中国的 ESG 整合 ： 实践指导和案例研究 联合国支持的负责任投资原则（PRI）倡议由全球投资者网络共同致力于 实践负责任投资的六大原则。PRI 的目标是理解环境、社会与公司治理议 题（ESG）对投资者的影响，并支持签署机构在投资决策和所有权实践中 纳入 ESG 议题。通过实行这些原则，PRI 签署机构对推动更可持续发展全 球金融体系的建设做出了贡献。全球目前有超过 2000 家 PRI 签署机构， 共计管理约 80万亿美元的资产。访问 www.unpri.org。 CFA Institute 于 1947 年正式成立，致力于通过以科学的、可持续的学习 和发展模式，打造投资管理行业的全球标准，引领行业健康发展，造福 社会，推动世界进步。作为全球规模最大的非营利性投资专业人士组织， CFA Institute 在全球 163 多个国家和地区拥有超过 161,000 名 CFA 持证人。 CFA Institute 在全球范围内提供包括 CFA® 认证、CIPM® 认证、CFA Institute 金融基础证书在内的专业发展服务。CFA®、Chartered Financial Analyst®、 AIMR-PPS® 以及 GIPS® 均为 CFA Institute 注册商标。完整商标名单与使用 指南，请访问官网了解 www.cfainstitute.org。 © 2019 CFA Institute. All rights reserved. 本报告版权归属 CFA Institute。未经版权方事先书面许可，不得以任何形 式或方式（包括但不限于电子或机械复印、录制及信息存储与检索系统） 翻印或转载。本报告旨在提供与所涵盖主题相关的准确且权威的信息。 本报告的传播建立在读者了解出版方不提供法律、会计或其他专业服务 的基础上。因此，如需专业咨询或其他专家协助，请寻求相关合格专业 人士的服务。 目录 第一章 简介 1 2 3 4 5 第二章 1 1 执行摘要 亚太地区六大市场的主要发现 4 如何使用本报告 9 关于在投资流程中整合 ESG 因素的思考 ESG 整合框架 7 8 9 10 11 第三章 14 14 ESG 整合是什么 15 ESG 整合不包含什么 15 定性分析和定量分析 17 股权投资和固定收益投资 18 固定收益分析中的 ESG 23 股权投资分析中的 ESG 21 30 中国的 ESG 整合 12 13 14 15 16 17 18 7 10 ESG 整合概览 6 2 ESG 因素对资本市场和投资实践的影响 ：调研数据 30 31 ESG 整合的推动力和障碍 ：调研数据和研讨会反馈 34 对中国 ESG 整合的圆桌访谈 44 与一家中国主要市场参与者的访谈 ：中国证券投资基金业协会 56 公司 ESG 数据趋势 与一家中国主要市场参与者的访谈 ：嘉实基金管理有限公司 与中国央行的访谈 ：中国人民银行 © 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED. 41 52 61 iii 中国的 ESG 整合 ：实践指导和案例研究 第四章 股权和固定收益 ESG 整合案例研究 19 20 21 22 附录 方法论 iv 易方达基金管理有限公司 ：环境监管下的估值调整 华宝基金管理有限公司 ：中国高质量发展趋势下的新视角 ： ESG 投资在农用化学品行业的应用 INSIGHT INVESTMENT ：如何负责任地投资公司债 BRECKINRIDGE CAPITAL ADVISORS ：在公司的固定收益投资中 整合 ESG 因素 研究方法 WWW.CFAINSTITUTE.ORG 64 64 65 68 71 75 79 79 80 第一章 简介 执行摘要 投 资 组 合 经 理 及 分 析 师 正 逐 渐 将 环 境、 社 会 和 治 理（Environmental，Social， Governance，以下简称 ESG）因素纳入投资决策过程。然而，ESG 整合仍处在相对初 级阶段，投资者和分析师均需要更多指导来帮助他们理解到底应如何“实行 ESG”，以 及在投资分析中加入对 ESG 数据的整合。 CFA Institute 和 PRI（负责任投资原则）筹备撰写了一份最佳实践报告《Guidance and Case Studies for ESG Integration: Equities and Fixed Income》以及三份地区性报 告（美洲地区、亚太地区和欧非中东地区），以期帮助投资者理解应如何更好地在其证券、 公司债券和主权债投资组合中整合 ESG 因素。为实现该目标，我们采取了如下行动 ： ■ 对全球范围内超过 1100 名金融专业人士进行调研，其中绝大多数为 CFA 持证人 ； ■ 对大量投资者和利益相关方进行访谈 ； 在 17 个主要市场共开展 23 场研讨会 ； ■ 发布由证券和固定收益相关从业人员撰写的超过 30 个案例研究 ； ■ 分析彭博的公司 ESG 披露评分 ；以及 ■ 对全球最大的投资者 ESG 实践信息数据库、PRI 报告框架中的数据进行评论。 ■ 23 场研讨会所在的 17 个市场 美洲地区 巴西 全球 ESG 研讨会 亚太地区 欧非中东地区 中国内地 德国 澳大利亚 加拿大 美国 中国香港 印度 日本 新加坡 法国 荷兰 俄罗斯 南非 瑞士 阿联酋 英国 2 WWW.CFAINSTITUTE.ORG 执行摘要 以上所列最佳实践报告包含股权及固定收益投资中 ESG 整合的相关指导，以及领先 投资者进行 ESG 整合的案例研究 本报告着重研究中国内地市场 ESG 整合的现状。我们希望投资者能够从本报告及其 他几份报告中获取有用信息，了解如何更好地在其投资分析和投资决策制定中整合 ESG 数据。 © 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED. 3 亚太地区六大市场的主要发现 我们的主要研究发现有 ： 1. ESG 整合没有“唯一最佳方式”，也没有任何“特效武器”。 2. 公司治理议题是目前投资者在其分析投资过程中应用最多的 ESG 因素。 3. 环境和社会议题正在被更多人所接受，但接受度仍较低。 4. ESG 整合在股权投资领域比在固定收益领域走得更远。 5. 投资组合经理和分析师更常在其投资过程中融入 ESG 因素，但很少根据 ESG 数 据调整其投资模型。 6. ESG 整合的主要驱动力是风险管理和客户要求。 7. ESG 整合的主要障碍是对 ESG 议题的有限理解及 ESG 数据缺乏可对比性。 8. 投资者认识到 ESG 数据已有相当的发展，但在提升质量和可比性上仍有很长的路 要走。 9. 发行人和投资者若能就 ESG 披露标准达成统一意见，或对简化数据收集及生成高 质量数据有所助益。 10. 许多研讨会参与者担忧，关于 ESG 公募基金和交易所交易基金（ETF）可能是由 营销决策驱动，而非真正的 ESG 投资产品。 澳大利亚 1. 澳大利亚从业者通过领先的 ESG 因素定性和定量分析为相关议题的讨论提供了多 方面的见解。包括公司、行业、整体市场。不像其他大部分市场，这里根据 ESG 数据调整其证券估值的从业者与把定性 ESG 因素直接叠加在投资组合构建决策中 的投资者相比，人数略少。 2. 公司治理是投资者在其投资过程中整合最多的 ESG 因素，而参与调研的受访者希 望在不久的将来，环境和社会议题能够被更多的融入投资过程中。 3. 在澳大利亚，风险管理和客户要求是 ESG 整合的主要驱动因素，而信托责任被认 为是固定收益投资者中最主要的驱动因素。对 ESG 议题缺乏了解，以及缺少 ESG 整合的公司文化则是 ESG 整合在澳大利亚的主要障碍。 4 WWW.CFAINSTITUTE.ORG 中国内地 亚太地区六大市场的主要发现 1. 在过去几年，中国内地的 ESG 投资有显著增长。与其他新兴市场一样，ESG 整合 需求的一个主要驱动力来自于国际投资者。与某些其他市场不同的是，监管也是 一个重要的驱动因素。 2. 中国内地投资机构的 ESG 投资通常始于开发 ESG 产品，例如绿色主题公募基金。 但这个过程能够很快发展到将 ESG 融入到投资理念中，以及将 ESG 因素纳入到 投资研究、过程和决策中。 3. 对 ESG 议题的有限理解、缺乏与 ESG 投资有关的公司文化、缺少可对比的 ESG 历史数据被认为是 ESG 整合的主要障碍。中国 A 股被纳入主流指数提升了数据覆 盖率，鼓励了本土公司建立 ESG 信息数据库。 中国香港 1. 亚洲地区对 ESG 的认知度日渐上升，但香港市场的 ESG 整合水平仍相对较低。 亚洲市场并没有完全接受 ESG 整合，在其被更广泛的应用之前，该市场仍需见到 关于 ESG 整合更强有力的证据和框架。 2. 调研显示，公司治理是 ESG 因素中最有影响力的因素，社会和环境议题则会在接 下来的五年中对股价和债券收益产生更大影响。 3. 风险管理和客户要求是 ESG 整合在香港得以实行的主要驱动力。由于机构投资者 和一些散户投资者对 ESG 投资的需求，客户要求仍将维持其（推动 ESG 整合的） 上行轨迹。亚洲地区人口形势上的变化也将继续推高客户（对 ESG 投资）的需求。 印度 1. 近年来，印度对 ESG 投资的接受进展缓慢。尽管出现了一些先行动起来的人，大 多数投资经理并没有看到市场对 ESG 产品的需求，大多数资产所有者也没有针对 明确要求将 ESG 实践融入投资经理工作中去的政策提出需求。现有的需求主要来 自于跨国机构和欧洲投资者。 2. 约有三分之二的印度金融专业人士感到公司治理议题“经常”影响股价，约三分 之一感到环境或社会议题有这类影响。而超过半数的受访者认为，在未来五年， 环境议题也会“经常”影响股价和债券收益。 © 2019 CFA INSTITUTE. ALL RIGHTS RESERVED. 5 中国的 ESG 整合 ：实践指导和案例研究 3. 在印度，股权投资和固定收益投资中的 ESG 整合面临的主要障碍是对 ESG 议题 的有限理解、缺少 ESG 整合的公司文化以及缺少客户需求。尽管海外投资者的关 注在不断增加，本土投资者的关注程度仍未达到相应高度。印度市场的大型机构 投资者并未对 ESG 投资加以足够的关注，这与其他市场是不一样的。 日本 1. 研讨会参与者普遍认同，日本的 ESG