行 业 及 产 业 环保 2023 年 06 月 05 日 / 行 业 研 究 行 业 深 度 看好 相关研究 证 券 研 究 报 告 氢能示范城市群扩容临近 川渝鄂 竞争实力强劲 ——氢能源行业系列报告之四-示范城市群扩容篇 本期投资提示：  川渝鄂相比其他候选城市群在政策+产业链发展+下游应用方面都有一定基础与潜力，在第三批示范城市群 扩容中具备竞争力。我们分析了川渝、湖北、福建、浙江、山西以及山东等地区的氢能政策、财政实力、产 业链基础等各种影响氢能行业发展的因素，综合各种因素，我们认为川渝鄂相比其他地区更有竞争力入围第 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 莫龙庭 A0230121050001 molt@swsresearch.com 三批燃料电池示范城市群。川渝地区在地理位置、氢能资源、产业链体系建设等方面具有巨大优势，而湖北 省氢能科研实力较强，政府在政策上也给予很大力度支持，并且，湖北省依靠自身成熟的传统汽车产业链做 配套来扶持氢能产业链建设，使得川渝鄂地区的竞争力提升。与此同时，其他福建、浙江、山西地区则在产 业链基础、政策扶持、财政支持等方面有待补强补链。虽然，山东自身综合实力不输于川渝鄂，但山东的将 不作为第三批进入城市群，而是平行于现有的示范城市群发展。  在氢能政策方面，各候补城市群则根据自身的资源禀赋来制定氢能规划，但不足以说明其氢能产业的综合竞 争力。随着示范城市群建设的不断推进，5 大示范城市群之外的众多省市也积极发布推动氢能产业发展的相 关政策，并且明确量化目标、重点任务以及结合本省市地区的特色实施路径：1）川渝地区以成都—内江— 重庆为发展轴建设成渝氢走廊，以成都为核心发展氢能产业，带动内江、自贡、乐山等沿线城市打造坚实的 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 产业链，预期到 2025 年川渝地区的氢车推广数量在 6500 辆，并建设加氢站 90 座；2）湖北省将利用本省 积累的长期造车经验与夯实的产业基础来发展氢能，目标到 2025 年，推广氢车 3000 辆，并建设加氢站 35 座以上；3）山西省将由长治市牵头太原、大同、吕梁等城市发展氢能产业，目标到 2025 年燃料电池汽车 保有量超 1 万辆；4）浙江省由嘉兴市牵头绍兴、金华、舟山等多个下级市区来积极部署氢能发展规划，目 标到 2025 年，推广氢车 5000 辆，并建设加氢站 45 座以上；5）福建立足本省产业发展现状以及资源禀赋， 到 2025 年，推广氢车 4000 辆，并力争建设加氢站 40 座；6）山东省在示范城市群体系外，并独立发布 “氢 进万家”政策，目标 2025 年推广万辆氢车，并积极建设氢能高速网络。  在财政实力与产业链基础方面，财政实力是一方面，但关键看城市群扩容还需决心+产业链基础建设。首先， 在财政实力方面，浙江、湖北及山东财政实力较强，并且赤字率较低，反观川渝地区合并财政实力排第四， 赤字率高企，或将成为其发展氢能产业的顾虑，但不成为阻碍，因为城市群的决心和自身氢能产业链的完善 程度是关键。川渝地区实现氢能产业上-中-下游全产业链覆盖，多家标杆企业推动当地氢能应用，综合实力 强劲。山东省产业链体系也很完备，在制储运氢气、燃料电池零部件以及整车方面都布局有大量相关氢能企 业。湖北省作为氢能发展历史较久的省份，早早布局企业，不仅在产业链各个环节都有企业推广氢能应用， 并且有传统汽车产业链做配套，更有高校参与氢能相关技术研发，人才储备殷实，有力支持湖北氢能可持续 发展。相比之下，浙江、山西、福建省产业链实力较弱，有进一步“强链补链”的发展空间。  投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源， 碱性水电解制氢与 PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注华光环能、华电重工、隆基绿能、 阳光电源、中国旭阳集团；2）氢管网建设环节：随着“西氢东输”氢能掺氢 +纯氢管道建设纳入全国“一张 网”建设体系，未来我国将大规模投入建设氢能管网，并对相关设备进行采购，建议关注石化机械、冰轮环 境、开山股份；3）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关 注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上 用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来 2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产 化值得关注，建议关注中泰股份；4）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未 来 2-3 年将有序放量，建议关注冰轮环境；5）燃料电池电堆环节：未来 5 年燃料电池电堆的核心技术环节 有望将在各示范城市群的标杆企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业 将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境；6）全产业 链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本低、 下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。  风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游 需求低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为看一个行业的发展，短期看政策、中期看销量、长期看成本。目前，氢能行业正处 于商业导入期， 2022 年以来国家层面对氢能战略进一步明确，并且地方政府积极出台氢能规划 多为补短板+新一批城市申请入群，叠加各地政府对氢能产业的补贴较为积极，因此今年下半年 将实质性推动氢能行业的发展；1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也 是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与 PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间， 建议关注华光环能、华电重工、隆基绿能、阳光电源、中国旭阳集团；2）氢管网建设环节：随 着“西氢东输”氢能掺氢+纯氢管道建设纳入全国“一张网”建设体系，未来我国将大规模投入 建设氢能管网，并对相关设备进行采购，建议关注石化机械、冰轮环境、开山股份；3）储运环 节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢 罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到 的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来 2-3 年迎来突破，氢气液化设 备国产化值得关注，建议关注中泰股份；4）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也 将近一步强化，未来 2-3 年将有序放量，建议关注冰轮环境；5）燃料电池电堆环节：未来 5 年 燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的标杆企业中得到突破，随着技术的攻关和 迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司， 建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境；6）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及 应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本低、下游渠道稳定以及风险可控等优 势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。 原因及逻辑 制氢环节：在双碳背景下，未来交通、建筑、以及大部分工业部门都需要依靠氢能实现深度 脱碳，否则碳中和的目标难以实现，基于氢能下游应用场景的大幅扩充，制氢领域将会快速发展。 而可再生能源电解水制氢在整个过程中的无碳化，确定了其在双碳背景下未来的主导地位。 氢管网建设环节+储运氢环节：总体来看，我国氢能的供应中心和消费中心呈逆向分布，在 资源上呈现“西富东贫，北多南少”的格局，而在需求上恰恰相反，这就决定了氢储运环节在氢 能产业链中的重要性。第一，在氢管网建设环节，随着“西氢东输”氢能掺氢+纯氢管道建设纳 入全国“一张网”建设体系，未来我国将大规模投入建设氢能管网，并对相关设备进行采购。第 二，在众多氢储运方式中，我们认为高压气氢和低温液氢机会较大，也是有确定性的两类方式。 通过对高压气氢的挖掘，综合下游燃料电池车应用的发展，我们认为高压储氢瓶将会快速发展， 而碳纤维作为高压储氢瓶的关键材料，我们认为碳纤维的需求将会被进一步激发，高压储氢瓶也 将会成为碳纤维的一个主要应用。 加氢环节：目前 ，随着各地方政府相继出台燃料电池汽车示范应用推广任务，氢车数量逐 年增加，加氢站建设的需求爆发，预计未来 2-3 年加氢站的数量将会大幅增加。 燃料电池电堆环节：在 2021 年以及 2022 年一季度，各地方政府以及示范城市群先后出台 燃料电池汽车发展规划和示范应用推广任务，根据中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新 能源汽车技术路线图 2.0》， 指出 2025 年我国氢燃料电池汽车保有量将达到 10 万辆左右。相 关的燃料电池电堆主要供应商将显著受益。 全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、 质量可控、成本低、下游渠道稳定以及风险可控等优势，将成为氢能行业的中流砥柱。 有别于大众的认识 市场对氢能在未来社会中的重要性认知不足。我们认为氢能的发展具有战略意义，绿氢是氢 能发展的终极目标。在双碳背景下，未来交通、建筑、以及大部分工业部门都需要依靠氢能实现 深度脱碳，否则碳中和的目标难以实现，但氢能产业目前仍处于起步阶段，市场对其未来在社会 中的重要性认知不充分。 市场低估了目前自上而下所出台的政策正在慢慢推动行业蝶变。目前，国家层面对于氢能行 业的总体政策方针为“以奖代补”，这一政策路线实际上是稳健、高效的，虽然前期整个行业进 展相对缓慢，但是等国家在完善顶层设计，叠加地方政府出台相应的配套政策以及补贴细则后， 将引导整个行业步入健康发展的轨道，从而不断带动政府+企业项目的落地，为行业带来蝶变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 行业深度 目录 1. 第三批燃料电池城市群候选人蓄势待发，利用自身资源 发展氢能产业链......................................................................... 5 2. 各省市财政实力是一方面，城市群扩容还需决心+产业链 基础 20 3. 氢能产业链实力对比，川渝鄂具备入群基础 ..........