证券研究报告 电力设备及新能源/行业深度报告 领先大市（维持） 市场指引，技术驱动 光伏辅材系列专题报告——中游篇 分析师：张文臣 顾华昊 联系人：申文雯 乔春绒 S0910523020004 S0910523020002 S0910123030032 S0910121070027 2023年5月24日 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 ◆ 2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光 伏的新增装机量将达到326-360GW。中国新增光伏装机将达到120-125GW。 ◆ 产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节——新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。 硅片环节——高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节——N型技术发展迅速，结构性机会凸显。 组件环节——竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节——储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻 璃环节——供给充足，龙头优势明显。胶膜环节——EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节——产 能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆、接线盒）——盈利修复可期。 ◆ 展望2023年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下： ◆ 一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。相关标的：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为 股份、捷佳伟创、金辰股份。 ◆ 二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。相关标的：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆 基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。 ◆ 三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。相关标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈 股份、昱能科技。 ◆ 四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。相关标的：中信博、鑫博股份、宇邦 新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。 ◆ 五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。相关标的：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东 方日升。 ◆ 风险提示：国际环境变化的不确定性，下游需求不及预期，上游原材料价格持续大幅波动，行业降本不及预期， 新技术发展应用不及预期等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.0 光伏电池发电原理与分类 图：光伏电池技术分类 ◆ 光伏发电的基本原理是利用半导体的光生伏特效应 光伏电池 （Photovoltaic Effect，PV），在太阳能电池内部PN 结上形成电位差，从而将太阳能转换为电能，因此光伏 晶硅电池 薄膜电池 电池是决定光伏发电效率的核心器件。 多晶硅 ◆ 电池片技术分类：单晶硅电池因为硅片原材料和电池制 备技术的不同又分为N型电池和P型电池。P型电池原材料 黑硅 化合物电池 CIGS 多晶PERC P型电 池 N型电 池 AI-BSF PERT IBC PERC TOPcon 是在硅材料上掺杂硼元素的P型硅片，主要的制备技术包 括Al-BSF(铝背场)和现在主流的PERC技术。N型电池原材 单晶硅 CdTe AsGa 非晶硅电池 钙钛矿 HJT 料是在硅材料上掺杂磷元素的N型硅片，主要的制备技术 包括PERT、TOPCon、HJT和IBC。IBC作为平台型电池技术 HBC HJT/钙钛矿叠 层 IBC/钙钛矿叠 层 可以分别与TOPCon和HJT结合形成TBC以及HBC技术。此外， 钙钛矿也可以同HJT和IBC叠加组成叠层电池。 资料来源：CPIA、头豹研究院、华金证券研究所 TBC 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 电池片制备的核心辅材——光伏银浆 ◆ 浆料是电池制备中使用的核心辅材。其作用在于印刷在电池片表面，用于收集和传导电池片表面的电流。浆料可以影响光伏电池 的光电转换效率与光伏组件的输出功率。约占光伏电池片成本的10%。 ◆ 正面银浆要求高，背面银浆只起粘连作用。按银浆在电池片的位置分为：正面银浆以及背面银浆。正面银浆主要起到汇集、导出 光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低。 ◆ 按照银浆烧结形成在基板导电的温度，分为高温银浆（烧结温度500℃以上）和低温银浆（烧结温度250℃以下），其中高温银浆 是现在的主流，用在PERC、TOPCon上，低温主要是用于HJT上。 表：光伏银浆按制造温度分类 表：光伏银浆按所用位置分类 分类标准 分类 作用及要求 含银量 主要起到汇集、导出光生载 流子的作用，常在P型电池 的受光面以及N型电池的双 正面银浆 面。要求严格，印刷性能好， 85% （用于光伏面板正面） 高宽比高，还要能同时与硅 按所用位 晶片形成良好的欧姆电阻， 置分类 降低接触。 背面银浆 （用于光伏面板背面） 分类标准 分类 适用范围 制作工艺 高温银浆 PERC BSF TOPCon IBC 通过烧结工艺（500℃及以上）将银 粉、玻璃氧化物、 其它溶剂按照一 定比例混合而成 HJT 在250℃的条件下采用银粉、 树脂 和其它溶剂按一定比例进行混合而 成 按制造温 度分类 低温银浆 单耗与焊接 资料来源：聚和新材招股说明书、华经产业研究院、华金证券研究所 70%以下 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 光伏银浆——上下游关系 ◆ 上游产业由银粉、玻璃氧化物、有机载体构成，银粉为绝对核心。银粉直接影响电极材料电阻进而影响光电效率。玻璃 氧化物作为银浆中的传输媒介，含量太高影响导电性能，含量太低影响欧姆接触，需要反复试验找到最佳含量。银粉作 为载银粉和玻璃氧化物的核心组成，技术门槛比较高。 ◆ 下游产业主要为光伏电站和各大电池厂，但银浆厂商需进行一定调试从而适配下游产品。 图：光伏银浆产业链中的位置 上游 中游 银粉 硅片 玻璃氧化物 光伏银浆 有机载体 其他材料 资料来源：聚和新材招股说明书、华金证券研究所 下游 应用 光伏电池 片及组件 光伏电站 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 光伏银浆——生产流程 图：光伏银浆生产流程图 玻璃原料 ◆ 光伏银浆的主要生产流程包括：配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测 等。 银粉 N 来料 检查 有机原料 N N 来料 检查 来料 检测 ◆ 配料是指该批次生产的产品配方，正面银浆为配方型产品，配方中任 Y 配料 何参数变化都可能影响产品性能，因此精确配料是后续各环节的基础。 ◆ 混合搅拌是指将检测合格的玻璃氧化物、银粉、有机原料根据配方中 有机相制备 Y N 的比例进行混合。 半成品 检测 ◆ 研磨工序为核心工序，是利用三辊研磨机，将搅拌完成后的浆料进行 Y 研磨。产品质量的好坏与其息息相关。不同产品在设备上呈现的状态 混合搅拌 不同，相应地，不同产品的研磨过程参数设置也不尽相同。研磨过程 研磨 的辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间通常为本工序的关键参数设定。 过滤 ◆ 过滤工序主要是通过公司自主研发的负压过滤系统对研磨后的物料按 照工艺要求进行过筛，以将粒径大于标准要求的物料拦截在外，保证 产品的细度一致，以确保成品浆料在客户端印刷使用时的性能要求。 成品检测 N 返工处理 N Y 称重包装 Y 成品检测 入库 资料来源：CPIA、华金证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 光伏银浆——正面银浆的下游应用 P型单晶PERC电池： N型HJT电池： N型TOPCon电池： 资料来源：聚合材料招股说明书、华金证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 光伏银浆——性能对比 ◆ N型电池对银浆特性提出了新的要求，一般的P型电池银浆在N型电池上不适用。TOPCon电池中，正面细栅需要使用银铝浆， 需要95%银粉和5%铝粉混合，由于背面有高掺杂多晶硅薄层，需开发用于多晶硅层接触并最大程度降低金属诱导复合速率 的浆料，难度较大。HJT电池由于非晶硅薄膜含氢量高，因此非晶硅层对温度非常敏感，生产环节需要低温银浆，其烧结 温度在250℃以下。 ◆ N型电池转换效率提升空间更大，未来逐步替代PERC成为主流。根据CPIA数据，2021年单晶PERC电池平均量产转换效率突 破23%，已经十分逼近其效率极限24.5%，同时成本下降速度趋缓，新型电池技术正快速发展，CPIA预计2025年TOPCon、 HJT和IBC电池转换效率突破25%，实际效率提升或更快，进一步拉大与PERC电池的差距，未来N型电池有望接替P型电池成 为下一代主流技术。 表：不同电池技术对银浆的要求 电池技术 PERC 双面PERC TOPCon HJT 银浆要求 图：TOPCon技术大规模产业化后效率提升预测 银浆国产化程度 可用常规银浆,对温度稍作优化即可;接触面积 的下降,对导电性要求有提高 国产化 需要流动性好,适合印刷细栅线的银浆 国产化 背面有高掺杂多晶硅薄层,需开发用于多晶硅 层接触并最大程度降低金属诱导复合速率的浆 料,难度较大,需根据多晶硅厚度参数调整 24.3% 0.25 24.8% 25.2% 25.6% 26.0% 0.23 0.21 0.19 有限国产化 非晶硅层对温度敏感,电池片制造温度需低于 国产化率极低,日本京 200℃,搭配特制低温固化银浆 都电子掌握核心技术 资料来源：CPIA、一道新能、华金证券研究所 0.27 0.17 0.15 PERC单晶 BSF单晶 TOPCon单晶 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 1.电池片环节光伏辅材梳理 1.1 光伏银浆——银浆消耗量 ◆ 目前电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。P型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电 池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。 ◆ 2022 年，P型电池片主栅数量从9BB改为11BB及16BB，正银消耗量降低至约65mg/片，背银消耗量约26mg/片；N型TOPCon