证券研究报告 | 2023年05月23 日 电力设备新能源行业前瞻 超配 产业视角：风光储进入旺季，技术与产品质量铸就护城河 核心观点 行业研究·行业专题 光伏：今年以来需求旺盛，国内新增装机和组件出口增长显著。随着产能的 落地，上游硅料明显降价，产业链进入降价通道。年内行业开工率继续提升。 我们认为组件一体化环节盈利空间扩张，辅材板块利润空间也有望扩张。 2023 年以来 N 型组件下游认可度持续提升，需求旺盛带来 N 型电池片或者组 件溢价显著，制造产业链中的 TOPCon 产能领先的几家企业有望迎来技术红 利期。 电力设备 风电：下游建设显著提速，预计 5 月下旬陆上风电迎来交付拐点，6 月下旬 海上风电迎来交付拐点。今年 4 月以来主要原材料明显降价，未来几个季度 板块有望迎来量利环比持续增长。风机大型化促进单位容量降本，单位产能 的资本开支、技术实力、认证体系等壁垒推动风电零部件格局向行业龙头集 中。塔筒/管桩单位加工利润有望修复，头部海缆企业市场份额稳固。2023 年下半年，欧洲海风有望迎来产业链招标扩容，中国风电龙头企业出口空间 有望进一步打开。 超配·维持评级 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王昕宇 010-88005313 021-60375422 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cn S0980520080003 S0980522090002 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cn 联系人：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980523010001 市场走势 电网：2020 年以来电网投资受到疫情影响，随着 2022-2023 年大量新能源并 网，消纳能力建设日益迫切，电网投资加速在即。2023 年以来电网投资完成 额同比显著增长。输配电价核定政策落地，利好电网投资、用户侧能源管理 和电网灵活性资源需求。中国电力设备凭借技术与成本优势，有望在“一带 一路”国家电网建设中发挥重要作用，出口市场方兴未艾。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 锂电：车企供应端持续优化，国内电动车销量有望维持增长态势；海外国家 在补贴政策和减碳目标推动下，电车销量持续增长。碳酸锂报价 5 月初开始 反弹，中游材料与电池环节在二季度排产逐月好转。展望未来，产能利用率 提升，电池、正极、负极、隔膜等环节单位盈利能力有望保持稳定，电解液 产能出清进入后期阶段，盈利能力有望企稳。 储能：储能板块一季度业绩表现优异，同比高增显著，二季度开工率继续提 升，行业出货或将环比显著增长。一季度储能产品价格随材料降价而大幅下 降，各国政策体系不断完善，有利于不同应用场景的储能需求提高，同时市 场竞争回归龙头集中趋势。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；竞争加剧风险；技术迭代 风险；终端需求不及预期风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 代码 名称 300750.SZ 宁德时代 投资 评级 增持 昨日收盘 （元） 230.00 总市值 （亿元） 10111 EPS 2023E 10.05 2024E 12.38 PE 2023E 22.89 2024E 18.58 605117.SH 德业股份 增持 250.78 002459.SZ 晶澳科技 买入 37.46 599 11.63 15.85 21.56 15.83 1236 2.70 3.39 13.86 300274.SZ 阳光电源 买入 114.68 1703 11.04 4.20 5.76 27.33 19.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 相关研究报告 《风电/电网产业链周评（5 月第 3 周）-中国企业密集中标欧洲 海风大单，国内风电装机拐点在即》 ——2023-05-21 《储能产业链周评（5 月第 3 周）-输配电价新规厘清电价结构， 储能系统招标大增》 ——2023-05-21 《风电/电网产业链周评（5 月第 2 周）-海风资源持续释放，风 电产业链出口未来可期》 ——2023-05-14 《储能产业链周评（5 月第 2 周）-氢能源市域列车亮相上海，多 地下发风光配储申报细则》 ——2023-05-13 《电力设备新能源 2023 年 5 月投资策略-碳酸锂价格企稳锂电酝 酿复苏，风光储需求向好持续景气》 ——2023-05-07 证券研究报告 光伏产业链 一 、行业层面观 点 1、行业年度新增装机 上市公司普遍看好光伏产品价格下降带来的度电成本竞争优势，对 2023 年装机的 预期普遍在 340-360GW 之间，若按照 1.2 倍容配比估算，则光伏组件需求为 400-430GW 之间。部分公司看法更加乐观，认为新增装机有望超过 360GW，对应组 件需求可以达到 450GW。 2、全球市场分布 企业普遍认为中国市场将呈现更快增长，确定性也更高，光伏组件需求中性判断 在 150-160GW 左右。对欧洲市场看法相对一致，在 2022 年需求市场高爆发的基础 上实现持续增长，组件需求 90-110GW 之间。美国市场看法存在一定的分歧，有观 点认为组件需求为 25-35GW，也有认为 40-50GW，主要原因是当下美国市场更多由 贸易政策主导，而非市场力量主导，不同观察者对政策走向和执行力度的强弱的 预期分歧较大。部分公司提到南美、中东市场发展前景良好，当前规模不大，但 有望实现快速增长。 图1：2020-2025 年全球光伏新增装机容量（GW） 资料来源：中国光伏行业协会、SolarPower Europe，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 证券研究报告 3、硅料价格变化趋势 硅料供给已经比较充裕，价格也自 3 月以来进入了持续下降通道。按照目前行业 内硅料企业的扩产计划，2023 年下半年仍有大批硅料产能投产，供给进一步提升， 价格持续降低是大势所趋。但也有观点认为，2023 年有众多硅料行业新进入者的 产能投放，其运营效率与老牌企业有一定差距，产能产量的爬坡有比较大的不确 定性。 图2：国内硅料产量历年数据（万吨） 资料来源：中国光伏行业协会、中国有色金属工业协会硅业分会，国信证券经济研究所整理和预测 4、美国贸易政策展望 美国贸易政策的负面影响分为组件扣押和反规避调查两个方面： 1） 组件扣押方面，2023 年初以来组件清关效率有所提升，相关手续、流程逐渐 顺畅，负面影响有减弱的趋势。 2） 反规避调查方面，美国商务部在 2022 年发布的初裁结果显示，若相关组件企 业在东南亚进行硅片的生产，或者组件六大辅材中有四种及以上在海外生产，则 会被认定为不存在规避行为，有望避免被征收额外关税。目前头部组件商均在东 南亚搭建一体化制造产能以应对反规避调查的风险。 3）目前美国对东南亚进口组件有 2 年的额外关税豁免政策，尽管 4 月以来有取消 该豁免期的提案，并通过了众议院、参议院投票，但拜登也已经对该提案行使了 否决权，风险有所降低。 5、对行业产能快速扩张的看法 比较普遍的看法是行业产能规模虽然扩张很快，但优质产能并不过剩，优秀的企 业可以在激烈的竞争中脱颖而出。对于 N 型 TOPCon 产能 2023 年规划产能可能达 到 300GW 的问题，部分领先企业认为，新技术存在一定的工艺壁垒，未来行业产 能扩张情况需要持续观察，并非所有的规划产能都能如期落地。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3 mNmPoQvMtMuNpPqNrOtRsO6McM9PoMrRpNmPeRqQmRiNtRpM8OoPsNNZoOsRuOnRmR 证券研究报告 表1：光伏主产业链各环节年底产能及增速 环节 硅料 指标 2018 2019 2020 2021 2022 年底产能（万吨） 65.4 67.5 62 78 106 240 单瓦硅耗假设（g/W） 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.60 年底产能（GW） 234 同比增速 硅片 电池片 组件 年底产能（GW） 161.2 同比增速 年底产能（GW） 79.6 同比增速 2023E 245 231 293 407 923 5.1% -5.8% 26.9% 38.9% 126.6% 185.3 229 415 666 958 15.0% 23.6% 81.2% 60.5% 43.8% 158.6 249 423.5 561 960 99.2% 57.3% 69.8% 32.5% 71.1% 年底产能（GW） 190 219 320 465 571 787 同比增速 26.9% 14.9% 46.3% 45.4% 22.7% 37.8% 资料来源：中国光伏行业协会、Solarzoom，国信证券经济研究所整理和预测 6、一体化 VS 专业化的优劣势 行业内越来越多的厂商进行一体化转型，原本领先的一体化组件商也在进一步强 化上游硅片、电池环节的自供率，五家一体化组件商市占率持续提升。一体化和 专业化的看法产业存在分歧，部分公司认为一体化厂商具备更强的生产经营稳定 性和成本竞争力，尤其是在新技术迭代阶段，一体化厂商多环节的技术协同和降 本增效，能够快速推出新产品。支持专业化厂商的观点认为，专业分工可以充分 发挥比较优势，让产业链每个环节的技术工艺都得到最大程度地开发和进步，提 高全产业链的效率。 图3：头部一体化组件商各环节产能（GW，年底数） 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 7、N 型 TOPCon 与 P 型 PERC 的成本差异以及溢价展望 随着硅料价格下降，N 型硅片薄片化带来的成本下降幅度有所收窄，综合来看， 目前硅片、电池、组件三个环节的一体化成本，N 型 TOPCon 比 PERC 组件的成本 高 0.02-0.03 元/W。N 型作为新技术新产品，预计年底前 TOPCon 组件单瓦成本可 与 PERC 打平。溢价方面，2023 年以来的溢价普遍为 8-9 分钱，随着行业内 TOPCon 产能的扩建，稀缺性会有所降低，但 N 型产品效率还在持续提升，因此其内在价 值优势还在持续拉大，对溢价水平形成支撑，未来溢价预计稳定或者小幅收窄。P 型组件盈利承压，该话题可能由“N 型溢价”变为“P 型折价”。 请务必阅读正文之后的免责