行业研究 证券研究报告 电力及公用事业 2023 年 08 月 31 日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐（维持） 电改之路顶层篇： “双碳”下的电改前景展望        源：新旧能源博弈之下，火电当前应“改造”而非“退出”。 1）保供：“双碳”主线之下，风光大规模装机致火电投资收益减少，2022 年 火电新增装机在总装机占比仅为 18.8%，同比增速低于全社会用电量增速。火 电作为稳定可控的基荷电源，近年来缺电限电事件或彰显其维持系统充裕性 的重要作用，当前火电建设或仍需持续推进。2）调峰：火电容量较大，当前 可作为风光消纳调节的重要手段，然而我国火电机组调节范围有限且启动时间 较长，对其进行灵活性改造并用于风光并网消纳或为火电未来发展方向。 网：时空错配加大消纳难题，特高压及配电网建设或为电网投资主线。 1）特高压：风光大基地项目多位于内蒙古、宁夏、青海等西部省份，并规划 近 315GW 外送规模。而西北地区风光消纳率相对较低，本身存在一定弃风弃 光现象，大基地投产或加大其电力外送压力，从而带动特高压产业链投资需求。 赛迪顾问预计“十四五”期间特高压及相关产业投资规模 CAGR 将达 13.2%。 2）配电网：风光并网或带来配网扩容需求，“十四五”期间我国对农村电网 户均配变容量的要求提升至东部为 3.5kVA，中西部及东北部为 2.3kVA（“十 三五”期间为 2kVA）。此外，风光波动加大或导致电网潮流分布、电能质量 等发生变化，配网监测管理需求提升或催化电网智能化转型需求。 荷：用电需求波动加剧，需求响应发展有望提速。 负荷侧波动加大对电力系统灵活性要求不断提高，需求响应作为负荷端可调用 的资源，或可以相对较低成本提升电力系统灵活性。在传统需求响应方式的基 础上，近些年来需求响应发展出虚拟电厂、微电网等多种创新。2023 年 5 月， 国家发改委印发关于向社会公开征求《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》 提出，到 2025 年各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%-5%，其中年度 最大用电峰谷差率超 40%的省份达到 5%及以上。 储：储能调节手段多样，长期发展前景广阔。 储能种类丰富，包括机械储能、电磁储能、电化学储能等。储能依附电力系统， 通过参与辅助服务或利用峰谷价差套利，当前其收入机制尚不明确，成本成为 制约其大规模推广的重要因素。目前抽水蓄能经济性最好，在我国储能市场 累计装机占比最高；锂离子电池储能是经济性较好的新型储能，在我国储能 市场累计装机占比约 21%。随着技术发展推动成本下降，预计储能发展前景 广阔。 电力系统远景应如何描绘？ 关于电力系统的发展远景，我们认为全国统一电力市场体系建设将持续深化， 辅助服务在调频、备用的基础上，有望进一步发展出灵活爬坡和转动惯量等品 种，同时费用分摊机制亦有望理顺。为维持系统裕度，容量电价机制或不断完 善以保障传统机组预期收益。同时，当前现货市场试点不断增加，随着现货市 场在全国范围全面铺开，对工商业电价的提升作用将进一步彰显。 投资策略。我们认为新型电力系统建设下有以下投资主线：1）火电相关：容 量市场、辅助服务市场建设或推动火电盈利改善，推荐火电运营商华能国际、 福能股份；建议关注火电建设相关标的东方电气、哈尔滨电气和上海电气； 建议关注火电灵活性改造相关标的青达环保、西子洁能、清新环境。2）电网 相关：建议关注 GIS 组合电气设备龙头平高股份，建议关注特高压直流换流 阀龙头国电南瑞、许继电气，建议关注换流变压器、直流断路器等其他特高压 设备提供商中国西电、四方股份，建议关注配网扩容相关特变电工，配网智 能化转型方面，建议关注国网信通、威胜信息、朗新科技。3）负荷调节：虚 拟电厂方面，建议关注国能日新、东方电子、恒实科技；微电网方面，建议 关注微电网龙头安科瑞。4）储能相关：建议关注抽水蓄能相关南网储能，电 化学储能方面，建议关注储能电池相关派能科技、科士达；逆变器和系统集成 相关阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份、昱能科技、禾迈股份。 风险提示：电改推进不及预期，电价波动风险，宏观经济波动风险等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.03 3.97 4.12 225 36,222.56 28,934.16 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -1.9% 3.2% 6M -0.4% 6.5% 12M -7.0% 0.3% 2022-08-30~2023-08-29 3% -3% -8% -14%22/08 22/11 23/01 23/04 电力及公用事业 23/06 23/08 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 32 期） ： 日本启动核污水排海，A 股关联细分梳理》 2023-08-27 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 31 期） ： 化债预期下环保公司获益几何？》 2023-08-21 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 30 期） ： 火电有“8 月效应”吗？》 2023-08-13 电力及公用事业行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 我们再次审视“双碳”，针对新型电力系统建设时出现的问题，从源网荷储 及电力系统角度勾勒电改远景。 “双碳”目标提出以来，我国电力系统发生了 巨大的变化，风光装机迅猛发展，能源清洁化转型对源、网、荷、储及电力 市场体系等各环节提出了新的要求。本篇报告我们重新审视“双碳” ，思考当 前源网荷储各环节及整体电力市场体系中出现的问题，研判各环节后续趋势 发展，试图勾勒我国新型电力系统建设的远景。 投资逻辑 在新型电力系统构建过程中，我们认为有以下投资机会：1）火电方面，容 量市场及辅助服务市场建设或带动火电运营商盈利改善，同时近年来限电事 件使火电重要性进一步彰显，火电投资建设力度加大；另一方面，火电具备 容量优势有望成为风光调峰的重要手段，灵活性改造或为未来发展方向。2） 电网方面，大基地项目投产或加剧风光出力在时空上供需错配问题，电力外 送需求提升或带来特高压产业链投资机会，同时风光大规模并网消纳对配电 网扩容和智能化转型形成催化，或带来相应投资机会。3）负荷方面，用电结 构变化及电气化发展致负荷端波动加大，需求响应作为成本较低的电力系统 灵活性资源，传统需求响应及电动汽车车网协同、微电网、虚拟电厂等新型 需求响应方式或迎来广阔的发展空间。4）储能方面，当前抽水蓄能是最为经 济、应用最为广泛的储能手段，随着技术进步推动成本下降，锂离子电池、 矾流电池等新型储能手段或具备良好的发展前景。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业行业深度研究报告 目 录 引言 ............................................................................................................................................. 6 一、 源：风光稳定不足问题渐显，火电退出或不可操之过急 ........................................... 6 （一） 火电投资增速放缓，基荷电源重要性彰显 ....................................................... 6 （二） 兼具保供及调峰双重作用，灵活性改造或为火电当前发展方向.................... 9 二、 网：风光消纳问题仍存，电网建设有待提速 ............................................................. 10 （一） 风光并网规模较大，而电网投资相对滞后 ..................................................... 10 （二） 电网建设或将提速，特高压及配电网投资有待加强 ..................................... 13 三、 荷：用电需求波动加剧，需求侧响应或待完善 ......................................................... 16 （一） 用电侧波动加大，系统灵活性需求提升 ......................................................... 16 （二） 需求响应可调动荷端灵活性，响应策略日益丰富 ......................................... 17 四、 储：储能调节手段多样，长期发展前景广阔 ............................................................. 19 五、 电力系统远景该如何描绘？ ......................................................................................... 22 1、 深化建设全国统一电力市场体系 ....................................................................... 22 2、 辅助服务及容量市场相关机制或进一步完善 ................................................... 23 3、 电力系统参与主体或更加多元化 ....................................................................... 25 4、 电力价格体制或进一步理顺 ............................................................................... 26 六、 投资建议 ......................................................................................................................... 28 七、 风险提