行业报告 | 行业深度研究 煤炭开采 聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局 核心观点： 1、区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战：通过产能分布情况与供 给侧改革前后对比看，除华北、西北地区以外，其他地区煤炭基本处于净调 入状态，区域内供给不足，对晋陕蒙地区煤炭依赖度提高，“西煤东用、北 证券研究报告 2023 年 05 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 煤南用”的区域供需格局分化明显，这同时对煤炭运力配置也提出了挑战。 行业走势图 2、铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港：我国现有沿海港口 150 煤炭开采 余个，整体上已初步形成了围绕煤炭、石油、矿石和集装箱四大货类的专业 化运输系统。其中的煤炭运输系统，基本形成以环渤海港口为主，青岛港、 日照港、连云港、烟台港等为辅的北煤下水体系；与此相对应的是江苏、 上海、浙江、福建、广州等沿海地区以电厂等大型用煤企业自建的专用码头 和公用码头组成的煤炭卸港。 3、港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化：煤炭沿海销售的增速已 经远远慢于全国销售增速，那么也就代表了坑口地销的增速已经超过沿海发 运销售增速。主产地地销与港口销售格局的分化，自然也会改变市场边际决 定权的归属，地销的增加使得坑口煤价支撑越来越强，而坑口煤价又是沿海 煤价的主要成本。因此我们就会发现，沿海煤价的底部总有个底线，而且底 线也不再是原来的煤炭开采成本+运输成本，而是煤炭坑口贸易价格+运输 成本，市场格局已然不同。 4、核心观点与投资建议：继续重申我们的核心观点，短期内寻求产能或化 石能源的增加只是权宜之计，长期来看，提升可再生能源的利用是解决对化 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-05 2022-09 沪深300 2023-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业专题研究:从电价市 场化及长协比例提升，看煤价中枢提升 空间》 2023-02-16 2 《煤炭开采-行业研究简报:能源开采 国庆假期资讯特刊》 2022-10-08 3 《煤炭开采-行业专题研究:资产质量 持续向好，盈利中枢再度提升》 2022-09-15 石能源的依赖困境的一条关键路径，并进而破解资源终将枯竭的困扰。煤炭 能源供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续 高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回 报也更加稳定。 投资建议：我们认为煤炭行业已经成为具备高利润、高分红、高股息的优 质防御板块，伴随着央国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也会 越来越清晰，煤炭板块或将逐渐走向价值回归之路。重点推荐具备“中特估” 的中国神华、陕西煤业、兖矿能源以及聚焦主业的炼焦煤龙头山西焦煤， 重点关注疆煤出疆、产能扩张的广汇能源，建议关注具备“中特估”的中煤 能源。 风险提示：经济增长不及预期；地产恢复不及预期；煤炭产能投放超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战 ...................................................................... 4 1.1. 中国煤炭区域格局：西煤东用、北煤南用 ............................................................................ 4 1.2. 从“公路治超”到“公转铁”，运输向铁路明显倾斜 .................................................... 5 1.3. 聚焦“三西”煤炭铁路外运主流通道 ..................................................................................... 8 2. 铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港 ....................................................................11 2.1. 优质下水港，煤炭运输定位明确 ............................................................................................ 11 2.2. 经营格局优化，运力相对充足 ................................................................................................. 13 2.3. 长协大幅提升，价格弹性放大 ................................................................................................. 17 3. 港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化 ....................................................................19 3.1. 煤炭清洁高效利用，地销港口销售分化 .............................................................................. 19 3.2. 迎峰度夏即将到来，重点关注安全检查 .............................................................................. 20 4. 核心观点与投资建议 ..................................................................................................................22 5. 风险提示 .......................................................................................................................................23 图表目录 图 1：2022 年中国煤炭生产区域分布 ...................................................................................................... 4 图 2：中国煤炭生产集中度 .......................................................................................................................... 4 图 3：中国铁路煤炭发运量 .......................................................................................................................... 7 图 4：中国铁路电煤发运量 .......................................................................................................................... 7 图 5：浩吉铁路煤炭发运量 .......................................................................................................................... 9 图 6：全国港口煤炭下水发运量 ................................................................................................................. 9 图 7：中国沿海五大港口群分布图 .......................................................................................................... 12 图 8：秦皇岛港口日均吞吐周转量 .......................................................................................................... 13 图 9：秦皇岛港口煤炭下水发运量 .......................................................................................................... 14 图 10：黄骅港煤炭下水发运量 ................................................................................................................. 14 图 11：黄骅港日均吞吐周转量 ................................................................................................................. 15 图 12：天津港煤炭下水发运量 ................................................................................................................. 16 图 13：京唐港煤炭下水发运量 ............................................................................................