气候政策与绿色金融（季报） Climate Policy and Green Finance (Quarterly Update) G-LAB观点交锋 气候变化：金融危机？ 百家灼见 ｜ 防范气候相关金融风险应着重把握的几个方面 ｜ Fake it till you green it: climate risk, commitments and regulation for non-banks ｜ 全球转型的中国声音⸺中国特色气候变化情景 004 2023年05月 本期 导读 亲爱的读者: 您好! 2015年9月，时任英国央行行长的Mark Carney在伦敦发表了一场具 有里程碑意义的演讲，提出了“地平线悲剧”的概念。他指出，气候变化 的长期演变将给金融市场带来巨大的风险（即气候相关的金融风险，下称 “气候风险”），其影响超出了现有的政策和市场框架所能覆盖的时间范 围，需要采取更长远和更协调的行动来应对。同年《巴黎协定》正式签 署，国际范围内政策界和学术界关于应对气候变化的讨论和研究日益增 多。为了加强气候变化和金融稳定相关领域工作的国际合作和交流，央行 绿色金融系统网络（NGFS）于2017年12月正式成立，目前已有125个 成员机构和19个观察员机构。与此同时，欧洲央行等各国监管机构也紧 锣密鼓推进相关工作，包括气候风险评估、管理框架、标准制定、信息披 露等。然而，关于气候风险的分歧和争议依旧存在： 什么是气候风险？关注气候风险是否有意义？市场对其感知程度如 何？是否有必要将其纳入监管框架？中央银行在气候风险管理中又扮演什 么角色、面临何种挑战？在本期的“观点交锋”栏目中，我们总结了气候 风险的关键争议问题，征引学界、业界和监管方观点，从多个角度呈现关 于气候风险的前沿洞见，为读者绘制了一个初步了解气候风险的知识图 谱。 本期“百家灼见”和“MGF栏目”精选来自监管、学界、业界的六 篇观点文章，首先，在明确防范气候相关金融风险的重点工作方向基础 上，梳理当前气候风险监管进展和趋势。其次，进一步研究开展气候风险 分析时遭遇的关键掣肘和原因，并探索讨论适合中国的气候风险分析情 景；同时，基于气候风险监管和分析现状与背景，介绍了从气候风险角度 出发调整资本要求的可能性和相关争议。最后，解析了非银行金融机构在 应对气候风险方面存在的问题和挑战。本期“政策追踪”栏目则总结了 2023年1月-2023年4月央行和监管机构的最新气候政策。 期待本期内容能一如既往地为读者带来理论思考和实践启发！ 《气候政策与绿色金融》编辑部 2023年5月 征稿启事 尊敬的读者： 　　您好！ 　　我们诚挚地邀请您向本刊投稿，分享您的观点、经验和案例，与我 们一起探索如何应对气候变化，推动可持续金融的发展和创新。 　　请将您的稿件发送至邮箱：mgf@nsd.pku.edu.cn，并在邮件标题 中注明“投稿”。我们将安排专人负责稿件的收集和反馈。请勿一稿多 投。 稿件要求： 1. 主题聚焦于气候政策、可持续金融、绿色金融、碳市场等相关领域； 2. 形式以观点文章、学术研究类文章、案例分析等为主； 3. 字数在2000-7000之间； 4. 请注明您的姓名、单位、职务及邮箱。 我们期待您的投稿，也期待与您的交流和合作！ 《气候政策与绿色金融》（季报）编辑部 目录 G-LAB观点交锋 / 2 ｜ 气候变化：金融危机？ / 2 百家灼见 / 10 ｜ 防范气候相关金融风险应着重把握的几个方面　叶燕斐 / 10 ｜ Fake it till you green it: climate risk, commitments and regulation for non-banks　Régis Gourdel / 13 ｜ 全球转型的中国声音——中国特色气候变化情景 钱行　吴倩　马嬴超 / 22 MGF观点 / 28 ｜ 气候相关金融风险监管的国际进展、趋势与启示　张静依 / 28 ｜ 气候风险压力测试的若干难点　何晓贝　祝韵 / 34 ｜ 气候风险与巴塞尔监管框架：最新进展以及资本要求有关争议 邵丹青 / 40 央行与监管机构政策追踪（2023年1月-4月） / 47 版权 / 55 本期 话题 气候变化：金融危机？ 引言： 气候变化是当今世界面临的最紧迫的挑战之一，它不仅威胁着自然生态系统和人类社会的安全与福祉， 也对金融体系的稳定性和可持续性造成冲击。2015 年，英格兰央行时任行长 Mark Carney 发布了著名 的“地平线上的悲剧”演说， 首次提出了气候相关金融风险（下称“气候风险”）的概念和框架，并于 2017 年推动英格兰央行与其他七家央行共同成立央行与监管机构绿色金融网络（NGFS），旨在提升金 融体系应对气候风险的能力以及促进绿色低碳投资。 那么，什么是气候风险？为什么应该关注气候风险？如何评估和管理气候风险？是否有必要将其纳入 监管框架？中央银行在气候风险管理中又扮演什么角色、面临何种挑战？本期《观点交锋》栏目基于全球 视野和前沿研究的视角，追本溯源，从多个角度探讨气候风险相关的核心问题，洞见荟聚，交锋生辉。 问题一 气候风险有什么特征？为什 么要关注气候风险？ 下图）。 气候风险是金融风险的重要来源之一，主要包 括物理风险和转型风险。物理风险是指由于气候变 化导致的极端天气事件或长期气候模式变化对经济 活动和资产价值造成的损失。转型风险是指为应对 气候变化而进行的低碳经济转型过程中，由于政策、 技术、市场或社会因素的变化而导致的资产价值重 估或成本增加 ①。气候风险对银行、资产管理公司 和保险公司都有不同的影响。对于银行，气候变化 可能会影响其客户的信用风险，从而影响其信贷资 图 1 气候风险因素到影响金融系统稳定因素的 潜在传导路径 来源：美联储，作者绘制 产回报。对于资产管理公司，气候风险带来的资产 Mark Carney, 英格兰央行前行长和加拿大央行 重新定价可能会影响其投资组合的表现。对于保险 前行长： 公司，气候灾害可能导致其保险产品的赔付上升， 气候风险与其他传统风险不同，一是影响范围 影响资产质量。气候风险通过资产端、企业端向金 广：气候风险影响整个经济社会，包括每个国家、 融机构传导，最终可能影响金融机构的稳健性甚至 每个行业、每个企业和每个消费者；二是具有前瞻 整个金融系统的稳定性（其基本传导过程可参考 性和不确定性：气候变化是前所未有的，历史数据 ① NGFS, First comprehensive report: A call for action: Climate change as a source of financial risk[R]. 2019. https://www.ngfs.net/en/liste-chronologique/ngfspublications?year=2019 2 G-LAB观点交锋 不能作为参考对象，且其未来发展路径具有较大的 气候政策与绿色金融（季报） Climate Policy and Green Finance (Quarterly Update) Miyuki Hino等学者，斯坦福大学： 不确定性；三是长期性：气候风险影响的时间维度 洪水风险未被充分反映在房屋价格中。作者认 以十年或数十年为尺度，而一般商业战略只有三至 为，若洪水风险被充分定价，洪水高发区域的房 五年；四是复杂性：气候风险涉及跨领域跨学科的 屋价格应该更低，但其研究发现，目前约有 380 专业知识，对多维度的底层数据和模型衔接要求较 万位于洪水高发区域的独立房屋被高估了 330 亿 高。 ② ~560 亿美元。由于那些洪水风险信息披露要求最 Jens Weidmann，国际清算银行董事会主席， 德国中央银行行长： 在银行监管体系中，气候风险并没有被定义为 一个新的风险分类，而是信用风险和市场风险等传 严格的地区中房屋折价更高，学者们推断，市场未 对气候风险进行有效定价的原因在于相关房屋的披 露信息不足。⑤ Markus Baldauf 等学者，英属哥伦比亚大学： 统风险的来源之一。但是，气候风险自身的特殊性 是否相信气候变化风险显著影响美国房地产市 决定了其应被评级和内部风险模型重点考虑：一是 场价格。海平面上升风险是长期气候风险，无法在 历史数据参考价值有限，二是物理风险中长期可能 短期内被验证，对该风险的定价取决于市场是否相 会非线性地增长为重大风险，三是气候变化和气候 信海平面会上升，即是否具有“气候信仰”。作者 ③ 应对措施的高度不确定性。 对比了面临海平面上升风险的地区房屋价格和当地 的“气候信仰”程度，发现在其他条件相同的情况 下，气候变化“信徒”地区的房价比不相信气候变 问题二 金融市场是否已对气候风险 充分定价？ ● 有大量证据表明目前市场对气候风险定 价不足。 Harrison Hong等学者，哥伦比亚大学： 干旱事件相关的风险并未被充分反映在股价 中。作者认为，若气候风险在市场上已被充分定价， 则干旱事件应影响当地食品公司的原料和成本，从 而影响其股价。然而，针对 31 个国家的实证研究 发现，当地上市食品公司股票价格与反映这些国家 干旱趋势的干旱指数没有相关性，说明干旱事件并 未反映在股票价格中。 ④ 化地区的低 7%。⑥ ● 也有文献显示金融市场已经在逐步对部 分区域资产的气候风险进行定价。 不少文献表明，市场已经在逐步根据气候风险 对房地产、股票和长期债券等长期资产进行重新定 价，但进度不一。物理风险被纳入定价的例子比较 多见，例如有文献发现，受海平面上升风险影响的 房屋售价比其他同类型房价更低 ⑦；美国市政债券 市场自 2013 年开始就在逐步地对海平面上升的风 险进行定价 ⑧。也有研究表明转型风险已对股票价 格产生影响，即投资者在投资面临转型风险的公司 时已经开始寻求对应的风险溢价⑨。 ② Mark Carney, Mainstreaming climate risk management: what next? Speech at Green Swan 2021, Conference Volume, August 2022. https://www.bis.org/publ/othp55.pdf ③ Jens Weidmann: What role should central banks play in combating climate change?, 28 January 2021. ④ Hong, H., Li, F.W., Xu, J., Climate risks and mar