[Table_MainInfo] 策略专题报告 [Table_Title] 证券研究报告 策略研究 2023 年 08 月 30 日 借鉴海外看 ESG 在中国的运用 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①全球 ESG 发展迅速，我国正处起步阶段，顶层制度完善+投 资需求共同推升 A 股 ESG 投资重要性。②长期看 ESG 策略在 A 股能够带 来超额收益，同时也能降低投资组合波动率。③E-S-G 三大维度在 A 股各 大类行业中重要性不同，E 对周期、制造/S 对消费/G 对科技更为重要。  鉴往知来：ESG 发展未来可期。ESG 作为一种关注企业环境、社会和治理 绩效的投资理念和企业评价标准，在全球范围内迅速发展，在中国仍处于起 步阶段。从投资规模看，ESG 投资在欧美发达市场已广泛实践，而在中国 起步相对较晚，中国 PRI 签署机构占比和 ESG 投资渗透率相较欧美国家仍 有较大提升空间。从制度体系看，相较于海外资本市场相对成熟的 ESG 披 露机制和较为完善的 ESG 评级框架，目前 A 股在披露和评价体系上仍有一 定差距。顶层制度逐步完善+投资需求共同推升 A 股 ESG 投资重要性。从 自上而下的政策推动来看，二十大报告的顶层设计和不断完善的资本市场制 度为 ESG 发展提供支持。从自下而上的投资需求来看，近年来 A 股机构化 进程加速，长期看，外资，险资和理财等长线资金有望入市，为市场带来更 多 ESG 策略需求。  A 股 ESG 策略性价比如何？从收益和风险两个视角来探讨 ESG 策略在中 国市场的可行性。从收益视角看，ESG 策略在 A 股长期具有超额收益，主 要由基本面贡献。从海外经验和指数表现来看，长期维度下 ESG 策略在中 国市场有效。此外，A 股数据显示 ESG 策略在持有期限较长时超额收益更 为显著，且 ESG 评分越高的公司往往超额收益更明显。ESG 策略在长期超 额收益主要源自基本面，基于“利益相关者理论”，长期看，企业通过采取 ESG 行为，形成企业与利益相关方的良性循环，或更能优化企业的财务表 现。从风险视角看，ESG 策略能够降低组合波动率，有助于长期风险管 理。一方面 ESG 表现优异的企业在信息披露方面做的更为出色，能够显著 降低投资者信息不对称，另一方面，良好的 ESG 理念也帮助企业积累了道 德和声誉资本，或将为企业的市场表现带来“保险效应”，A 股市场数据同 样印证 ESG 策略能有效降低收益率波动，高 ESG 评级的公司的市场表现 更加稳定。  不同行业应重点关注 E、S、G 哪个维度？E-S-G 三大维度在 A 股不同行业 中重要性并不相同。对于某一家企业，其在 E、S、G 各项的评分表现可能 存在明显差异，截至 23/07，A 股 E、S、G 离散度达 37%。对于不同的大 类行业，E-S-G 由于关注不同的维度，其相对表现对于大类行业基本面影响 可能不同。E（环境）项在周期资源、制造等行业对基本面作用提升更显 著，长期看 E 项表现更好的企业往往能够通过获得政府补助、环保优惠措 施等政策来提高自身财务绩效。S（社会）项在消费等行业对基本面更为重 要, 随着消费者对企业的社会责任关注度提升，企业的社会行为也成为影响 消费者购买决策的重要因素。G（治理绩效）项在科技领域具有更重要的地 位, 在更高治理效率的企业环境中，扁平网络化的组织架构能快速响应客户 需求，更有利于激发员工的创造力与自驱力。  风险提示：ESG 鼓励政策落地不及预期，国内机构 ESG 实践进展缓慢。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略专题报告 2 目 录 1. 鉴往知来：ESG 发展未来可期 ......................................................................... 5 2. A 股 ESG 策略性价比如何？............................................................................. 7 3. 不同行业应重点关注 E、S、G 哪个维度？ ...................................................... 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略专题报告 3 图目录 图1 全球 ESG 投资发展迅速 ......................................................................................... 5 图2 中国 ESG 机构数量占比仍相对较少 ....................................................................... 5 图3 欧美 ESG 投资资产规模仍占主导地位 ................................................................... 6 图4 全体 A 股各主流 ESG 评级得分相关性较低 ............................................................ 6 图5 A 股 ESG 年报披露率持续上涨 ................................................................................ 7 图6 A 股市场 23Q1 投资者结构 ...................................................................................... 7 图7 中国 ESG 指数存在超额收益 .................................................................................. 8 图8 持仓组合收益随 ESG 评分变高而上升 ................................................................... 8 图9 ESG 高评级的股票波动更平滑 ................................................................................ 9 图 10 ESG 策略是稳健投资的优选 .................................................................................. 9 图 11 ESG 对不同行业股市表现对比 .............................................................................. 9 图 12 ESG 对不同行业盈利表现对比 .............................................................................. 9 图 13 E 评分包含的考核标准......................................................................................... 10 图 14 E 评分对大类行业财务绩效的解释力 ................................................................... 10 图 15 S 评分包含的考核标准......................................................................................... 11 图 16 S 评分对消费行业财务绩效的解释力 ................................................................... 11 图 17 G 评分包含的考核标准 ........................................................................................ 11 图 18 G 评分对科技行业财务绩效的解释力 .................................................................. 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 pOyRsQoNvMrRtRoPyRpNsO7NdN7NnPmMpNmPlOnNyQjMpMqR6MqRmRvPsQmOuOqQpN 策略研究 策略专题报告 4 表目录 表1 国家顶层设计与监管机构大力鼓励 ESG 投资 ........................................................ 6 表2 中长期维度 ESG 表现良好利好企业财务绩效 ........................................................ 8 表3 我国对节能服务公司的税收优惠政策 ................................................................... 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略专题报告 5 在双碳政策的大背景下，国内 ESG 投资正迅速发展 。为何 A 股市场 ESG 投资重 要性不断提升？ESG 策略在 A 股的性价比如何？进行 ESG 投资时对不同的大类行业 应该重点关注 E-S-G 哪个维度？本文将就此话题进行分析。 1. 鉴往知来：ESG 发展未来可期 全球 ESG 投资发展迅速，我国 ESG 正在起步阶段。ESG 即为一种关注企业环境 （ Environmental ）、 社 会 （ Social Responsibility ）、 治 理 绩 效 （ Corporate Governance ） 的 投 资 理 念 和 企 业 评 价 标 准 ， 自 2006 年 联 合 国 负 责 任 投 资 原 则 （UNPRI）发布以来，全球各个机构开始自觉遵从 PRI