研究报告 Research Report 1 Sep 2023 鹏辉能源 Guangzhou Great Power Energy & Technology (300438 CH) 23Q2 储能业务环比承压，工商业储能有望放量 23Q2 Energy Storage Business Faced Pressure, Expected Growth in Commercial Energy Storage [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM (Please see APPENDIX 1 for English summary) 评级 现价 目标价 优于大市 OUTPERFORM HTI ESG 3.0-2.2-3.0 Rmb35.81 Rmb73.00 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 B 鹏辉能源发布 2023 年上半年业绩：23H1 公司实现营收 43.75 亿 元，同比增长 7.6%，其中 23Q2 实现营收 18.79 亿元，同比下降 21.8%，环比下降 24.7%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增加 3.1%，其中 23Q2 实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 55.1%，环 比下降 62.3%。23Q2 毛利率为 17.36%，环比下降 2.6pct。受终端 价格下降以及户储下游去库存影响，23H1 业绩略低于预期。 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 日交易额 (3 个月均值) 发行股票数目 自由流通股 (%) 1 年股价最高最低值 Rmb16.52bn / US$2.27bn US$64.85mn 461.24mn 77% Rmb94.72-Rmb35.81 注：现价 Rmb35.81 为 2023 年 8 月 31 日收盘价 Price Return MSCI China 120 100 23Q2 储能业务环比承压，大储业务增速较快。23H1 公司继续做强 储能业务，收入占比提升至 64%。户储方面，由于欧洲电价回落及 补贴退坡等影响，欧洲户储进入去库存阶段，预计 Q2 户储业务环 比承压，Q4 有望进入去库尾声。大储业务增速较快，但受碳酸锂 跌价等影响，下游招标及交付进度不及预期。目前大储已送样给 欧美客户，公司也在加速开拓南非、中东等新兴市场。23H1 公司 加快布局储能产能，包括柳州 20GWh、衢州 41GWh 及青岛 36GWh 等项目建设，其中，柳州一期 5.5GWh 已投产，二期 5GWh 预计下 半年投产；衢州一期 11GWh 已于 6 月投产，二期于 7 月开工。预 计 2023 年储能电池出货达 11GWh。 80 工商业储能经济性显现，有望贡献新增量。 由于碳酸锂价格下 跌，叠加国内电价峰谷差价拉大并设有储能补贴，工商业储能经 济性显现。目前，公司推出 Great 系列产品，包括 Great One 户外 储能柜、Great Com 储能集装箱和 Great E 智慧云平台，已将液冷系 统技术应用于 10MWh 储能项目，并实现并网运营。预计 23H2 工 商业储能出货达 1-2GWh，销售有望迎来显著增长。 60 Volume 40 Aug-22 Dec-22 Apr-23 资料来源： Factset 绝对值 1mth -21.8% 3mth -24.4% 12mth -59.7% 绝对值（美元） -23.2% -26.5% -61.9% 相对 MSCI China -13.2% -28.0% -50.5% [Table_Profit] (Rmb mn) 营业收入 (+/-) 净利润 Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 9,067 12,727 20,190 24,239 59% 40% 59% 20% 628 1,123 1,664 2,141 244% 79% 48% 29% (+/-) 全面摊薄 EPS (Rmb) 毛利率 1.36 2.43 3.61 4.64 18.7% 18.7% 18.9% 19.1% 净资产收益率 15.9% 22.1% 24.7% 24.1% 26 15 10 8 市盈率 毛 利 率 环 比 下 降 ， 信 用 减 值 拖 累 盈 利 表 现 。 23Q2 毛 利 率 为 17.36%，环比下降 2.6pct。预计 23Q2 消费电池业务营收实现稳定 增长，动力电池盈利有较大幅度下降，主要受终端需求波动及降 价影响，拖累公司整体盈利表现。23H1 公司信用减值损失约 0.43 亿元，较 22H1 增加 0.42 亿元，进一步拖累 23Q2 利润水平。23Q2 公司存货 24.68 亿元，较 Q1 小幅增加。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收为 127.3/201.9/242.4 亿元，归母净利润为 11.2/16.6/21.4 亿元（前值 为 13.2/18.5/26.6 亿元）。考虑户储下游去库存叠加电池价格下 降，导致公司上半年盈利不及预期，随着去库存进入尾声以及碳 酸锂价格企稳，下半年储能市场有望迎来放量，继续给予公司 2023 年 30 倍 PE，目标价由 86.1 元下调至 73.0 元，维持“优于大 市”评级。 资料来源：公司信息, HTI 风险提示：储能出货量不及预期，新能源车销量不及预期，行业 竞争加剧。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header2] 鹏辉能源 (300438 CH) 维持优于大市 表 1: 可比公司估值表 代码 公司名称 PE(X) EPS(元) 股价 (元) 市值 (亿元) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 236.55 10,399 12.58 10.46 13.88 19 23 17 300014.SZ 亿纬锂能 49.40 1,011 1.72 2.59 3.87 29 19 13 300438.SZ 鹏辉能源 35.81 165 1.36 2.72 4.00 26 13 9 002074.SZ 国轩高科 24.22 431 0.18 0.73 1.17 138 33 21 平均 53 22 15 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日期为 2023 年 8 月 31 日，EPS 来自 Wind 一致预期 表 2: 财务报表及财务比率预测 资料来源：公司公告，HTI 1 Sep 2023 2 [Table_header2] 鹏辉能源 (300438 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary Event: The company Releases 1H23 Results, 23H1 company realized revenue of RMB4.375bn, an increase of 7.6% yoy, of which 23Q2 realized revenue of RMB1.879bn, down 21.8% yoy, down 24.7% qoq; realize net profit of RMB0.251bn, up 3.1% yoy, of which 23Q2 realized net profit of RMB0.069bn, down 55.1% yoy, down 62.3% qoq. 23Q2 gross profit margin of 17.36%, down 2.6 pct qoq. Due to the impact of declining end-user prices and destocking downstream from residential storage, the performance of 23H1 was slightly below expectations. 23Q2 energy storage business pressure, grid-scale storage business growth faster. 23H1 company continue to strengthen the energy storage business, revenue share increased to 64%. Due to the impact of the European power price fall and subsidy slopes, European residential storage into the inventory stage, it is expected that Q2 residential storage business ring ratio pressure, Q4 is expected to enter the end of the inventory. Grid-scale storage business growth faster, but by the lithium carbonate price drop and other impacts, downstream bidding and delivery progress is less than expected. At present, the grid-scale storage has been sent to the European and American customers, the compa