绿能慧充（600212.SH）深度报告 涅槃重生领军充电堆，布局光储充强化平台优势 ➢ 剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势 收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。 公司顺利完成内部整合从而实现快速成长：1）产品矩阵丰富，定位高端化：重 2023 年 06 月 02 日 推荐 首次评级 当前价格： 10.29 元 视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚 定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性，2022 年充电业务毛利率高达 27.62%。2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单： [Table_Author] 市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电 网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集 团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系， 有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光，2022 年公司实现营收 2.86 亿元，同比+17.96%，其中新能源业务营收 2.36 亿元，占比 82.52%，转型成 功。2023Q1 公司业绩触底向上，公司实现营业收入 0.99 亿元，同比增长 分析师 123.51%；归母净利润为-69.57 万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电 执业证书： S0100521100006 +储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。 ➢ 政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里 程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日 常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8 部 委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照 1：1 配桩。经我们 测算，2025 年国内充电桩增量规模或达 944 亿元，3 年 CAGR 达 68.6%。海外 供给不足更甚，2025 年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到 350/177 亿元， CAGR 分别达到 91.3%/106.3%，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲 CE 认 证，未来持续发力海外市场，量利可期。 ➢ 邓永康 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 充电堆上量+前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技 术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com “光储充一体化”，已推出 150kW 光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭 配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。 ➢ 投资建议：我们预计 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.78、1.50、3.02 亿元，增速分别为 180.9%、91.5%、101.7%，2023 年 6 月 1 日股价对应 2325 年市盈率分别为 67、35、17 倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力 大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推 荐”评级。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期；3）储能 业务发展不及预期；4）增发不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE PB 2022A 286 18.0 -97 -380.9 -0.19 38.4 2023E 939 228.0 78 180.9 0.15 67 24.4 2024E 1,821 93.9 150 91.5 0.29 35 14.4 2025E 2,703 48.4 302 101.7 0.59 17 7.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 6 月 1 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 绿能慧充（600212）/电力设备及新能源 目录 1 产业布局日臻完善，突破自我业绩向好 .....................................................................................................................3 1.1 历经蜕变再成长，股权激励彰显信心 ............................................................................................................................................. 3 1.2 战略聚焦新能源，产品矩阵日益丰富 ............................................................................................................................................. 5 1.3 财务分析：经营触底回升，未来向好可期 ..................................................................................................................................... 7 2 行业分析：政策与市场共振，充电桩景气度高涨 .......................................................................................................9 2.1 国内：国内市场增量空间广阔，供需紧张延续 ............................................................................................................................ 9 2.2 海外：渠道+技术壁垒凸显，量利弹性更大 ................................................................................................................................ 13 2.3 整桩重在渠道与售后，模块比拼技术积淀 ................................................................................................................................... 16 3 核心竞争力：充电堆领军者，打造光储充优势 ........................................................................................................ 22 3.1 产品高端化，坚定推进大功率充电堆 ........................................................................................................................................... 22 3.2 前瞻性布局光储充新技术 ................................................................................................................................................................ 24 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 26 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 26 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................. 26 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................. 27 5 风险提示 .....................................................................................................