证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] [Table_Title] 深度解读“能耗双控” [Table_ReportDate] 2021 年 9 月 29 日 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 [Table_Summary] 摘要： 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 本篇报告主要围绕：1）能耗双控的含义 2）能耗双控与碳中和的关系 3） 我国能耗强度的结构 4）为什么要限电 5）能耗双控对经济的影响，这 5 个问题对“能耗双控”政策进行深度解析。 ➢ 内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。能 联系电话：+86 15502128053 邮 能耗双控主要指能源消费总量和强度双控。能源消费总量是指一定地域 源强度是指一定时期内一个地区每生产一个单位的地区生产总值所消费 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 的能源。能耗双控最早在 2015 年的五中全会中提出，2021 年 9 月国家 发改委印发方案，进一步完善能耗双控制度。从考核机制来看， “能耗双 控”中能耗强度的优先度更高。 ➢ 降低单位 GDP 能源消费是达成碳中和目标的重要因素。借鉴东京大学 茅阳一教授提出的茅恒等式，CO2 排放量的构成可以分解为三个部分： GDP、单位 GDP 能源消费和单位能源消费的 CO2 排放量。基于此公式， 我们可以得出降低单位 GDP 的能源消费量（能源消费/GDP） ，是达成碳 中和目标的重要因素。中国今年在联合国大会中加强了对于双碳目标的 承诺，提高了对能耗强度控制的紧迫性。 ➢ 从能耗强度的结构来看，原材料加工类行业、采掘业以及电力热力生产 和供应业属于高耗能产业组。我们测算了各行业以及各地区的能耗强度。 对各行业的能耗强度进行横向对比，我们发现行业间的能耗强度差距相 当大。以传统行业中具有代表性的黑色金属冶炼和新兴行业中具有代表 性的计算通信为例，前者的能耗强度是后者的约十倍。地区结构上，西 北、华北、东北地区能耗强度较高，发达省份单位能耗普遍较低。 ➢ 限电的第一个原因是上半年钢铁、水泥、化学原料等高能耗强度工业品 的产量高于往年水平，第二个原因是新能源发电下降严重，火电供给压 力较大。8 月份以来部分省市对高耗能产业实施了限电限产措施，此轮 限电呈现明显的地域化特征，其根本原因在于这些地区有高耗能强度行 业聚集。近期有部分省市的限电扩散到了居民端以及非工业企业，我们 推测与前两个原因都有关。 ➢ 能耗双控对经济的影响。我们参考 2010 年 9 月大规模停电和 2017 年 冬季限产这两个时段，来观察限电限产对于工业的影响。本次限电限产 对于工业增加值的拖累大约在 1-2 个百分点，对于 GDP 的影响大概在 信达证券股份有限公司 0.4%-0.6%之间。对于通胀，能耗双控导致上游产业供需缺口加大， CINDA SECURITIES CO.,LTD PPI 预计保持高位甚至突破前期高点。从投资的角度，重点关注两条投 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 资线索：一是可再生能源发电，二是储能。 邮编：100031 ➢ 风险因素：国内政策变化超预期；通货膨胀超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 一、能耗双控的定义和计算方法 ....................................................................................................... 3 二、能耗双控与双碳目标的关系 ....................................................................................................... 6 三、我国能耗强度的结构 ................................................................................................................... 7 四、为什么要限电？......................................................................................................................... 11 五、能耗双控对经济的影响 ............................................................................................................. 15 六、能耗双控下的投资线索 ............................................................................................................. 16 风险因素 ............................................................................................................................................ 17 图 目 录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1：我国能源消费量 ........................................................................................................... 3 2：我国能源消费结构 ....................................................................................................... 4 3：全国单位 GDP 能耗持续下降 ....................................................................................... 4 4： 《完善能源消费强度和总量双控制度方案》 .................................................................. 5 5：各地区能耗达标情况 .................................................................................................... 6 6：茅恒公式 ...................................................................................................................... 7 7：各国“双碳”承诺 ....................................................................................................... 7 8：2018 年我国大类行业能耗占比 .................................................................................... 8 9：我国各行业能耗在工业能耗中的占比 ........................................................................... 8 10：工业产业按实际能耗强度分组.................................................................................... 9 11：2018 年各行业能耗强度 ........................................................................................... 10 12：2018 年各地区能耗强度........................................................................................... 11 13：一级、二级预警地区限电限产内容（一） ................................................................ 12 14：一级、二级预警地区限电限产内容（二） ................................................................ 12 15：三级预警地区限电限产内容 ..................................................................................... 13 16：1-8 月钢铁、水泥产量高于往年 ............................................................................... 13 17：上半年机制纸及纸板的产量高于往年 ....................................................................... 14 18：上半年水力发电较少 ................................................................................................ 14 19：煤炭库存降低，价格飙升 ......................................................................................... 15 20：单位 GDP 能耗变化公式 ...