商储有望快速增长，22年新增装机0.93GWh，同增179%，23H1新增备案便已达2.8GWh，同增1231%。当下现实案例 中，浙江两充两放+2h项目自投/租赁/合同能源管理/融资租赁等模式投资经济性已十分可观，其中自投业主方IRR可达18% ，给予量增充分支撑。 ◆ 苏鲁浙粤倍道而进，湘鄂豫沪后续有望迸发。经济性是工商储迸发的核心驱动力，目前多地峰谷价差已可支持基本经济性， 叠加需求响应奖励、补贴、容需量电费、限电、光伏配储等驱动因素，23年我国工商储快速迸发，其中苏鲁浙粤经济性强劲 ，23H1新增备案量2gwh+，占全国74%。我们认为峰谷价差大+结构优、参与代理购电企业多、商业模式成熟、补贴机制 完备是赋予苏鲁浙粤工商储推广的基础 。我们进而通过深度分析各省的以上基本要素，发现湖南、湖北、河南、上海4地已 具备经济性，同时具备需求沃土，待政策端辅以引导，供给端完善能源服务后具备迸发潜力，有望贡献市场新增量。 ◆ 电力市场化大趋势下，工商储长期有望平价，量增持续性强劲。在产业升级大趋势+25年灵活调节电源占比24%目标下，我 国三产用电占比将不断提升，22年仅为17%，相较于欧美国家的35-55%仍有较大上升空间，工商储平滑负荷曲线的需求也 将愈发重要。类比光伏发展周期，我们认为随储能降本增效，当下“固定式峰谷价差”的模式终将降低/退出，未来以中长 期稳定电价/规避风险+现货反映竞争/市场定价的电力体系将逐步形成，开启用户侧自主能源平价时代！长期看工商储空间 广阔，叠加虚拟电厂规模化带动小微企业提供量增支持，我们预计23/25年工商储新增装机达4.1/15.9GWh，22-25年 CAGR约158%，30年新增空间可达100GWh+。 ◆ 百舸争流，借海扬帆奋楫者先。工商储电池产线可与大储相互切换，电池厂加速布局储能电芯，23年供需延续紧平衡，大容 量电芯正成为竞争核心。同时锂价回落进一步提升储能经济性，铁锂电芯成本预计回归0.35-0.4元/Wh。钠电池放量后预计 24年迎来经济性拐点，远期电芯成本预计0.25元/Wh，有望成为铁锂的有效补充，助力终端降本增效。储能一体机趋势明 确，各逆变器厂商（大储、户储、微逆等）加速推出新品入局工商储，新市场新产品需完成新认证，当前处于产品准备和认 证阶段，24年将迎来大规模放量；同时市场更多依赖开发商驱动，目前集成、开发、运营角色重叠，需求由开发企业推动， 各家渠道不一，共同推动工商储快速发展。 ◆ 投资建议：国内工商储经济性凸显，23年开启加速发展。随峰谷价差持续拉大、补贴政策逐步健全，苏鲁浙粤率先迸发，全 国多地已具备可观经济性。长期来看，电力市场化、虚拟电厂为工商储发展带来可持续性支撑。看好：1）开发商：推荐南 网储能、关注芯能科技、苏文电能、科林电气等；2）集成&PCS：推荐盛弘股份、阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技、禾 迈股份、昱能科技等； 3）电池：推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源、派能科技、关注南都电源等； ◆ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期、虚拟电厂推广不及预期、原材料价格波动。 3 东风已至，工商业储能方兴未艾 东风已至，工商业储能方兴未艾 工商业是我国最大电力市场，配储兴起推动用户侧能源转型 1 ◆ 工商业用电能耗大、电价高、波动强。22年中国二、三产用电7186TWh，占国内用电总量83.2%，同时电价高、 波动性较大，二三产峰/谷比分别为1.37、1.65。 ◆ 新能源占比提升电网可靠性需求陡增，国家搭建市场化电力机制，工商储“角色”意义重大。22年中国可再生能 源发电占比达25.2%，能源转型加速。国家加速电力市场改革，拉大工商业用电峰谷价差，鼓励工商业进入市场交 易承担部分电网消纳及调节责任，并搭建合理的回馈机制，形成良性循环。 第一产业用电量（GWh） 第二产业用电量（GWh） 第三产业用电量（GWh） 城乡居民用电量（GWh） 700,000 图表：23年7月各省市工商业、农业、居民代理购电电价对比 （元/kWh） 0.9 0.8 0.7 600,000 0.6 500,000 0.5 400,000 0.4 0.3 300,000 0.2 200,000 0.1 100,000 0 0 上海 海南 江西 广东 湖南 安徽 河南 湖北 山东 浙江 江苏 广西 吉林 四川 河北 重庆 甘肃 黑龙江 辽宁 陕西 福建 天津 西藏 北京 内蒙古 山西 贵州 宁夏 云南 新疆 青海 图表：2018-2023中国分产业用电量（GWh） 工商业电价（单一制平均） 数据来源：发改委能源局、Wind、东吴证券研究所 农业电价（平均） 居民电价（一档） 5 东风已至，工商业储能方兴未艾 22年中国工商储锋芒初露，23年利好不断发展再加速 1 ◆ 22年中国工商储锋芒初露，23年发展加速，势头强劲。22年中国新增工商储0.26GW/0.93GWh，同增37/179%， 新增容量占全球46%，排名第一，崭露锋芒。23年1-6月，我国新增工商储备案项目478个/2826.7MWh，同增 1812%/1231%，增长势头强劲。 ◆ 目前国内工商储正处于明确市场地位，丰富商业化盈利渠道，助推商业模式成型中。我们认为：代理购电、峰谷价 差、需求侧响应等多重政策催化落地，是23年驱动我国工商储大幅迸发的核心推力。 图表：中国工商业储能新增装机 图表：中国工商储新增备案量 图表：23H1各省备案项目量（个） 2022新增备案（个） 1000 928 200% 900 800 150% 700 600 100% 474 500 378 400 300 257 238 185 200 100 50% 333 189 187 66 30 84 85 108 2015 2016 2017 2018 188 170 0% 0 -50% 新增装机（MW） 增速（MW） 2019 2020 2021 浙江 广东 江苏 福建 河南 山东 湖北 安徽 江西 黑龙江 山西 重庆 2022 新增装机（MWh） 增速（MWh） 数据来源：BNEF，各省企业投资项目审批平台，东吴证券研究所 209 98 83 21 17 15 13 6 4 2 2 2 2023新增备案（个） 同比增速 300 254 250 8000% 200 6000% 150 88 100 50 10000% 5 29 5 27 2 27 4000% 53 1 8 4 4月 5月 6月 2000% 0% 0 1月 2月 3月 2022新增容量（MWh) 2023新增容量（MWh) 同比增速 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1260.0 5000% 4000% 906.2 3000% 156.9 156.0 65.4 60.0 60.0 23.0 18.8 2000% 282.2 21.0 29.5 1000% 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 6 东风已至，工商业储能方兴未艾 全球工商储拐点已过，中美推动新增长周期 1 ◆ 全球工商储迈过周期拐点，多国放量上涨。2015年韩国开启用户侧电费折扣计划，工商储快速迸发，18年韩国新 增装机容量2437MWh，占全球77%，推动全球工商储装机大幅上升。19年后韩国储能起火事故频发，装机骤减。 2021年，全球工商储迈过拐点重回正增长。 ◆ 22年全球工商储新增装机814MW/2010MWh，同增44%/66%，容量占储能总体10%。从装机结构看，中美是 主要推动力，从储能时长看，全球工商储平均储能时长2.39h，高于大储/户储。 图表：22年全球工商储新增容量占比 图表：全球工商业储能新增装机 3500 500% 迈过拐点，多国放 量，中美推动工商 400% 韩国市场降温， 储新增长周期！ 全球工商储短暂 300% 衰退 3000 韩国装机跃升至 第一，推动全球 装机迸发 2500 2000 德国 3% 200% 英国 其他 2% 9% 100% 1000 0% 500 0 -100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 新增装机功率（MW） 新增装机容量（MWh） 功率同比增速 容量同比增速 数据来源：BNEF，东吴证券研究所 2022 可再生能 源并网 辅助服务 户用 16.3% 21.2% 调峰 美国 澳大利亚 1500 其他 1.8% 46.4% 4.3% 工商业 10.0% 17% 6% 日本 7% 韩国 9% 中国 46% 7 东风已至，工商业储能方兴未艾 2 配储方式：独立储能+一体柜是当下主流 ◆ 经济性：独立储能>光伏配储。作为用户侧储能，工商储的核心诉求是提高用电经济性，当前独立储能+峰谷套利 的模式已能够带来较强的IRR（而加装光伏在多数省市则会延长投资回收期），削峰调谷目前占工商储应用的86%， 与大型储能电站新能源配储/独储兼得+响应电网调节、提供消纳等需求不同。 ◆ 实用性：一体柜>分体机。一体柜在出厂前就完成了电池、PCS等零部件调配，具有更高的安全性和更低的故障率， 同时，一体机的零部件均来自相同设备商，维运便捷，充分解决客户痛点。 图表：工商储项目应用分布占比（截至2023年6月） 图表：工商储盈利模式 盈利模式 逻辑 备用电源 1% 峰谷套利 光伏配储 谷充峰放，峰谷电价差异越大，经济性越强，以 浙江、江苏、广东为首，共14省可实现高额回报 增加光伏利用率，并实