行业研究 证券研究报告 电力及公用事业 2023 年 7 月 2 日 电力及公用事业行业深度研究报告 推荐（维持） 分布式光伏：天高海阔，前景可期   为什么我们看好工商业分布式光伏？——高电价造就独特商业模式，成本下 行背景下装机放量可期。我国分布式光伏发展迅速，2016-2022 年新增装机量 复合增速达 51.5%。2022 年，我国分布式光伏新增装机量连续两年超过集中式 光伏，其中工商业分布式迎来爆发式增长，新增装机约 25.9GW，同比增速高 达 233%。行业高增速背景之下，尤其是工商业分布式光伏电价基本与售电电 价对标，造就较优的商业模式，同时在光伏组件成本下行的背景之下装机有望 放量。后续我们将从“量”、 “价”、 “成本”三个维度阐述我们为什么看好分布 式光伏尤其是工商业分布式光伏的投资机会。 量：装机潜力巨大，政策催化需求放量。 受益于丰富的屋顶资源，我国分布式光伏装机潜力巨大。我们估算 2025/2030 年我国住宅及工商业建筑屋顶面积分别有望达到 177/207 亿平方米，对应潜在 装机空间分别为 2476/2904GW。双碳目标指引下，分布式光伏装机需求有望 得到显著催化。其中， “整县推进”政策将直接带动分布式光伏渗透率提升， “能耗双控”下工商业主使用自发自用的光伏电量不计入能源考核指标中，市 场空间被进一步激发。参考各省光伏装机目标，我们预计 2025 年我国户用/工 商业项目累计装机量分别为 147.9/199.4GW。其中 2023-2025 年户用分布式光 伏 新 增 装 机 量 为 26.8/28.6/30.3GW ， 工 商 业 分 布 式 光 伏 新 增 装 机 量 为 32.0/34.8/37.3GW。  价：工商业高电价加持，自发自用模式盈利显著。 自发自用模式下，分布式光伏可就地消纳，受益于工商业电价显著高于上网电 价，工商业分布式光伏项目具备显著投资价值。我们参考 2023 年 4 月各省 110kV 工商业电价，对分布式光伏项目投资收益率进行测算。我们测算，在各 省平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资 IRR 可达到 10.3%；若贷款 比例达 60%，则工商业分布式光伏项目资本金 IRR 可达到 15.9%。此外，我们 测算目前东北、京津及东南沿海地区工商业分布式光伏项目已具备可观投资收 益，在高电价的支撑下，我们认为上述地区分布式光伏装机需求有望得到显著 催化。  成本：硅料产能释放带动成本下行，投资收益有望进一步扩大。 据 TCL 中环数据，截至 2023 年 6 月，受益于硅料产能集中投放，硅片价格较 2022 年高点已下跌约 49%。考虑到 2023 年仍有大量硅料产能释放，分布式光 伏项目初始投资成本或仍有下行空间。我们测算，若初始投资成本下降至 3.0 元/瓦，则在全国平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资 IRR 将提升 至 14.10%。组件成本的降低将进一步推动运营商的装机进程，实现由成本→ 装机增长的良性循环。  投资建议：我国分布式光伏装机潜力巨大，政策利好下规模有望快速增长。 “自 发自用，余量上网”模式下，工商业分布式光伏项目投资价值显著，客户资源 优质，具有渠道、经验、技术及区位优势的公司有望深度收益。推荐集中于浙 江高电价地区的芯能科技，背靠南网、装机高增的南网能源，建议关注林洋能 源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。  风险提示：光伏装机不及预期；电价下行风险；消费复苏不及预期等 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.03 4.09 4.23 223 37,782.94 29,934.21 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -2.6% -2.3% 6M 7.5% 8.4% 12M 2.5% 16.0% 2022-06-30~2023-06-29 9% -1% -12% 22/06 -22% 22/09 22/11 23/02 电力及公用事业 23/04 23/06 沪深300 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 23 期） ： 生态环境部就水泥、焦化行业超低排放改造征求 意见，非电领域改造需求有望加速释放》 2023-06-25 《环保及公用事业行业周报（2023 年 22 期）：迎 峰度夏电价韧性有望延续，运营商业绩改善或仍 有动能》 2023-06-18 《环保及公用事业行业周报（2023 年第 21 期） ： 2023 年 5 月科学仪器行业中标订单梳理》 2023-06-12 未经许可，禁止转载 电力及公用事业行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 我们估算了各省屋顶面积，并根据光伏组件的功率密度对各省光伏装机潜力 进行测算。此外，我们参考各省十四五装机规划，对户用/工商业分布式光伏 装机渗透率进行预测，并测算出装机增长规模。市场一般对全国分布式光伏 整体装机规模进行测算，我们将测算细化至各省份层面，分析各省份装机规 模变化情况。 投资逻辑 我国分布式光伏装机潜力巨大，且政策利好下装机规模有望显著增长。目前， 工商业分布式项目已具备投资价值，多省份可实现可观投资收益。随着电力 供需偏紧延续，组件成本回落，我们认为分布式光伏项目收益率或进一步抬 升。推荐芯能科技、南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、 能辉科技。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电力及公用事业行业深度研究报告 目 录 一、 分布式光伏发展迅速，工商业装机规模高增 ............................................................... 5 二、 量：装机潜力巨大，政策加码前景广阔 ....................................................................... 7 （一） 屋顶资源丰富，分布式装机潜力巨大 ............................................................... 7 （二） 政策不断加码，装机量有望显著提升 ............................................................... 8 三、 价：自发自用模式盈利性显著，多省投资收益可观 ................................................. 10 （一） 工商业分布式光伏项目具备投资价值，多省投资收益可观.......................... 10 （二） 电力供需持续偏紧，分布式光伏优势凸显 ..................................................... 13 四、 成本：硅料供需矛盾缓解，成本有望进一步下行 ..................................................... 14 五、 壁垒：客户、区位、渠道及经验构筑企业核心竞争优势 ......................................... 15 六、 行业相关标的 ................................................................................................................. 16 七、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 pOmPnNoOvMnRqMoQpMtOqMbRbP6MtRqQsQmPeRnNpQkPpPoNbRoPrNNZtOpQvPnQmQ 电力及公用事业行业深度研究报告 图表目录 图表 1 2016-2022 年分布式光伏和集中式光伏新增装机容量（万千瓦） ....................... 5 图表 2 2016-2022 年分布式光伏和集中式光伏累计装机容量（万千瓦） ....................... 5 图表 3 2020-2022 我国新增光伏装机结构 ........................................................................... 6 图表 4 2022 年分布式光伏装机前十省份（万千瓦） ........................................................ 6 图表 5 2021-2022 年各类户用分布式光伏商业模式占比 ................................................... 6 图表 6 “自发自用，余量上网”分布式光伏电站运营模式示意图 ...................................... 7 图表 7 分布式光伏电站“自发自用”部分电价定价模式 ...................................................... 7 图表 8 2022-2030 年我国住宅及工商业存量建筑面积测算（亿平方米） ...................... 7 图表 9 2022-2030 年我国户用及工商业建筑潜在装机空间测算（GW）........................ 8 图表 10 2020-2050 年我国各类电源装机预测（亿千瓦） ................................................. 8 图表 11 整县推进各省份试点数量（个） ........................................................................... 9 图表 12 部分省份 2025 年光伏装机规划及 2022