证券研究报告 行业深度 新能源电池 电动化带动充电桩需求，设备及运营商有望受益 2023 年 09 月 01 日 重 点股票 评级 领先大市 评级变动： 维持 2022A 2023E 2024E EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍）EPS（元） PE（ 倍 ） 评级 盛弘股份 0.72 45.14 1.34 24.25 1.83 17.76 买入 特锐德 0.26 73.77 0.30 63.93 0.67 28.63 增持 资料来源：iFinD， 财信证券 行 业涨跌幅比较 新能源电 池 投资要点： 沪深300 12%  全 球 电 动 化 带 动 充 电 桩 行 业 需 求： 在“双碳”目标下， 全球正加速推动 2% 新能源汽车的发展，2022 年，全球新能源汽车保有量超过 2600 万辆， -8% -18% 相对于 2021 年增长了 60%，是 2018 年保有量的 5 倍以上，中国、欧 -28% 洲、美国是全球新能源汽车销量最多的三个国家（地区）。尽管我国 -38% 2022-09 2022-12 2023-03 公共车桩比由 2018 年的 7.89 降至 2023 年 6 月的 7.54，车桩比呈明显 2023-06 下降趋势，但仍明显存在公共桩缺口较大的问题。欧美充电设施配套 则严重滞后，2022 年欧洲公共车桩比仅为 15.09:1，美国公共车桩比则 % 1M 3M 12M 新能源电池 -9.10 -12.78 -39.32 由 2011 年的 5.1:1 逐渐上升至 2022 年的 25.1:1，其充电桩市场均有较 沪深 300 -5.70 -1.89 -7.62 大的发展空间。 周策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫  产 业 链 包括设备制造环节和运营环节： 产业链上游主要为充电桩设备 元器件和零部件供应商；中游主要为充电桩整桩生产商。参与主体包 括电气设备公司、第三方桩企、家电企业等；下游主要为充电服务运 研 究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 营商及终端客户。具体运营商可分为以特来电、云快充、小桔充电、 星星充电、依威能源为代表的专业化运营企业，以国家电网、南方电 网、中国普天为代表的国有企业，以及以比亚迪、特斯拉、蔚来、小 鹏、上汽为代表的整车企业三大类。 1 新能源电池行业点评：CATL 发布全球首款 铁锂 4C 超充电池，年底量产 2023-08-17  充 电 桩 整 桩 市 场 在 2027 年 有 望 达到 1929亿元： 在市场和政策的双重 2 新能源电池行业 8 月份月报：产量稳步提 作用下，预计 2027 年全球市场空间达 1929 亿元，对应未来五年 CAGR 升，部分环节盈利能力有望下半年见底 2023- 达 45%。1）总量上，全球电动化势不可挡，2022 年全球新能源汽车 08-16 销量突破 1000万辆，中欧美为全球新能源汽车前三大市场，中国销量 3 新能源电池新技术之四——大圆柱电池：巨 占比超 60%；充电桩缺口仍大，尤其是海外市场充电桩配套建设严重 头推动，高镍和硅负极搭配 2023-08-11 滞后，配合政策引导，公共桩建设将加速；2）结构上，用户的里程焦 虑问题带来快充需求加大，随着高压大功率直流快充技术发展， 公共 直流桩占比将延续增长态势；3）海外充电市场处于发展早期， 制造环 节的整桩和模块凭借其性价比优势有望顺利出海， 享受海外溢价红利。  充 电 模 块 是 核 心 设 备 ，预 计 2027年市场空间达 656亿元： 上游充电桩 设备中充电模块为核心设备，壁垒高、格局高度集中，并且作为直流 桩的核心部件，将是直流桩建设加速、功率升级的直接受益者，预计 2027 年全球市场空间达 656 亿元，对应未来五年 CAGR 达 56%。大功 率快充趋势下，充电模块的功率向更高功率等级的应用方向发展， 同 时为降低后期运维成本，产品品质要求将提高，行业技术壁垒进一步 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 加深，目前行业头部企业正开发新一代高功率密度、液冷等技术升级 型产品。此外，模块的出海难度相较于整桩较低，更易开拓市场，国 内充电模块企业也正加速海外市场认证。  下游运营商格局相对集中， 行业先行者具有显著先发优势和规模优势， 2027 年 市 场 空 间 达 3076 亿 元 ：伴随新能源汽车保有量和单车带电量 提升，运营收入规模预计 2027 年达 3076 亿元，对应未来五年 CAGR 达 47%，从盈利模型来看，充电利用率为核心，头部企业有望率先实 现盈利改善。运营环节的未来核心看点在于充电站柔性充电堆设备的 应用以及新商业模式的开拓。柔性充电技术将解决单桩功率固化问题， 提高设备利用率，减少后续投资成本以降低行业资金壁垒； “光储充一 体化”方案可提高能源转换效率和土地利用率， 并通过峰谷套利增加企 业收益，随着电池技术的进步，叠加各地分时电价政策的推广，其经 济性将逐渐体现；车网互动市场规模正在迅速发展，充电运营商作为 优质的资源聚合商，有望通过参与电力市场交易拓宽盈利来源渠道。  投 资 建 议 ：制造环节方面，大功率直流快充趋势下直流桩和充电模块 将迎来高增长机会，加之海外市场高增速、高盈利驱动下带来的广阔 出海机遇，产品品质要求提升，制造环节行业技术壁垒将加深，看好 技术优势明显、拥有优质客户资源、已布局海外的龙头企业，如整桩 环节的【盛弘股份】、【绿能慧充】等，以及模块环节的【英飞源】、 【优优绿能】等。运营环节由于具有资金、物理位置资源、数据资源 壁垒，对精细化管理要求较高，看好具有先发优势、规模优势的头部 运营企业，如【特锐德】等，未来随着充电桩成本下降，单桩利用率、 单桩功率、度电收入的提高，光储充一体化、车网互动等新业态模式 的进一步开拓，以及电力市场交易逐步发展，头部运营企业有望跨越 盈亏平衡点，实现盈利改善。  风 险 提 示 ：新能源汽车销量增速不及预期；充电桩利用率不及预期； 充电桩大功率趋势发展不及预期；新技术迭代进展不及预期； 运营环 节新型商业模式开拓不及预期；行业竞争加剧。 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 充电桩：全球电动化带动行业高增 ........................................................................... 6 1.1 充电桩是新能源汽车的必要补能设施............................................................................................. 6 1.2 产业链：核心设备制造环节和运营环节为核心 ........................................................................... 7 1.3 整桩环节市场广阔：预计 2027 年达 1929 亿元，海外增速高 ................................................ 8 1.3.1 全球电动化势不可挡，充电桩缺口大 ..................................................................................... 8 1.3.2 公共直流桩占比有望延续增长态势 ........................................................................................ 13 1.3.3 制造环节出海具有性价比优势................................................................................................. 16 2 充电桩设备：充电模块是充电桩的核心设备 ........................................................... 20 2.1 上游分为三大设备：充电设备、配电设备、管理设备............................................................ 20 2.2 模块环节：全球市场高增速，CAGR 为 56% ............................................................................. 21 2.3 模块环节壁垒高，格局高度集中.................................................................................................... 24 2.4 未来趋势：技术升级+出海 .............................................................................................................. 26 2.4.1 大功率快充趋势下，产品要求提升 ........................................................................................ 26 2.4.2 海外模块盈利高，出海难度较低 ............................................................................................ 29 3 运营商：处于产业链下游，连接终端用户............................................................... 30 3.1 收入规模将提升：预计 2027 年市场空间达 3076 亿元............................................................ 30 3.2 盈利性测算：实现盈利改善的核心在于提高利用率 ....