股票报告网 2021 年 8 月 25 日 行业研究 抽水蓄能：电力调节中坚力量，“十四五”迎来发展窗口期 ——碳中和专题系列之一 要点 抽水蓄能：亟待加快建设，发展窗口期来临。储能行业仍处于多种储能技术路 电力设备新能源 线并存的阶段，抽水蓄能仍然是当前最成熟、装机最多的主流储能技术，其综合 买入（维持） 效率在 70%到 85%之间，且仅有 0.21-0.25 元/kWh 的度电成本，在各种储能技 术中度电成本最低。中国抽水蓄能装机规模显著增长，截至 2020 年底，我国已 环保 投产的抽水蓄能电站总规模为 30GW， 但抽水蓄能建设进度不及规划目标的 1/3。 买入（维持） 国家发改委、能源局于 2021 年 8 月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或 购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励多渠道增加调峰资源（包括抽水蓄能 电站）。多个地方政府在十四五规划等文件中，均提出要重点发展抽水蓄能产业， 作者 完善抽水蓄能电站价格形成机制，加快抽水蓄能建设。根据我们不完全统计，当 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 前国内在建抽水蓄能项目超过 50GW。 010-58452063 yinzs@ebscn.com 经济性提升，市场规模将超万亿。截至 2020 年底，我国在运抽水蓄能电站装 机规模 30GW，在建规模超过 50GW。国家能源局目前正在组织开展新一轮抽水 蓄能中长期规划，并推动完善价格形成机制，以保障抽水蓄能健康发展。若“十 四五”至“十六五”期间抽水蓄能电站建设新开工 300GW，新增投资规模将达 到 1.8 万亿元。 我们预计 2021-2025 年，当年新增项目投资额分别为 538/1935/2021/2086/ 2150 亿元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期间新增项目投资额分别为 8729/6214/3225 亿元。 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 我们预计 2021-2025 年，当年新增项目设备投资额分别为 0/32/277/766/835 联系人：陈无忌 亿元，2021-2025 年年平均设备投资额为 382 亿元；“十四五”、“十五五”、 021-52523693 chenwuji@ebscn.com “十六五”期间新增项目设备投资额分别为 1910/1028/666 亿元。 在抽水蓄能电站的建设中，涉及的主要公司为投资商、承包商、设备商。按 机电设备中哈尔滨电气市占率 40%、 东方电气市占率 40%、浙富控股市占率 5%， 中国电建承担 60%项目建设的假设进行测算： 2021-2025 年，当年增量订单额占 2020 年营收的比重：中国电建分别为 8%/29%/30%/31%/32%；哈尔滨电气分别为 0%/5%/47%/129%/140%；东 方 电 气 分 别 为 0%/3%/30%/82%/90% ； 浙 富 控 股 分 别 为 0%/2%/ 17%/46%/50%。2021-2025 年，年平均增量订单额占 2020 年营收的比重：中 国电建为 26%；哈尔滨电气为 64%；东方电气为 41%；浙富控股为 23%。 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 120% 90% 60% 30% 0% 21/06 21/07 21/04 21/05 21/02 21/03 21/01 20/11 20/12 20/09 20/10 20/08 提升是重中之重；作为当前时点最成熟、经济性最优的储能方式，抽水蓄能电站 的建设在“十四五”期间将迎来新的发展窗口期。建议关注抽水蓄能机组生产供 应商东方电气（A+H）、哈尔滨电气（H）、浙富控股，抽水蓄能规划设计建设 龙头中国电建。 -30% 20/07 投资建议：提高可再生能源并网规模的重要性和紧迫性日益凸显，储能规模的 300 资料来源：Wind 相关研报 风险提示：新增投资规模低于预期风险、其他储能路线降本显著风险、相关公 司其他业务发展不及预期风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 储能发展持续推进，关注火电灵活性改造、钠 电、抽水蓄能——新能源、环保领域碳中和动 态追踪（二十六）（2021-08-11） 完善分时电价机制提升储能经济性，行业崛起 拐点已至——新能源、环保领域碳中和动态追 踪（二十四）（2021-07-30） 证券研究报告 股票报告网 电力设备新能源、环保 目 录 1、 抽水蓄能：亟待加快建设，发展窗口期来临 ...................................................................... 3 1.1、 储能技术中，抽水蓄能最成熟、成本最低 ............................................................................................. 3 1.2、 抽水蓄能现状：规模显著增长但不及规划 ............................................................................................. 3 1.3、 政策持续鼓励，抽水蓄能迎来发展窗口期 ............................................................................................. 5 2、 经济性提升，市场规模将超万亿 ....................................................................................... 9 2.1、 随着分时电价机制完善，经济性大幅提升 ............................................................................................. 9 2.2、 抽水蓄能市场规模将超万亿 ................................................................................................................. 11 3、 抽水蓄能建设产业链梳理 ................................................................................................ 13 3.1、 成本拆分与订单额增量测算 ................................................................................................................. 13 3.2、 设备商：东方电气 ................................................................................................................................ 14 3.3、 建筑商：中国电建 ................................................................................................................................ 14 3.4、 设备商：哈尔滨电气 ............................................................................................................................ 15 3.5、 设备商：浙富控股 ................................................................................................................................ 15 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 15 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：抽水蓄能站工作原理 ................................................................................................................................. 3 图 2：抽水蓄能在各种储能技术中度电成本最低 ................................................................................................ 3 图 3：中国抽水蓄能装机规模显著增长............................................................................................................... 4 图 4：从抽水蓄能装机地域分布上来看，我国主要集中在华东、华南地区 ........................................................ 4 图 5：截至 2020 年，中国抽水蓄能建设进度不及规划目标的 1/3 ......................................