2 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 餐饮 2021 年 07 月 26 日 餐饮 餐饮供应链深度： 纵览万亿预制蓝 优于大市（首次） 海，群雄逐鹿正当时 [Table_Summary] 证 券分析师 投资要点： 郑 澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn  导 语：在上一篇九毛九公司深度中，我们指出餐饮工业化为国内餐饮行业未来 510 年的大势所趋。在此基础上，我们撰写了餐饮行业深度一，核心阐述了餐饮工 业 化背景之下，To B 餐 饮上游供应链的万亿市场掘金机会。从 B 端餐饮和 C 端 消 费者对预制菜&半成品菜的渗透提升，国内餐饮行业的效能有望持续提高，细 分 赛道群雄逐鹿正当时。  不 同于大众认知的料理包，预制菜效率与健康兼备。预制菜是指以农、畜、禽、水 等产品为主要原料，配以辅料经洗切、配制等预加工处理而成的成品或半成品菜， 消费者购买后只需要简单烹调或直接开封即可食用。不同于外卖行业常使用的原料 来源不明、食品安全成疑的料理包，我们所指的预制菜需采购新鲜可靠食材，在安 全合规的生产车间，采用标准化手段生产，同时需通过质量检测程序，因此，预制 菜的营养与品质是有保障的。预制菜简化了繁琐的买菜、洗菜、切菜、烹制步骤， 融合了品质、营养与口感，符合健康化的行业发展趋势，既迎合了快节奏生活下无 暇下厨的年轻消费客群的生活方式，更契合了餐饮工业化背景下餐饮企业降本提效 的强烈诉求，具备广阔的发展前景。  复盘日本预制冷冻食品行业，社会消费萎缩背景下行业仍向好。从日本冷冻食品的 定义来看，冷冻食品从属于预制菜，因而研究日本冷冻食品行业，对我国预制菜行 业具有很强的借鉴意义。日本冷冻食品行业从导入期发展至今已逾百年，进入了行 业成熟期。上世纪 90 年代泡沫破裂以来，日本人口增长放缓，人口结构老化，经 济陷入长时间衰退与停滞，消费意愿下滑，但冷冻食品消费一直保持繁荣，这充分 说明了冷冻食品行业广阔的发展空间。分析历史数据发现，日本冷冻食品行业在发 展过程中具有以下三方面特征： （1）尽管家庭消费性支出萎缩，但外出就餐支出持 续上升，食品消费从初级农产品向深加工冷冻食品转移；（2）行业成长期 B 端发 展先行，行业成熟期 C 端放量，同时抢占部分 B 端份额； （3）行业市场份额向龙 头集中，产品形态丰富多元。  推 演我国预制菜行业发展趋势，行业正处快速发展期。1）行业需求端： （1）B 端： 受益于餐饮行业人工、租金等成本持续提升，预制菜具备多方优势，能够帮助餐饮 企业降低成本，提升效率，因而行业需求不断扩容； （2）C 端：由于懒人经济盛行， 预制菜能够为消费者提供美味便捷的烹饪及用餐解决方案，受到了消费者的青睐， 加之新零售模式驱动，打通预制菜配送最后一公里，以及疫情加速消费者教育，C 端需求持续提升。2）行业供给端：冷链物流基础设施逐步完善，中餐预制工艺走 向成熟，企业和资本加速进入行业，都大大助推了行业发展。当前我国经济社会背 景与上世纪八九十年代的日本存在一定的相似之处，类比可得我国预制菜行业目前 正处于行业成长期。参考日本冷冻食品行业特征，结合国内实际情况来看，未来我 国预制菜行业预计将有以下几方面特征： （1）居民外出就餐率持续提升，食品消费 从初级产品向预制产品转移； （2）B 端餐饮需求先行，C 端后期将放量； （3）行业 市场份额不断向龙头集中，产品形态多元，烹饪便捷度提升。  投资建议：我们看好预制菜行业的长期发展前景，随着行业纵深发展，预制菜以及 餐 饮供应链上游的相关企业仍具备较强的投资机会。1）蜀海供应链：脱胎于海底 捞集团，积累了较强的食材供应链能力，仓储物流覆盖全国，具备强研发能力，能 够为客户提供定制增值服务赋能，是餐饮供应链领域标杆企业。2）千味央厨：坚 守餐饮市场，研发能力强，推新速度快，依托场景研发产品，发力 B 端客户，客户 粘性强。3）美团快驴：利用平台优势将整合资源，实现 B 端直接统购、统采、配 市 场表现 餐饮 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2020-07 -34% 2020-11 沪深300 2021-03 2021-07 相 关研究 《九毛九(9922.HK)：乘餐饮工业化 变革东风，打造供应链构筑护城河》 ， 2021.6.16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业深度 餐饮 送，规模化采购下丰富食材种类，降低采购成本，提升采购效率；快驴还能借助平 台优势，实现数字化供应链管理服务，提升餐饮商户效能。  风 险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险。 行 业相关股票 股票 代码 6862.HK 3690.HK 股票 名称 海底捞 美团-W 2020 0.06 0.78 EPS 2021E 0.86 -1.94 2022E 1.20 -0.19 2020 849.16 305.65 PE 2021E 40.20 - 2022E 28.81 - 投资 评级 上期 本期 - 资料来源：Wind，德邦研究所 注：上述标的的盈利预测均为 wind 最新一致预期，PE 使用 2021 年 7 月 23 日收盘价计算，港元兑人民币汇率=0.83:1。 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维度系列 每日为您搜寻碳中和 各类行业知识 具体视频请关注 头条号 西瓜视频 抖 音 B站 腾讯视频 感谢支持 共同成长 行业深度 餐饮 内容目录 1. 预加工制菜，效率与健康兼备 .............................................................................. 6 1.1. 溯本求源，何为预制菜？ ............................................................................. 6 1.2. 拨云见日，预制菜≠料理包，乃健康之选 ....................................................... 7 2. 日本冷冻食品行业发展史复盘 .............................................................................13 2.1. 界说日本冷冻食品 ......................................................................................13 2.2. 日本冷冻食品行业发展百年，已趋成熟 ........................................................14 2.3. 陷入“失去的三十年”，日本冷冻食品行业仍向好 ............................................16 3. 推演我国预制菜行业，行业正处快速发展期 .........................................................23 3.1. 行业需求端：B、C 端需求持续扩容.............................................................23 3.1.1. B 端：受益于餐饮成本提升，行业需求不断扩容 ....................................23 3.1.2. C 端：懒人经济盛行+新零售模式驱动，C 端需求持续提升.....................26 3.2. 行业供给端：基础设施逐步完善，资本加速进入 ...........................................27 3.3. 国内预制菜行业趋势推演 ............................................................................29 4. 投资建议 ...........................................................................................................32 4.1. 蜀海供应链：脱胎于海底捞集团，强供应链能力打造标杆企业 .......................32 4.2. 千味央厨：以预制为主业，发力大中型 B 端客户 ..........................................32 4.3. 美团快驴：强力资本支撑，发力食材供应链..................................................33 5. 风险提示 ...........................................................................................................35 3 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业深度 餐饮 图表目录 图 1：食品来源存疑的料理包工厂............................................................................. 7 图 2：料理包工厂食品安全问题严重 ......................................................................... 7 图 3：料理包批发价格远低于外卖售价 ...................................................................... 8 图 4：淘宝上十袋装料理包售价一般为 50-60 元......................................................... 8 图 5：2021 年 7 月淘宝某店家售卖的料理包.............................................................. 8 图 6：2021 年 2 月某线下代理商售卖的料理包 .......................................................... 8 图 7：料理包商家宣称已累计服务