工商业光伏： 风起云涌 Photo by Can Erdal Kearney, Dusseldorf 工商业作为国民经济发展的强劲引擎，具有高用 能需求、厂房屋顶总面积大的特点，因此是实现光 伏综合开发利用、加快绿色能源发展转型的重要 场景。2022 年，随着工业电价上涨、能耗双控、“五 大六小”发电集团大规模入局持有等因素驱动下， 工商业光伏市场迎来爆发，同时伴随着日益激烈 的市场竞争。 市场概览：工商业光伏市场迎来爆发 光伏产业是我国实现“双碳”目标的能源转型战略关键举措 之一：“十二五”至“十三五”期间，光伏正式被列入国家战略 性新兴产业，《“十四五”现代能源体系规划》进一步将光 伏发电列为构建现代能源体系的重要任务。过去，光伏市 场主要集中在“五大六小”发电集团持有并主导的集中式大 电站开发与农村户用光伏电站建设中。 展望未来，小微工商业有望在 2-3 年内突破拐点、成为市 场的新增长引擎；而中长期市场需求将结构性向光伏建筑 一体化 （BIPV） 转变， 驱动行业价值与利润水平长足提升 （见 图表 1）。 2022 年工商业光伏新增装机并网量从 2021 年的 8GW 爆发式增长至 2022 年的 25GW（若考虑 12 月疫情放开 导致并网高峰期停工，实际市场潜力接近 30GW）。当前 工商业光伏的主要场景为经营持续性更稳定、资产风险较 低的大型工商业。 ओ1 ՛ऒାࡼՎ‫୎זڔ‬नᦿྐྵḙჂ 60 57 3 ՛ऒାࡼՎ‫ุזڔ‬ঝᦍ຿ઘᱞ ൏‫ݱ‬ḎᎰޫጇᦿྐྵᖾ۰₞ )+; 19 BIPV 25 હ௶ାࡼ 16 ়ାࡼ 26 25 1 5 28 8 1 7 ়ାࡼՅહ௶ାࡼ‫׃‬1;‫׿‬բ۷۰ᝰᇆ ໓ᄽ€Ոખ᧿ᩅ₞༹ৄᐕᓇ₞ᒝ઻્ 2019 5 1 8 2 4 6 2020 2021 19 2022 2025E 2030E 工商业光伏：风起云涌 1 具体来看，工商业光伏市场的增长驱动因素主要包括： — 电价成本提升：2019 年开始，国家持续推进工商业电 价市场化改革，近年工商业电价与动力煤价格走势呈现 正相关性；考虑现行工商业电价仍较大程度行政调低， 预期未来工商业电价将呈现温和上涨的态势 — 能耗双控影响：过去部分地区用电高峰期实施的能耗 双控对工商业企业生产经营带来较大影响；未来拉闸 限电风险仍存，工商业主对稳定补充用电、分散运营风 险的诉求显著增长 工商业光伏电站市场的参与方主要包括业主方、开发方、 持有方、工程方四类（如图表 2），各自承担不同角色：其中， 业主方是厂房使用人和用电方（全额上网情况除外），主要 包括各类实体企业与公共建筑或设施；开发方承担业主与 资本方、工程方等桥梁，其普遍与持有方、工程方普遍存 在交集；持有方是光伏电站资产的实际持有单位，可以获 取光伏发电收益；工程方是光伏电站的实际施工建设单位， 包含纯工程队与 EPC 总包单位两类。 — 业主装机意识：光伏产品逐步走向成熟、经济性与安全 性逐步获得市场验证，工商业主对光伏产品的装机及 投资持有意愿提升 — 三方资本入局：发电集团亲自下场开发持有，借助低融 资利率与低内部收益率要求压低向终端业主提供的电 价折扣，大规模开发大工商业项目，驱动大型工商业光 伏市场迅猛增长 ओ2 ାࡼՎ‫זڔ‬ጇᓧ୎न‫ޤ‬Յգ‫׸‬ Վգู ஬ޫู ߎᕡઈ‫ב׸‬Վ ৤ઇᲆᶻईЫ ᷴᲆᶻईЫ ՛ᐇ‫ݕ‬Ы ՛ᐇၸЫ ֟ՐሱႻЫ ḏ՜ሱႻЫ ᢂ໓ၘᭀЫ હὅၘᭀЫ ૧ՐᱜାЫ ᜕᧱ᶻईЫ ި‫ݬ‬ᒝഃᔒ ࠺ሥ஬ޫࡼ ৤ᵾ‫ุڔ‬ᛣᄽЫ ঽߐຉಪЫ ᶤॷᗳᛣЫ ໗႕มຉЫ ᚓᎭุᛣᄽЫ ‫۽‬ᗩ‫זڔ‬ᔒ ‫ڥڡ‬຿໢ ₚ৤ฏஎ়ྒЫ ओվṢЫ ‫ݢ‬ᶗᔒₛ ޫጇᶻईₚ֏়‫ڢ‬હₛ ৤՛ऒ‫ݬ‬ᛣЫऒખጇഊЫ ऒખᛣᄽᶻईЫ ‫ݬ‬ጇᶻईЫ՛ऒ়ࡥЫ Հଌᶻईᔒ ᷊ฝേᦍࡼ ߎᕡ՛હุᛣᄽ‫߇ڡ‬ ോສู Վգูᜱോ ޫጇᶻईₚ֏়‫ڢ‬હₛ ৤՛ऒ‫ݬ‬ᛣЫऒખጇഊЫ ऒખᛣᄽᶻईЫ ‫ݬ‬ጇᶻईЫ՛ऒ়ࡥЫ Հଌᶻईᔒ ାᒲู ࠺ሥ஬ޫࡼ ৤ᵾ‫ุڔ‬ᛣᄽЫ ঽߐຉಪЫ ᶤॷᗳᛣЫ ໗႕มຉЫ ᚓᎭุᛣᄽЫ ‫۽‬ᗩ‫זڔ‬ᔒ ጇ‫ܫ‬ାᒲᶻई ৤՛ᛣனЫ՛ጇனЫ ՛ጇᔒ ᱟ᤼᪯ູₚ᤼᪯ᒡ᪬‫߇ڡ‬Ы ०ഊ‫߇ڡ‬ЫथูՁ୎‫ב‬ՎЫဣ ᵒ᷊ฝ᪯ູᔒₛ ৤‫ݬ‬লᱟᒡЫ ᫙ᒖᱟᒡЫ ᩺૪ᚫ‫׏‬Ы ୽଻०ഊᔒ ᷊ฝേᦍࡼЫାᒲࡼ ߎᕡ՛હାᒲன᧾‫߇ڡ‬ ໓ᄽ€ᒝ઻્ 工商业光伏：风起云涌 2 大工商业光伏：快速爆发，长远在于差异化解决 方案 大工商业光伏指单项目发电规模在 1MW 以上的光伏电站 项目，在发电集团大规模入场持有与业主装机意愿提升的 双重推动下，大工商业光伏年装机量从 2021 年的 6GW 激增至 2022 年的 19GW，成为 2022 年工商业光伏爆发 的主要驱动力。科尔尼认为，大工商业光伏市场渗透尚有 较大发展空间，未来 2-3 年装机量仍有持续增长空间，中 长期随着装机趋于饱和及新建房屋 BIPV 渗透率提升，大 工商业传统光伏装机量将逐步回落。 大工商业光伏存在多元化商业模式（如图表 3），根据电站 资产持有方不同，可分为业主自投、“五大六小”发电集团 持有、品牌开发商持有、地方零散资本持有四大模式；而 根据电站开发商与建设方类型，又可在四大模式下细分出 更多具体商业模式。总体而言，“五大六小”发电集团持有 模式占据市场主导性地位，但随着光伏经济性与安全性 逐步经历市场考验，未来业主自持与地方资本持有模式占 比将持续上升。 ओ3 ়ାࡼՎ‫ࡼזڔ‬Վྐྵழ ়ାࡼՎ‫ࡼזڔ‬Վྐྵழओᩬₚᦍ຿ᱞ޴௣ₛ 15%  ጇ ᓧ ஬ ޫ ࡼ ጇᓧ஬ޫู 70%  ޫጇᶻईՂन஬ޫ ࠺ሥࡼ EMC Վգᜱോ Վգ ޫጇᶻई ࠺ሥࡼ 5%  േᦍࡼ 10%  ࠺ሥࡼ EMC ࠺ሥࡼ ᜱോ1 ? േᦍࡼ EMC േᦍࡼ EMC Վգᜱോ ޫጇᶻईോສ ጇᓧോສู ࠺ሥࡼ ᜱോ थู᪯ູ ോສ ື໓୎न‫׏‬ḭ᫚ܽ ᰎ۰േᦍࡼՅဣᠽ࠺ሥࡼߐ‫׿‬₞‫׿‬բߕᙬᎎ஬ޫᄝᯏ₞ջᗖԻ᧤‫ڞ‬࿩ᕡ ‫ݎ‬ാᰎ۰േᦍࡼᜱോЫथูఱޫጇᶻईՁ୎‫߇ڡ‬ₚᷨ֏়‫ڢ‬હᔒᛣᄽᶻईₛЫᱟ᤼຿໢Ы᷊ฝथู०ഊ᪯ູᔒ ໓ᄽ€ᒝ઻્ 工商业光伏：风起云涌 3 1. 业主自持模式： 该模式下工商业主自主投资并持有电站资产，可获取最 高的理论收益。 根据电站建设方不同， 可细分为两种模式： 其中小部分为业主自建， 但多数业主采用 EPC 外包模 式进行电站建设，市场可选择的 EPC 方包括民营品牌开 发商、电力建设央国企或市场零散小规模拼装商。考虑 大工商业主对安全性与品质的诉求，未来民营品牌开发 商占比将进一步提升。 2. 发电集团持有模式： 随近年来集中式大电站与户用光伏投资回报率逐步下 行，发电集团亦将目光瞄准大工商业；目前发电集团持 有资产占大工商业整体的 70% 左右。 当前大工商业市场开发激烈，已步入精细化竞争阶段，未 来发展的关键在于把光伏作为减碳重要组成部分，围绕各 个行业形成对应的定制化解决方案。首先需要基于行业吸 引力和能力适配度对目标行业进行筛选：一方面，从行业 整体发展趋势、用电特征、减碳目标、综合能源需求、收益 率等维度研判行业吸引力；另一方面，根据企业自身的方 案能力、产品能力、服务能力等判断最适合的目标行业。 企业需要为目标行业客户提供覆盖技术和商业两方面的定 制化解决方案。具体来说，如何根据客户需求特点，提供 针对性的含光伏、储能、融资、电力交易、咨询等综合性的 解决方案，达到推动企业减排、保证充分回报、保障生产 运营等目标。 发电集团可以自主开发， 或者收购民营品牌开发商或拼 装商开发的成熟项目：当前发电集团直接下场参与开发 趋势显著，凭借本身的低投资回报收益率红线要求，其 对终端业主提供的电价折扣力度高于其它开发商，客观 形成对民营品牌商与拼装商的生存空间挤压。 3. 民营品牌商自持模式： 部分民营品牌商选择自持少量高收益率工商业项目，但 因为民营品牌商总体资金规模有限，自持模式在整体市 场占比较小（< 5%）。 目前国家正在试点 REITs，如若放开，未来民营品牌商有 望通过发放 REITs 产品融资持有光伏资产，从而大幅度 扩张资产持有规模、驱动市场变革。 4. 地方资本持有模式： 以城投公司、金融租赁机构为首的地方零散资本参与光 伏电站投资， 正在逐渐成为新兴的投资方式。 在该模式下， 通常由品牌商或拼装商负责业主开发和 EPC 建设，并 一体化打包给地方零散资本进行电站持有。 目前光伏的经济回报、安全性已逐步历经市场验证；叠 加经济环境不景气，地方资本逐步将光伏视为具有稳定 收益率的理财产品，未来该模式的市场影响力将获得长 足增长。 工商业光伏：风起云涌 4 小微工商业光伏：高度分散，未来在于渠道与品 牌打造 单项目发电规模 1MW 以下的小微工商业市场受需求高度 分散、资产风险性高的制约的因素影响，尚处于发展早期 阶段。 其下游应用广泛，物流园区、工业产业园区、散点 工厂、 商业地产是等均是其下游客户（如图表 4）。 的业主将倾向于自持电站资产；其二为地方资本持有，地 方城投、政府背景的金融机构等具有小微工商业企业经营 信息渠道与行政管理手段，因此资产持有风险更低，同时 亦也有部分已布局户用光伏的金融机构为追求收益率，对 开展工商业光伏融资租赁项目抱有较大兴趣。 1. 商业模式存革命性机会，发电集团或入局驱动短期爆 发式增长 小微工商业光伏市场呈现两种主流商业模式：其一为业主 自持，随着光伏普及、工商业主对自持电站获取稳定收益 的意识增强，以及在工商业电价持续上升背景下、出于增 强电力供应考虑，越来越多现金流充足、主营业务“小而美” ओ4 હ௶ାࡼՎգᦺઋೞᕡॐާ᷎ဿ ઋᙊ়ᕡ գᦺᖾ۰ઋᙊ ‫זڔ‬ḎᎰᦿྐྵ ሱႻऋ‫ב‬Վ 15-20% 500KW-1.5MW ֛Վऋ‫ב‬Վ 30-35% 300KW-1.5MW ฝᇆା‫ތ‬ॐ હॐጇਖ਼ା‫ތ‬ હॐᖴᖿା‫ތ‬ᔒ 25-35% 300KW-1MW ࡼՎथ֛ॐ ࡼՎᗰߐ‫׸‬ ‫ڼ‬ਫ਼ྒᔒ 8-10% 30KW-500KW Ẹ᮸‫ڡ‬᫽ອܰ‫ݡ‬ 1-3% 300KW-500KW ẸᲥᓧ 1-3% >1MW ᮴᧱ॷᓧ 1-3% 5KW-30KW  ᜱዽբգ₞‫ڮ‬ḓՁᘮ  ᜱዽࠛՁᘮ୷ᱜ  ᜱዽբգ  ᜱዽբգ ‫ܯ