行 业 研 究 电力设备 输变电行业迎来景气度周期，中国电气装备出海一 带一路 电力设备 2023 年 06 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 电力设备 沪深300 29% ——行业投资策略 殷晟路（分析师） 周磊（联系人） yinshenglu@kysec.cn zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790122090010 19%  输变电设备板块业绩亮眼，电网投资迎来景气度周期 2023 年一季度随着国际宏观环境改善、疫情防控优化、大宗商品等原材料价格 10% 0% -10% 行 业 投 资 策 略 以及运输费用下降，输变电设备板块整体恢复增长态势，业绩表现亮眼。从订 -19% -29% 2022-06 2022-10 2023-02 数据来源：聚源 相关研究报告 《第三轮省级电网输配电价核定，电 力需求侧和电力负荷管理办法公开征 求意见—行业点评报告》-2023.5.21 《持续推荐充电桩板块—行业点评报 告》-2023.5.14 《业绩超预期源于单位盈利，可持续 性关注产业链瓶颈与细分需求挖掘— 行业点评报告》-2023.5.11 单释放、产品交付和业绩确认的节奏来看，一次设备早于二次设备，交流环节 早于直流环节，高压环节交付集中度高于低压环节。围绕中西部清洁能源跨区 消纳和东南沿海保供电的需求，2023-2025 年电网投资尤其是特高压建设将迎来 高峰期，有望迎来量价齐升。2023 年国家电网计划投资超 5200 亿元，共计 8 个大批特高压项目招标，目前已完成第二批特高压项目招标。2023 年已经新开 工金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南特高压线路，预计哈密-重庆、大同—天津 南交流、陕西—安徽、陕西—河南、蒙西—京津冀、甘肃—浙江、藏电送粤直 流等线路 2023 年起将陆续核准开工。  打造中国电气装备品牌，公司经营治理持续改善 中国电气装备集团整合旗下许继电气、平高电气、中国西电、宝光股份等企 业，业务范围全面覆盖输变电板块，在特高压交直流开关、变压器、换流阀等 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 领域国际领先。加强“一利五率”考核，聚焦优势主业，做强做优国资，有望 持续提高公司经营治理水平和集团综合竞争力。  “一带一路”助力中国高端电气装备开启出海新篇章 全球“净零”行动持续推进，风、光机组占比持续提升，电力系统需要额外的 调节能力和输送容量，“一带一路”沿线国家为代表的海外市场空间广阔。国家 电网、南网电网及中国电建、中国能建等境外工程带动电气装备出口，协同效 应显著；同时，国资中国电气装备集团产业基地遍及全球，民营电气装备企业 海外布局已见成效，持续推动中国高端电气装备制造走向世界。  投资建议 1、交流环节建议关注平高电气，受益标的：思源电气、华明装备、中国西电 等；2、直流环节受益标的：许继电气、中国西电、国电南瑞、派瑞股份等； 3、控保环节受益标的：国电南瑞、四方股份、东方电子等；4、线路环节受益 标的：大连电瓷、金冠电气等。  风险提示：电网投资不及预期、行业政策发生变化、大宗原材料上涨、海外 投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 行业投资策略 目 录 1、 输变电设备板块业绩亮眼，特高压迎来景气度周期 .............................................................................................................. 4 1.1、 中国西电：营收及增速创历史新高，产线扩能升级保障产量 ................................................................................... 4 1.2、 平高电气：公司营收及归母净利探底回升，精益管理效果显著 ............................................................................... 5 1.3、 许继电气：营业收入持续提高，特高压订单有望迎来增长 ....................................................................................... 5 1.4、 思源电气：营收稳步提升，收购烯晶碳能有望打造第二增长曲线 ........................................................................... 6 1.5、 华明装备：变压器分接开关龙头，持续推进海外布局 ............................................................................................... 8 2、 打造中国电气设备品牌，开启高端装备出海新篇章 .............................................................................................................. 9 2.1、 中国电气装备集团成立，业务范围全面覆盖输变电板块 ........................................................................................... 9 2.2、 国内同业竞争整合带来毛利率改善，期间费用率稳中有降 ..................................................................................... 10 2.3、 集合特高压全产业链支柱企业，综合竞争力显著提升 ............................................................................................. 11 3、 海外市场：一带一路助力中国电气装备出海........................................................................................................................ 12 3.1、 全球清洁电力占比屡创新高，中国高压输电技术助力风光消纳 ............................................................................. 12 3.1.1、 电源结构：风、光机组占比持续提升，亟须强大的输电网保障能源消纳 .................................................. 12 3.1.2、 电网结构：发达地区面临电力系统拥堵困境，欠发达地区基础建设落后 .................................................. 14 3.2、 电气装备出海再创佳绩，协同效应显著..................................................................................................................... 18 3.2.1、 两网稳健开拓国际市场，参与“一带一路”国家能源网建设 .......................................................................... 18 3.2.2、 建工企业打造“中国建造”金字招牌，助力电气设备出口 .............................................................................. 20 3.2.3、 电力设备企业海外布局已见成效，持续推进中国制造走向世界 .................................................................. 21 4、 投资建议 ................................................................................................................................................................................... 22 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1： 2022 年中国西电营业收入创历史新高 ................................................................................................................................ 4 图 2： 2021 年起中国西电归母净利润触底回升 ............................................................................................................................ 4 图 3： 中国西电净利率反弹趋稳，毛利率短期有所下降 ............................................................................................................. 4 图 4： 中国西电期间费用率持续下降 ..............................................................