行 业 及 产 业 公用事业/ 电力 2023 年 06 月 06 日 / 行 业 研 究 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 看好 大储回报机制有望理顺 电改及缺电 背景下工商业储能迎来爆发 ——储能行业系列报告之一 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 联系人 戴映炘 (8621)23297818× daiyx@swsresearch.com   22 年新型储能新增装机快速增长，23 年锂电储能成本快速下降。2022 年中国新型 储能新增装机容量 7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长 200%，能量规模同比增 长 280%，占全球新增新型储能装机容量 36%。22 年我国储能装机主要以发电侧和 电网侧为主，新能源强制配储成为主要原因，但 22 年装机量仍受到光伏组件和电芯 价格双高影响，并未充分放量。22 年底以来，供需持续改善导致锂价迅速下降，带 动储能电芯价格下降，据 CNESA 统计 23 年 4 月储能系统招标价格已下降至约 1.25 元/Wh，储能平均 EPC 价格已低于 1.8 元/Wh，相比 22 年普遍超 2 元/Wh 的 EPC 价格已有大幅下降。  国内大储与工商业储能盈利预期改善，投资经济性提升。 国内大储成本受益于锂价 下跌而降低，同时硅料价格下跌导致光伏组件价格逐步回归理性，叠加大基地开工 建设，国内大储有望凭借强制配储政策迎来放量。新能源消纳压力下各地继续推行 储能政策，包括储能容量租赁、容量补偿、调峰补偿等收益政策。山东省考虑现货 价差 0.3 元/kWh 的情况下大储全投资 IRR 已达到 6%，大储已初步具备经济性。  峰谷价差拉大工商业储能盈利能力增强，自 2021 年 7 月 26 日国家出台政策完善分 时电价机制以来，各地峰谷价差逐渐拉大，成为工商业储能收益的主要来源。截止 2023 年 6 月，全国共有 17 个省尖/峰谷价差超过 0.7 元/kWh，其中 6 个省尖/峰 谷价差超过 0.9 元/kWh，加上两充两放策略得以实现以及上游价格下降，使得工商 业储能初步具备盈利可能。我们测算两充两放平均价差为 0.7 元/kWh 时，第三方 运营商的全投资 IRR 可达到 6.9%，基本具备投资潜力。  持续缺电助长工商业储能需求，需求侧响应可能成为重要推手。此外，近几年持续 出现的缺电问题暴露出我国部分地区系统备用率不足、高峰时段供电能力下降等问 题，停电限电直接影响企业生产，一定程度上助长工商业储能需求。但过去我国用 电偏计划性质，在供电能力不足时通常采用有序用电方式，储能难以发挥作用。新 版需求响应管理办法提出，有序用电将在需求侧响应后仍无法保证电力安全时启 用。一方面工商业储能可以参与需求响应获取额外收益提高经济性，更重要的是需 求侧响应大规模推广标志着采用经济激励等市场化手段决定用电次序成为可能，工 商业储能解决缺电进而保证工商业生产的重要作用得以发挥。  输配电价改革鼓励用户进行需量管理，新增潜在重要收益来源。2023 年 5 月 15 日 第三监管周期省级电网输配电价及改革落地，其中比较关键的点有：（1）普遍提高 容（需）量电价，降低电量电价；（ 2）给与优惠条款：每月每千伏安用电量达到 260 千瓦时及以上的，当月需量电价按本通知核定标准 90%执行。这两项政策指向 性十分明确，即采用经济手段推动工商业用户对其最高用电负荷进行管理。工商业 储能则是在不大规模改变用户用电习惯前提下进行需量管理的最佳手段之一。我们 测算根据优惠条款，最大可将工商业储能全投资 IRR 从 6.9%提升至 17.8%，收益 率大幅提高。当然由于需量管理会改变充放电策略进而导致峰谷价差套利部分收益 降低，使得实际收益率提升难以达到理论计算，但不论如何，新的需量电费规则为 工商业储能提供了可能的额外收益，也提高了用户侧提高需量管理的意愿，进而降 低电力系统调节压力。  投资分析意见：收益率是储能大规模发展的核心指标，目前成本端电芯价格持续下 降，收益端则持续改善，储能收益率快速上升。 此前我国储能主要以发电侧和电网 侧为主，今年在多方因素加持下，工商业储能可能成为重要增长点，需求侧响应等 市场化机制的推进有望成为工商业储能大规模应用的 重要推手。建议关注以下方 向：（1）工商业储能运营环节：南网能源、芯能科技、安科瑞 等；（2）工商业储 能设备环节：南网科技、林洋能源、派能科技、德业股份、双杰电气、科林电气 等；（3）有望从传统业务切入工商业储能的公司： 苏文电能、四方股份、思源电 气、金冠电气等。 风险提示：现货市场推进不及预期，主要省份峰谷价差逐渐缩小，上游锂等原材料价格上 涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 投资案件 结论和投资分析意见 收益率是储能大规模发展的核心指标，目前成本端电芯价格持续下降，收益端则 持续改善，储能收益率快速上升。此前我国储能主要以发电侧和电网侧为主，今年在 多方因素加持下，工商业储能可能成为重要增长点，需求侧响应等市场化机制的推进 有望成为工商业储能大规模应用的重要推手。建议关注以下方向：（1 ）工商业储能运 营环节：南网能源、芯能科技、安科瑞等；（2）工商业储能设备环节：南网科技、林 洋能源、派能科技、德业股份、双杰电气、科林电气等；（3 ）有望从传统业务切入工 商业储能的公司：苏文电能、四方股份、思源电气、金冠电气等。 原因及逻辑 （1） 上游成本大幅下降。22 年底以来，供需持续改善导致锂价迅速下降，带 动储能电芯价格下降，据统计 23 年 4 月储能系统招标价格已下降至约 1.25 元/Wh，储能 EPC 平均价格已低于 1.8 元/Wh，相比 22 年普遍超 2 元/Wh 的 EPC 价格已有大幅下降。 （2） 峰谷电价维持高位，收益侧持续改善。新能源消纳压力下各地继续推行储 能政策，包括储能容量租赁、容量补偿、调峰补偿等收益政策。自 2021 年 7 月 26 日国家出台政策完善分时电价机制以来，各地峰谷价差逐渐拉 大，成为工商业储能收益的主要来源。截止 2023 年 6 月，全国共有 17 个省尖/峰谷价差超过 0.7 元/kWh。 （3） 用电侧市场化加速。需求侧响应是指电力用户根据价格或激励措施暂时改 变其用电行为，减少（增加）用电，从而促进电力供需平衡、保障电网稳 定运行、抑制电价上升的短期行为。近些年各地需求侧响应改革加速，可 能逐渐放弃以往有序用电模式，工商业储能价值显现。 有别于大众的认识 （1） 市场未注意到 2023 年工商业储能的潜在快速增长。市场普遍认为工商业 储能占储能比例太小。我们认为随着 23 年以来上游锂价大幅下挫，以及 峰谷价差的拉大与同比增长，投资工商业储能的经济性大幅增长，投资回 收期也相应缩短，我们预计 2023 年工商业储能将迎来快速增长。 （2） 市场低估了需求侧响应的意义。市场化普遍认为需求侧响应本身收益方式 有不确定性，单靠需求侧响应难以支撑储能收益要求。但我们认为需求侧 响应的推进更多标志着缺电情况下用电将由计划性质的有序用电转为市场 化方式，工商业储能解决企业高峰期用电问题带来的潜在收益远大于节约 电价本身。 （3） 市场低估了需量电价管理带来的潜在收益。我们测算采用工商业储能进行 需量管理有望将工商业储能 IRR 提高 10 pct 以上。虽然受显示因素影响 实际收益无法达到理论测算，但也展现了需量管理的潜在收益。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 行业深度 目录 1. 22 年强配储能为增长主要推手 23 年储能迎来成本下降....6 1.1 储能装机快速增长，锂电池储能发展迅速..............................................6 1.2 2022 年装机以表前为主，强制配储政策为主要原因 ...........................7 1.3 储能上游价格较 2022 年下降显著 成本端压力开始缓解 .....................9 2. 23 年国内大储盈利预期改善 大基地加速储能受益装机增长11 2.1 大储盈利模式逐渐清晰，盈利预期改善 ............................................... 11 2.2 新能源装机量大增，带动大储快速放量 ............................................... 14 3．工商业储能盈利性大幅增强 需求响应政策扩展应用领域16 3.1 峰谷价差拉大，工商业储能投资回收期缩短....................................... 18 3.2 电改推动需求侧资源发展 工商业储能成关键环节.............................. 23 3.3 输配电价改革鼓励用户进行需量管理 新增潜在重要收益来源.......... 25 4．关键结论与投资分析意见................................................. 28 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 oPwPpNoOnOrRnOoRzRnMmRaQ8Q8OpNmMpNsRlOmMsMkPmMtM8OpOrMNZnPuMxNnMsO 行业深度 图表目录 图 1：2011-2022 全球新型储能累计装机规模 ............................................... 6 图 2：2011-2022 中国新型储能累计装机规模 ............................................... 6 图 3：2022 年全球新增投运新型储能项目地区分布 ........................................ 6 图 4：2000-2021 年中国储能市场累计装机技术路线占比 .............................. 7 图 5：2000-2022 年中国储能市场累计装机技术路线占比 .............................. 7 图 6：电化学储能项目装机应用场景分布（截止 2022 年底累计占比）............. 7 图 7：电化学储能项目装机应用场景分布（2022 年新增占比） ....................... 7 图 8：2022