证券研究报告 电力设备与新能源 看好国内需求高增，制造和运营受益 华泰研究 2023 年 6 月 30 日│中国内地 增持 (维持) 电力设备与新能源 专题研究 国内充电桩迎来高增长，制造和运营均受益 本报告通过复盘国内充电桩行业发展，认为未来在运营端盈利改善带来市场化 建桩需求，叠加国家以及地方政策刺激下，国内充电桩将迎来高增长。通过横 向对比充电桩制造链价值占比高的几个环节，基于格局和壁垒首选模块环节， 并看好中国制造链公司享受出海红利。运营环节虽然目前参与者众多，考虑资 金要求和精细管理要求高，我们看好市场化运营龙头盈利优化，份额提升。 国内充电桩迎来高增长期，我们预计市场规模 23-25 年 CAGR 为 52.2% 国内充电桩行业经历从无序到有序的发展，我们预计未来公桩占比提升，以 及直流快充占比提升。随着新能车保有量增长带来的充电需求和充电桩利用 率提升，前期亏损较为严重的充电桩运营环节迎来盈利拐点，市场化建桩需 求提升。政策层面，国家政策给出建设目标和配套辅助政策，各地方则出台 规划目标和对应的补贴政策，推动充电桩建设提速。我们基于新能车销量持 续增长以及车桩比持续下滑的核心假设，预计到 2025 年国内充电桩市场空 间达 725.0 亿元，对应 23-25 年 CAGR 为 52.2%。 横向比较制造环节优先看好模块，看好制造链享受出海红利 我们对制造端几个主要环节做梳理：模块向更高功率和功率密度迭代是趋 势，具备三重壁垒高，格局好；充电枪向大功率液冷方向发展，头部企业在 液冷技术有领先优势；整桩环节同质化程度高，技术壁垒相对低，格局相对 分散。基于竞争格局和行业壁垒排序，我们认为模块>充电枪>整桩。充电桩 制造环节受益于国内外需求共振，特别是出海能享受溢价红利，关注认证和 渠道有先发优势的企业。 研究员 SAC No. S0570522020002 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 申建国 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 行业走势图 (%) 5 电力设备与新能源 沪深300 (3) (12) (20) (28) Jul-22 Oct-22 Feb-23 Jun-23 资料来源：Wind，华泰研究 运营环节看好市场化运营龙头盈利优化 ，份额提升 充电运营环节对资金和精细化管理要求高。目前充电运营市场参与者分为三 类：市场化的运营平台，电网公司，地方城投等。我们认为市场化的头部运 营商在和地方政府企业合作、获取土地使用权、科学选址、构建运营数据网 络等方面具有规模效应的优势，且在充电效率管理上更精细。未来随着充电 桩成本下降，以及利用率、单桩功率、度电收入的提高，头部运营企业的盈 利性有望逐步改善。 风险提示：新能源车销量以及充电桩建设进度不及预期，相关刺激政策实际 落地情况不及预期，充电桩各环节竞争加剧，提及的产业链公司不代表对公 司研究覆盖或投资推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 正文目录 运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩需求有望高增长 ................................................................................................3 国内充电桩公桩占比提升，直流快充成为公桩趋势 ..............................................................................................3 增长驱动因素一：运营端盈利改善，带来市场化建桩需求提升 ............................................................................4 增长驱动因素二：政策持续加码，推动充电桩建设提速 .......................................................................................7 我们预计国内充电桩 2025 年市场空间达 789.2 亿元 ............................................................................................9 制造环节横向比较优先看好模块，看好整体出海红利 ................................................................................................ 11 制造环节横向比较优先看好模块 ......................................................................................................................... 11 模块：直流桩核心零部件，壁垒高+格局好 ................................................................................................. 11 充电枪：大功率液冷枪是产业趋势，头部企业掌握核心液冷技术 ...............................................................13 整桩集成：技术门槛相对低，行业格局相对分散 ........................................................................................14 制造环节可享受出海红利 ....................................................................................................................................15 充电运营环节：看好市场化龙头份额提升以及盈利优化 ............................................................................................17 风险提示..............................................................................................................................................................19 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩需求有望高增长 国内充电桩公桩占比提升，直流快充成为公桩趋势 国内充电桩行业经历从政府管制到社会资本涌入、从无序扩张到有序竞争的发展历程。1） 萌芽期：四万亿政策拉动国内基建，充电桩开始受到关注，但此时新能源车渗透率低、充 电桩行业规模小，主要由电网公司主导，社会资本难以进入。2）自由发展期：2014 年， 政府陆续出台新能源汽车购置与充电设施补贴政策，鼓励社会资本进入充电桩行业，行业 加速扩张但良莠不齐。3）调整期：由于前期无序扩张及补贴退坡，部分盈利能力不强的桩 企退出市场。4）重新启动期：新能源充电设施被纳入新基建范畴，新能源汽车渗透率提高， 使得充电桩行业开始逐步体现经济性，行业重新加速发展。 图表1： 国内充电桩行业发展阶段复盘 充电桩总量（万台） 800 700 600 500 YoY（右轴） 自由发展期 调整期 重新启动期 2014年，政策将新能源 汽车购置与充电设施补 贴挂钩，允许并鼓励民 间资本进入，充电桩建 设加速 骗补+恶性价格竞争的无 序发展后，实际盈利能 力并没有提高，叠加新 能源汽车退补，这一时 期充电桩行业进入调整 期 充电基础设施被纳入 新基建，新能源汽车 渗透率显著提高改善 充电桩的经济性，行 业重新加速 萌芽期 产业萌芽阶段， 充电桩建设规模 小，主要由电网公司主导， 社会资本被限制进入 充电桩新增（万台） 400 300% 250% 200% 150% 300 100% 200 50% 100 0 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源:中国充电联盟，华泰研究 我们预计未来国内公桩占比以及公桩中直流快充占比均呈上升态势。根据中国充电联盟数 据，国内充电桩新增量口径下公桩占比波动较大，19-20 年私桩建设受居住地物业不配合、 没有固定停车位等影响，公桩占比快速提升，21-22 年，政策推动居民小区充电桩建设，公 桩占比下降至低位，23 年以来，公桩占比稳中有升。整体公桩占比从 2018 年的 21%提升 到 2023 年前 4 月的 26%。我们预计未来公桩发展快于私桩，原因在于：一方面，城市小 区车位和电网容量限制私桩建设，而城区电网容量更充裕，且 B 端运营商跟政府沟通相对 高效；另一方面，公桩还承担充电需求量大的 2B 运营车需求。由于公桩从需求端是为解决 充电便利性问题，而供给端，车企积极推出 800V 高压平台和快充车型，模块企业持续向更 高功率迭代，直流桩企同样从原来小功率一体机向高功率的分体机迭代，因而公桩中直流 快充桩的占比也持续提升。根据中国充电联盟和优优绿能招股书数据，国内公共充电桩新 增量口径下直流占比从 2018 年的 31%上升至 2023 年 1-4 月的 41%，且平均功率持续提升。 图表2： 公桩和私桩新增量及占比 万台 图表3： 公桩中直流和交流桩新增量及直流快充占比 公共桩新增量（万台） 250 万台 私人桩新增量（万台） 公桩占比（右轴） 70% 40 60% 35 公共直流桩保有量（万台） 公共交流桩新增量（万台） 公桩中直流快充占比（右轴） 60% 50% 200 50% 30 40% 25 150 40% 20 30% 30% 100 15 20% 20% 10 50 0 201