电力设备 | 证券研究报告 — 行业深度 强于大市 2023 年 8 月 22 日 氢能行业系列报告之三 氢车未来可期，氢燃料电池蓄势待发 氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的 重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通领域中应 用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设 施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽车应用或将逐步 由商用车扩展至乘用车领域；维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  氢燃料电池汽车是绿氢的重要应用场景：在全球绿色转型的背景下， 2021-2030 年，绿氢需求有望由 3.76 万吨提升至 3320.44 万吨，复合增速 超 100%。2021-2050 年，绿氢在交通业总能源消耗中的占比预计由 0.1% 提升至 12%。搭载氢燃料电池的氢燃料电池汽车与燃油车、纯电车相比， 具备零排放、能量转换效率高、里程长、冷启动能力强等优点。  PEM 燃料电池迎来国产化、规模化前夕：我国已经具备燃料电池系统中 双极板、膜电极等关键原材料生产能力，在燃料电池系统生产国产化、 规模化的背景下，其具备 70%降本空间。在国家能源局 2025 年我国氢燃 料电池汽车保有量 5 万辆的目标下，2022-2025 年我国氢燃料电池汽车保 有量复合增速或达 55%。欧美多国在碳中和目标提出后亦加速对氢燃料 电池汽车推广，全球氢燃料车保有量有望快速增长。预计 2030 年全球氢 燃料电池汽车保有量或超过 165 万辆，2022-2030 年复合增速或达 48%。  氢燃料电池适用于商用车领域：我国新能源商用车渗透率仅 10%，相比 于新能源乘用车 26%的渗透率具备较大差距。商用车减排空间大，合适 氢燃料电池汽车进行示范。氢燃料商用车具备载重大、续航长、运营效 率高等优点，是我国燃料电池汽车的主要应用场景。截至 2022 年末，氢 燃料商用车占我国氢燃料电池汽车保有量的 99%。  氢气成本下降提升燃料电池汽车经济性：燃料成本占燃料电池商用车 TCO 成本的 47%，可再生能源度电成本下降带动制氢成本下降，提升氢 燃料电池汽车经济性。电解水制氢成本中电费约占制氢费用的 86%，随 着风电整机、光伏组件价格下降，风光发电度电成本有望下降，带动制 氢成本下降。以燃料电池重卡为例，保持燃料电池重卡整车价格 140 万 元，如氢气价格由 35 元/kg 下降至 15 元/kg，燃料电池重卡 TCO 成本则 由 788 万元下降至 420 万元，氢燃料电池重卡经济性有望超过柴油重卡。  完善基础设施、提高汽车性能或推动乘用车需求：完善的加氢基础设施、 健全的氢气制储运体系是氢燃料乘用车推广的前提条件。随着我国加氢 站建设数量提升、国产氢燃料汽车功率密度、续航里程等性能提升，氢 燃料电池乘用车市场有望打开。上海计划通过网约车等形式推动氢燃料 乘用车示范，有望打通氢燃料电池乘用车商业模式。 相关研究报告 《氢能行业动态点评》20230731 《氢能行业动态点评》20230724 《氢能行业系列报告之一》20230326 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 投资建议  氢能产业周期开启，绿电制氢成本预计逐步具备竞争力，绿氢应用场景 有望扩大。氢燃料电池汽车是氢能在交通领域的重要应用场景，在燃料 电池系统核心零部件逐步国产化、规模化、绿氢价格逐步下降背景下， 氢燃料电池汽车需求有望提升。我们预计到 2025 年中国氢燃料汽车保有 量有望超过 5 万辆，预计 2030 年全球氢燃料汽车保有量有望超过 165 万 辆，2022-2030 年复合增速 48%。燃料电池商业化有望提速，具备成本优 势及技术优势的燃料电池电堆及系统生产企业与氢储运、加注装置企业 有望受益。推荐兰石重装、华电重工，建议关注亿华通、雄韬股份、潍 柴动力、美锦能源、石化机械、厚普股份、开山股份、雪人股份。 评级面临的主要风险  氢能政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸 易摩擦风险；技术迭代风险。 目录 氢燃料电池用途广泛，燃料电池汽车是氢能应用的重要场景 ................... 6 氢燃料电池汽车是氢能的重要应用场景，具备减碳、里程长等优势 ............................................. 6 延长使用寿命、降本、提升功率密度为 PEM 燃料电池技术主要发展方向 ................................. 11 船舶、轨交、航空等领域亦加速氢燃料电池的应用 ....................................................................... 17 氢燃料电池可应用于储能、发电等领域，国内已有中长期规划 ................................................... 18 国内外政策积极落地，推动氢燃料电池汽车高质量发展 ......................... 21 国内：政策积极推动燃料电池汽车发展 ........................................................................................... 21 海外：氢燃料电池市场发展提速 ....................................................................................................... 24 商用车：国内氢燃料电池主要应用场景，氢气价格下降有望提升氢燃料商 用车经济性 ...................................................................................................... 30 商用车适合作为切入点发展燃料电池汽车 ....................................................................................... 30 氢燃料电池重卡载重、续航较纯电重卡具备优势 ........................................................................... 32 氢燃料电池重卡 TCO 成本有望下降 ................................................................................................. 33 乘用车：依赖于基础设施完善与汽车性能提升 ......................................... 36 日韩主推氢燃料电池乘用车 ............................................................................................................... 36 国内加氢基础设施有望完善，助力氢能乘用车渗透率提升 ........................................................... 37 国产氢能乘用车系统功率密度、带氢量提升，助力氢能乘用车性能提升 ................................... 38 上海积极推动乘用车示范................................................................................................................... 40 投资建议 .......................................................................................................... 43 风险提示 .......................................................................................................... 44 2023 年 8 月 22 日 氢能行业系列报告之三 2 图表目录 图表 1. 主要国际能源机构对 2050 年全球制氢量及结构的预测 ................................ 6 图表 2. 国际能源机构对 2050 年氢能在全球能源总需求中占比的预测 .................... 6 图表 3. 国际可再生能源机构对实现 1.5℃目标情境下的全球氢能预测 .................... 6 图表 4. 2020-2060 年各行业用氢累计减排量 ................................................................ 7 图表 5. 氢燃料电池装机量及交通领域装机占比 .......................................................... 7 图表 6. 燃料电池电堆结构 .............................................................................................. 7 图表 7. 燃料电池汽车成本构成 ...................................................................................... 7 图表 8. 汽油柴油碳排放系数 ..................................................................