证券研究报告 电力设备与新能源 高景气依旧，更看细分赛道阿尔法 华泰研究 2023 年 5 月 23 日│中国内地 增持 (维持) 电力设备与新能源 中期策略 新能源车与光伏关注新技术，看好国内大储量利齐升 我们预计 23 年新能车销量、风电光伏装机量、储能装机量均有望实现同比 高增长。产业链各环节供需变化，将导致利润重新分配。新能源车：下半年 推荐关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件、盈利能力率先触底修 复的电解液、负极环节，以及低渗透率的复合箔材等新技术以及充电桩。光 伏：看好技术创新带来的阿尔法机会，包括颗粒硅、TOPCon、钙钛矿。风 电：看好海风赛道加工费有望上涨的塔桩，以及海缆环节。储能：国内大储 有望量利齐升，利润上涨弹性充足；欧洲户储需关注后续增长持续性。推荐 宁德时代、亿纬锂能、TCL 中环、阳光电源、上能电气。 新能源车：看好渗透率持续提升，关注新技术、充电桩机会 尽管受补贴退坡以及燃油车降价去库存影响，国内新能车前 4 月销量彰显需 求韧性，我们预计 23 年销量+38%。美国市场低基数+政策刺激，预计 23 年高增长；欧洲市场预计平稳增长。我们预计 23 年全球新能车销量 1336 万 辆，同比+34%，动力电池装机量 771GWh，同比+49%。整车、电池、材料 格局普遍优化，龙头地位稳固。随着材料供需扭转，利润或向电池环节让渡， 下半年推荐关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件以及盈利能力率 先触底修复的电解液、负极环节。另外，看好复合箔材等产业化进程领先的 新技术，以及国内外需求共振高景气下充电桩模块投资机会。 研究员 SAC No. S0570522020002 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 申建国 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 SAC No. S0570522120001 周敦伟 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 (%) 31 电力设备与新能源 沪深300 20 10 (1) 光伏：旗帜鲜明看好颗粒硅等光伏新技术 需求侧，23Q1 新增装机同比高增，下半年多重利好下需求高增有望延续， 我们预计 23 年全球新增光伏装机 350GW+，同增约 42%。供给侧，行业从 “拥硅为王”转为“拥砂为王”，硅料产能大幅释放，价格进入下行区间， 产业链瓶颈逐步转为高纯石英砂，石英砂保供情况好的硅片厂商有望受益。 降本增效推动技术迭代，下半年我们看好技术创新带来的阿尔法机会：1） 颗粒硅工艺跑通+成本优势显著，产能过剩背景下有望凭借壁垒利润助力穿 越周期；2）当前 TOPCon 盈利优势显著，钙钛矿远期空间更大。 风电：23 年装机量有望高增，看好海风赛道塔桩、海缆 22 年整体为抢装后小年，国内风电新增装机量 49.83GW（-10.89% YOY）， 23 年我们预计国内陆上/海上新增装机量有望达 65/12GW，合计风电装机量 同增 55%，其中海上风电装机量翻倍增长，下半年看好加工费有望上涨的 海上塔桩，格局集中、壁垒较高的海缆环节。 (12) May-22 Sep-22 Jan-23 May-23 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 宁德时代 300750 CH 亿纬锂能 300014 CH TCL 中环 002129 CH 阳光电源 300274 CH 上能电气 300827 CH 资料来源：华泰研究预测 目标价 (当地币种) 612.81 74.34 59.22 136.50 71.40 投资评级 买入 买入 买入 买入 买入 储能：国内大储有望量利齐升，欧洲户储需关注后续增长持续性 新型储能行业景气高涨，22 年新型储能市场翻倍以上增长。我们认为下半年 国内大储受到多因素驱动需求有望高增，预计 23 年新型储能新增规模有望达 到 17.9GW/41.1GWh，增速达到 158.8%/168.4%；放量后规模效应凸显，利 润上涨弹性充足。欧洲居民电价年内处于高位，户储经济性凸显，有渠道及 保供优势的逆变器和储能电池公司受益。美国独立储能盈利模式较多，IRA 进一步推动市场增长，美国市场对系统集成商要求较高，中国厂商可通过参 与细分环节供应的方式受益。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机 增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 正文目录 新能源车：看好渗透率提升，关注新技术、充电桩模块机会 .......................................................................................6 我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏 ..................................................................................................6 产业链各环节格局普遍优化，龙头地位稳固 .........................................................................................................8 产业链利润由材料向电池环节让渡 ........................................................................................................................9 看好复合箔材、钠电池、锰铁锂等新技术量产，充电桩国内外需求共振 ............................................................12 钠电池、复合箔材产业化进程相对领先 .......................................................................................................12 关注磷酸锰铁锂、CTP/CTC、固态电池、大圆柱电池 ................................................................................14 充电桩海内外需求共振，模块或有超额收益 ...............................................................................................16 光伏：需求高增态势延续，看好颗粒硅、钙钛矿等新技术 .........................................................................................18 海内外共振需求旺盛，关注产业链利润再分配....................................................................................................18 国内分布式与集中式装机两旺，海外需求同比高增.....................................................................................18 从“拥硅为王”到“拥砂为王” ，硅片环节受益 ..........................................................................................19 热场价格有望止跌，市场份额向头部企业集中 ............................................................................................20 降本增效推动技术迭代，关注颗粒硅与新型电池 ................................................................................................20 颗粒硅：成本领先工艺跑通，渗透率有望提升 ............................................................................................20 新型电池：当前 TOPCon 盈利优势显著 ，钙钛矿远期空间更大 ...............................................................22 风电：23 年装机量或高增，看好海风赛道塔桩、海缆 ...............................................................................................25 1-4 月装机量同比高增，高招标量有望在 23 年落地 ...........................................................................................25 海风装机量：高招标量逐步兑现，海风建设有望进入高潮 ..........................................................................25 陆风装机量：高招标量支撑陆风装机量稳步增长 ........................................................................................27 海风链具备高β，看好塔桩、海缆环节 ...................................................................