定 量 研 究 证券研究报告 分析师： ＃title＃ 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 专 题 报 告 ＃assAuthor＃ 联系人： 崔诗情 cuishiqing@xyzq.com.cn CCER 重启在即，绿证新规影响几何 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 22 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 易系统即日起开通开户功能，接受市场参与主体对登记账户和交易账户的 报告关键点 本篇报告聚焦 CCER 机制， 从两 个维度分析 CCER 重启的意义。 一方面， 本文从 CCER 的发展历 程和近期政策出发，梳理了 CCER 重启对主要相关行业和 碳金融市场的影响；另一方面， 在近期政策频出的背景下，本文 特别从供应侧和需求侧两个角 度对绿证对 CCER 可能的影响 进行分析。 2023 年 8 月 17 日，北京绿色交易所发布通知，全国温室气体自愿减排交 开户申请，CCER 市场重启进程更进一步。自 2023 年 7 月 7 日生态环境 部《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布以来，兼备有序性和 相对灵活性的自愿减排交易市场建设箭在弦上。 ⚫ CCER 重启有利于支持林业碳汇、可再生能源、甲烷利用等 CCER 项目和 碳交易相关服务行业发展。我国当前已备案并记录的 CCER 项目以可再生 能源项目为主，所占比例超过 75%，主要包括风电与光伏、垃圾焚烧发电、 水电、生物质能等，我国的垃圾处理行业和林业项目比重远于国际水平， 未来市场发展潜力较大。 ⚫ CCER 作为我国最重要的碳信用形式，是碳金融产品重要的基础碳资 产。融资工具中，以 CCER 为标的的碳资产质押融资和碳资产回购产品 实践活跃，碳债券产品值得关注；在交易工具中，目前碳金融衍生品市 场主要品种为碳远期产品，未来品种互换在自愿减排市场的境内外参与 者中需求将有望被激发；支持工具中，林业碳汇保险等碳保险产品的市 场需求可能增加，推动碳保险产品创新，同时以 CCER 为主要投资标的 碳基金产品将得到扩充。 ⚫ 2023 年 8 月 3 日，三部门联合发布绿证新政，提出推进绿证与全国碳排 ＃relatedReport＃ 相关报告 《揭开 ESG 因子面纱（五） ——交通运输行业 ESG 核心议 题研究》2023-07-13 《专利研究系列五：绿色专利全 解析》2023-05-25 《揭开 ESG 因子面纱(四)—— 锂电池 ESG 核心议题重构研 究》2022-12-28 放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调。从供给端来看， 部分 CCER 项目开发主体与绿证开发主体重合，且两者都要求各自核证项 目的环境属性具有唯一性，未来两套机制如何衔接仍待明确。若 CCER 项 目仅作为绿证覆盖行业外的补充，从供应端来看 CCER 项目规模可能受到 明显影响。从需求端来看，国内碳市场中仅有京津沪三地出台了绿电抵扣 外购电力规定，绿证对于控排企业碳排抵消的能力较弱，对碳市场影响有 限；从近期两者市场交易价格来看，两者减碳成本差异不显著；从市场流 通能力来看，现阶段绿证购买相对 CCER 更加简便，但绿证仅能在指定交 易平台交易一次，相对于可以多次交易的 CCER 来说金融属性较弱。 风险提示：碳中和政策推进力度不及预期; 碳交易市场活跃度不及预期; 板块 表现不达预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究专题报告 目 录 一、 CCER 的产生背景及发展历程 ................................................................. - 3 1.1、国际碳交易市场发展 ................................................................................... - 3 1.2、强制碳市场，碳排放权交易系统（ETS）与碳配额................................. - 4 1.3、自愿碳市场与碳信用 ................................................................................... - 5 1.4、CCER 的发展历程 ........................................................................................ - 5 1.5、CCER 市场供需主体分析 ............................................................................ - 8 二、CCER 相关行业概况 ......................................................................................... - 9 2.1、林业碳汇 ..................................................................................................... - 10 2.2、可再生能源 ................................................................................................. - 12 2.3、甲烷利用 ..................................................................................................... - 13 2.4、碳交易相关服务业 ..................................................................................... - 14 三、碳金融产品体系及 CCER 相关碳金融产品发展 .......................................... - 14 3.1、碳金融产品 ................................................................................................. - 14 3.2、CCER 的在碳金融体系中的定位 .............................................................. - 15 3.3、主要 CCER 相关碳金融产品 ..................................................................... - 16 3.3.1、融资工具:关注碳债券 ............................................................................. - 16 3.3.2、交易工具 .................................................................................................. - 17 3.3.3、支持工具 .................................................................................................. - 18 四、绿证新规对 CCER 影响 .................................................................................. - 20 4.1、供给侧 ......................................................................................................... - 21 4.2、需求侧 ......................................................................................................... - 21 五、总结 .................................................................................................................. - 24 - 图目录 图 1、2015–2019 年全球不同行业和机制类型的碳信用签发量（千吨二氧化碳当 量） ............................................................................................................................ - 9 图 2、中国已签发 CCER 项目行业构成 ................................................................ - 10 图 3、林业碳汇 CCER 审定项目市场发展态势 .................................................... - 11 图 4、已签发可再生能源项目的平均单项目减排量（单位：万吨） ............... - 12 图 5、2014 年至 2021 年我国城市生活垃圾无害化处理方式占比变化情况 ... - 13 图 6、CCER 与中国碳金融体系 ........................................................................... - 16 图 7、CCER 及绿证抵销碳排放方式对比 ........................................................... - 22 - 表目录 表 1、 《京都议定书》设计制定的三种碳排放交易体制 ....................................... -