华宝证券-边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光

2023 年 6 月 2 日证券研究报告 | 产业专题报告边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光充电桩行业深度报告（二）充电桩投资要点投资评级：推荐（维持） 充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式。随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务收入规模有望得到大幅增长，预计到 2026 年，中国充电运营商市场空间（电费+服务费）规模将达 2105 亿元，同比增速 43%。充电桩运营是一门“高投资慢回报”的生意，建桩属于重资产，回本周期很长，为此，国内也在不断探索充电桩运营的商业模式，目前国内形成了资产型运营商、第三方充电服务商、车企充电运营商、众筹建桩运营商等多种商业模式，不同的模式在建设运营主体和服务提供方式上具有显著差异。分析师：胡鸿宇分析师登记编码：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光。通过对海外厂商进行复盘，我们发现美国充电桩龙头 ChargePoint、EVgo 和 Blink Charging 三家企业积极扩站，销售服务电话：商业模式多元化，毛利率持续回升。参考美国龙头运营商的发展现状，我们认 021-20515355 为在需求和政策补贴双重刺激下，国内充电桩利用率稳步提升，此外在盈利模行业走势图（2023 年 6 月 2 日）式上，除了收取服务费的传统商业模式外，还可以通过需求响应、峰谷套利（调峰）获益，提高运营商的盈利能力，多种模式发展助推充电桩行业突破发展瓶颈，国内充电桩运营行业盈利即将到来。资料来源：wind，华宝证券研究创新部相关研究报告《充电桩迎来加速期，出海认证+渠道+ 看好充电桩运营商环节，行业格局好马太效应显著。国内充电桩行业存在资金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒，马太效应显著，充电桩运营行业龙头先发优势明显。目前国内公共充电运营商行业马太效应显著，呈现高度集中状态，行业 CR5 常年保持 70%以上，CR10 保持在 80%以上。龙头特来电、星星充电市占率在 20%左右，地位保持稳定；同时，以小桔充电为代表的腰部厂商也不断发力，市占率有所提高。代表性上市公司有特锐德（国内充电桩运营龙头，子公司特来电国内充电桩保有量第一名）；万马股份（深耕充电桩多年，截至 2022 年在运营充电桩约为 2.65 万台）。技术构建α壁垒》2023.5.17 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1/19 产业专题报告内容目录 1. 充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式..............................................................................................................4 1.1. 国内充电桩运营进入后圈地时代，市场空间广阔........................................................................................................4 1.2. 国内正在不断探索充电桩运营商业模式，未来盈利可期............................................................................................6 2. 2. 充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光............................................................................................................................. 8 2.1. 国外头部厂商积极扩站，多元化商业模式毛利率持续回升........................................................................................9 2.2. 国内需求和政策补贴驱动充电桩利用率提升，行业盈利即将到来......................................................................... 10 2.3. 多种模式发展助推充电桩行业突破发展瓶颈..............................................................................................................13 2.3.1. 光储充放一体化模式解决行业建设运营痛点，未来有望加速推广应用.......................................................13 2.3.2. 运营商作为负荷聚合商，参与电力市场增加盈利空间................................................................................... 14 3. 3. 看好充电桩运营商环节，行业格局好马太效应显著....................................................................................................... 16 3.1. 行业竞争格局好，头部运营商地位稳固......................................................................................................................16 3.2. 头部企业具有先发优势和竞争壁垒，马太效应显著................................................................................................. 17 3.3. 相关上市公司.................................................................................................................................................................. 18 3.4. 风险提示.......................................................................................................................................................................... 18 图表目录图 1：充电桩产业链构成........................................................................................................................................................4 图 2：我国公共直流充电桩保有量（万台）....................................................................................................................... 5 图 3：国内随车配建私人桩保有量（万台）....................................................................................................................... 5 图 4：月度充电电量（亿度）................................................................................................................................................5 图 5：充电桩运营服务商的商业模式................................................................................................................................... 6 图 6： 2020-2022 年国内 EV 乘用车平均单车电池装机量（KWh）...............................................................................6 图 7：国内充电桩盈利难........................................................................................................................................................7 图 8： “僵尸桩”现象频发......................................................................................................................................................... 7 图 9：四种充电运营商主体代表企业................................................................................................................................... 7 图 10：合伙人模式项目流程................................................