证券研究报告 电力设备 2022年12月21日 电化学储能研究框架：以中美欧为例 国海证券研究所 李航(证券分析师) 邱迪(证券分析师) 王刚(联系人) S0350521120006 S0350522010002 S0350122020033 lih11@ghzq.com.cn qiud@ghzq.com.cn wangg06@ghzq.com.cn 相关报告 《——电气设备行业深度研究：2022年一季度美国公用事业储能安装量同比高增（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-06-13 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之四： 户用储能旺盛需求持续性探究及投资思路（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-05-18 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之三： 储能助力温控企业开启重要增长极（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-04-25 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之二： 我国电化学储能收益机制及经济性测算 （推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-02-23 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之一： 从调峰、调频角度看我国电化学储能需求空间 （推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-01-21 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 300750.SZ 002594.SZ 300014.SZ 300068.SZ 300438.SZ 002518.SZ 688063.SH 300274.SZ 002121.SZ 300693.SZ 605117.SH 300763.SZ 688390.SH 688248.SH 000400.SZ 002335.SZ 300827.SZ 002169.SZ 688663.SH 688676.SH 002837.SZ 300990.SZ 301018.SZ 宁德时代 比亚迪 亿纬锂能 南都电源 鹏辉能源 科士达 派能科技 阳光电源 科陆电子 盛弘股份 德业股份 锦浪科技 固德威 南网科技 许继电气 科华数据 上能电气 智光电气 新风光 金盘科技 英维克 同飞股份 申菱环境 2022/12/21 EPS PE 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 406.82 260.80 89.16 22.31 73.60 47.83 289.02 95.48 8.76 50.31 316.82 165.37 285.69 51.00 18.66 44.15 54.50 7.56 39.03 33.18 29.56 85.87 33.69 6.88 1.06 1.54 -1.60 0.43 0.64 2.04 1.08 -0.47 0.55 3.70 1.93 3.18 0.30 0.72 0.95 0.45 0.44 0.90 0.57 0.63 2.52 0.67 10.69 3.20 1.62 0.84 1.5 0.92 6.87 1.98 0.04 0.84 5.31 2.87 4.11 0.38 0.88 1.05 0.47 -0.06 1.06 0.68 0.59 1.63 0.96 17.31 5.00 3.68 1.11 2.67 1.18 16.38 3.74 0.18 1.38 7.87 5.64 9.49 0.79 1.08 1.43 1.47 0.27 1.57 1.15 0.84 2.76 1.46 85.51 252.94 76.74 / 109.86 39.22 96.57 135.00 / 66.38 74.00 119.97 144.68 77.00 36.33 38.27 202.00 27.64 52.43 57.28 64.90 50.70 39.52 38.06 81.50 55.04 26.67 49.07 51.99 42.07 48.22 202.78 59.93 59.66 57.60 69.57 134.21 21.29 41.91 115.22 / 36.96 48.51 50.10 52.63 34.97 23.50 52.16 24.23 20.18 27.57 40.53 17.64 25.53 48.83 36.39 40.26 29.33 30.10 64.56 17.23 30.88 36.99 27.71 24.79 28.75 35.19 31.07 23.13 投资评级 买入 买入 买入 未评级 买入 买入 买入 买入 未评级 未评级 买入 未评级 未评级 买入 未评级 未评级 未评级 未评级 未评级 未评级 买入 未评级 未评级 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（未评级公司采用wind一致预期数据） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 核心提要 第一部分：国内储能政策及经济性分析  我国电化学储能政策解读与展望  当前解读一：强制配储是当前我国储能发展的核心驱动力，储能政策已在边际改善新能源配储成本压力。储能逐步成为刚 需，在用户电价上涨受到较多制约的情况下，我们认为强制配储政策是要求新能源逐步承担与传统电源相近的调节责任， 并负担更多系统调节成本。相较于过去新能源场站自建小规模储能，当前政策趋向引导发展较大单体规模的独立储能电站， 以发挥规模效应和便于电网集中统一调度。相应地，各地政策也在引导赋予储能独立市场地位，不断破除储能参与辅助服 务市场、现货市场等机制障碍，拓宽了储能收益渠道，并取消了储能充电的输配电价、政府基金及附加等额外成本。  当前解读二：国内储能加速发展不在于储能单独盈利能力，而是主要取决于“新能源+储能”的综合收益率能否满足投资 回报要求。随着光伏、储能上游原材料价格下行带来光伏和储能成本下降，以及储能政策边际改善带来储能收入增加， “新能源+储能”的综合收益率有望不断改善，强制配储政策执行刚性预计不断增强，且配储比例和时长也将逐步提高， 国内储能相应将迎来加速发展。  近中期展望：调节服务市场化是实现储能经济性重点，预计储能收益及构成因各地市场化改革进程和方案差别而呈现较大 区域差异。加速现货市场建设、推动辅助服务市场化和探索容量机制是提升储能经济性的重要手段，用户电价承受力是各 地电力体制改革的核心关切，如何分摊调节服务成本会呈现较大区域差异。展望看，北方地区预计可能将更多调节成本疏 导到新能源侧，储能可能相应逐步由强制政策推动转变为市场化机制驱动。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 核心提要 第一部分：国内储能政策及经济性分析  我国电化学储能经济性分析  电源与电网储能：储能通过减少新能源弃用、调峰、调频等单一渠道实现经济性仍有压力，暂不足以支撑储能大规模发展。 减少新能源弃用方面，我们测算表明储能仅用于消纳弃用新能源的经济性不佳，除开当前新能源弃用率普遍较低外，新能 源出力的季节不均衡特性也会导致配储的利用率偏低。调峰方面，我们测算表明电化学储能参与调峰辅助服务仍难以实现 合理收益，原因在于调峰年平均价格偏低或调用次数不足。调频方面，我们测算表明电化学储能参与调频辅助服务有望具 有较好经济性，但调频市场容量相对有限，难以支撑储能大规模发展。  独立储能：预计当前共享储能发展趋势是发电集团建设独立储能用于内部共享，而强制配储退出仍需储能大幅降本。以山 东为现状样本看，我们测算共享储能在较为理想条件下可实现资本金收益率7.3%，其中容量租赁收入占总收入的43.8%， 实际总收入仍存不少风险。当前独立储能发展需要依赖新能源企业的容量租赁收入，第三方投建共享储能可能面临较高的 租赁收入风险，当前共享储能发展阻力最小路径是发电集团自建独立储能用于内部共享。近期展望看，“新能源+储能” 经济性的关键在于新能源降本幅度大于配储附加成本，我们测算表明单瓦容量新能源配储成本大致为0.30元/W。中期展望 看，强制配储政策退出需要独立储能不再依赖容量租赁收入，不考虑辅助服务收入时，我们以山东算例测算实现6.5%收益 率要求储能单位投资降至1.17-1.35元/Wh；若叠加的辅助服务年收入从300万元增加到1500万元时，对应要求的单位投资 可由1.47元/Wh增至1.85元/Wh。需要指出的是，当前测算条件较为理想，对储能产品质量和运营水平要求较高。  用户储能：我国部分省区工商业储能峰谷价差套利已初具经济性，相关需求更大规模释放仍有待储能进一步降本。根据我 们测算，按照每日2充2放策略，在峰谷价差超过0.7元/kWh，且循环次数超过5000次时，电化学储能通过峰谷套利收益具 有经济性。在我们理想测算条件下，每日2充2放策略下储能投资回收期可达5.8年，实际仍需储能进一步降本。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5 核心提要 第一部分：国内储能政策及经济性分析  我国电化学储能投资思路  储能集成参与者众多，预计客户资源优势是短期竞争重点。国内独立储能预计渐成主流，且其投资运营发展阻力最小的方 式是由发电或电网央国企投资运营。相应地，客户资源优势预计是储能EPC和集成商竞争重点。  储能商业模式仍处完善期，成本竞争仍是各环节竞争核心。国内储能短期仍面临较大盈利压力，当前储能项目仍更重视控 制初始投资成本，成本竞争是产业链各环节难以避开的重点。同时不少上游企业将选择价格策略来抢占市场份额，市场初 期预计自主生产制造能力强的企业更具先发优势，体现在成本控制力更优、产品迭代能力更强。  国内储能投资建议： 1. 具有客户资源优势的储能投资、EPC和储能集成企业，建议关注【南网科技】、【南网储能】 、【许继电气】 、【平 高电气】、【国电南瑞】、【宝光股份】、【智光电气】、【新风光】、【科陆电子】、【中天科技】、【林洋能源】、 【永福股份】； 2. 具有成本竞争优势的电池和PCS企业，建议关注【南都电源】、【上能电气】 、【科华数据】 、【盛弘股份】； 3. 储能安全要求不断提升利好的温控消防企业，建议关注【英维克】、【同飞股份】、【申菱环境】、【高澜股份】、 【青鸟消防】、 【国安达】； 4. 现货交易相关服务软件企业，建议关注【国能日新】。  风险提示：1）新能源降本不及预期；2）新能源建设规模不及预期；3）利空政策超预期；4）疫情等各种不可控风险超预 期；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6 核心提要 第二部分：美国表前储能需求及市场分析  美国表前储能特征、驱动力回顾  美国储能以表前储能为主，表前储能呈现三方面特征：1）高度集中在加州等少数地区；2）“光伏+储能”成为