产业链价格企稳，行业景气向上 光伏行业投资策略 证券分析师：朱栋A0230522050001 研究支持：李冲A0230122060005 2023.7.4 投资要点 • 硅料价格筑底企稳为23年上半年产业链价格最大的变化。23年6月以来的光伏板块反弹与22年底的 板块反弹最大的不同在于本次反弹产业链价格有望真正触底企稳。22年底硅料反弹后站上20万/吨以 上的高位后，随着产能不断投产，硅料价格依然不断下跌，随着硅料价格不断下降，市场也逐步下 修预期，但6月以来硅料价格迅速跌破行业平均生产成本，且跌幅开始收窄，价格已基本无下降空间， 光伏板块也随之反弹，展望下半年硅料价格或将维持底部水平，终端装机有望实质放量。 • 随着硅料价格下跌，全球光伏装机需求有望上修。23年6月份组件价格大幅下降，市场报价已经来到 1.4元/w附近，展望23年下半年，组件价格预计将低于1-5月水平，且下半年为光伏装机旺季，如果 按照5月份光伏装机保守估算6-12月份光伏装机量，预计23年国内光伏装机为151.51GW。 • N型电池百花齐放。TOPCon投产难度超出市场预期，技术红利期有望延长。预计在未来较长的时期， 头部先发企业会有较大的优势，可能在效率、成本上保持长时间领先。ABC电池在23年有望看到出 货量实质提升，头部企业加大产能扩张速度提振市场信心。 • 投资分析意见：经过前期调整，光伏板块估值已经处于历史较低位置，风险已经得到较多释放，且 当前硅料价格已经接近底部，有望筑底企稳，随着光伏装机旺季来临，产业链排产和终端装机有望 放量。建议重视光伏板块底部布局机会，且7月份进入半年报披露期，光伏企业普遍业绩较好，有望 催化半年报业绩行情。投资方向上，我们建议关注：N型TOPCON技术板块、当前处于盈利底部的 头部硅片企业、辅材环节中竞争格局有望边际改善的玻璃板块以及Q3有望量利齐升的石英坩埚环节。 • 风险提示：1）全球光伏装机不及预期；2）N 型电池降本增效不及预期；3）产业链竞争加剧；新 技术进展不及预期。 www.swsresearch.com 2 主要内容 1. 23年上半年产业链最大变化：价格企稳 2. 装机需求超预期成为板块持续反弹动力 3. N型技术大规模量产推动行业向前发展 4. 投资分析意见 3 nMnOrRoPuMnOnNsRpMpQpO7NbP6MmOrRtRtQiNmMqPlOrRnQaQnMrMuOmOqOMYnNnO 1.1供需关系导致硅料价格开始企稳 ◼ 供需关系导致硅料价格开始企稳。供应方面，按当前复投料价格计算，已经跌破企 业平均生产成本，部分企业项目推迟投产，使得短期供应过剩的预期有所缓解；需 求方面，硅片价格企稳略有回升，企业减产幅度不及预期，下游询价开始频繁，采 购积极性有明显改善迹象。供需关系转好迹象推动多晶硅价格收窄跌幅，多晶硅价 格有望短期企稳。 350.00 硅料价格筑底企稳（元/kg） 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 www.swsresearch.com 资料来源：solarzoom，申万宏源研究 4 1.2库存回归合理水平，下游采购积极，硅片价格开始企稳 ◼ 供应方面看，5-6月硅片企业降低稼动率清理库存，6月底硅片库存清理基本结束，预 计7月排产将小幅回升；从需求端来看，下游电池片企业拿货积极，硅片订单成交情况 有所提升；上游硅料价格止跌、硅片库存回归合理水位叠加电池片企业采购较为积极， 对硅片价格形成一定支撑，预计短期内硅片价格将维持稳定。 硅片价格筑底企稳（182mm-元/片） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 www.swsresearch.com 资料来源：solarzoom，申万宏源研究 5 1.3产业链价格底部企稳为23年上半年最大变化 ◼ 22底由于产业链错判硅料价格下降趋势，短期恐慌式清库导致硅料短期价格断崖式下跌， 二级市场预期硅料跌价后终端装机放量，从而光伏板块大幅上升，但实际硅料供需并没 有太大变化，清库迅速完成后，硅料价格快速反弹 ◼ 23年6月以来的光伏板块反弹与22年底最大的不同在于本次反弹产业链价格有望真正触 底企稳。22年底硅料反弹后站上20万/吨以上的高位后，随着产能不断投产，硅料价格 依然不断下跌，随着硅料价格不断下降，市场也逐步下修预期，但6月以来硅料价格迅 速跌破行业平均生产成本，且跌幅开始收窄，价格已基本无下降空间，光伏板块也随之 反弹 近一年光伏指数（801735）走势图 15516 80000 14516 70000 60000 13516 50000 12516 40000 11516 30000 10516 20000 9516 10000 8516 0 成交金额(百万元)（右轴） www.swsresearch.com 光伏设备(申万)（左轴） 资料来源：wind，申万宏源研究 6 主要内容 1. 23年上半年产业链最大变化：价格企稳 2. 装机需求超预期成为板块持续反弹动力 3. N型技术大规模量产推动行业向前发展 4. 投资分析意见 7 2.1 国内光伏装机不断走高，全年有望超150GW ◼ 23年1-5月组件价格不断下跌，但均 维持在1.5元/W的价格之上，即使如 此，1-5月国内新增光伏累计装机依 然 达 到 61.21GW ， 同 比 增 长 158.16% ， 其 中 5 月 光 伏 新 增 装 机 12.9GW，同比增长88.88% 主流组件产品一线厂商价格：元/W 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.58 1.4 1.3 1.2 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 报价 ◼ 23年6月份组件价格大幅下降，市场 报价已经来到1.4元/w附近，展望23 年下半年，组件价格预计将低于1-5 月水平，且下半年为光伏装机旺季， 如果按照5月份光伏装机保守估算612月份光伏装机量，预计全年国内 光伏装机为151.51GW 2023-05-04 成交价 2022-2023年1-5月新增装机容量（GW） 25 21.7 20.37 20 13.29 15 14.65 12.9 10.86 10 6.83 5 2.35 7.17 6.85 6.74 8.13 7.47 5.64 3.67 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 2022年 www.swsresearch.com 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 资料来源：solarzoom，申万宏源研究 8 2.2 组件出口数据持续向好 ◼ 根据InfoLink中国光伏海关出口数据显示，5月份中国出口约19GW的光伏组件，相较 四月的18GW小幅增长约5%，相较去年5月增加32%。1到5月累计出口88GW光伏组 件，相较去年同期增加约39%，显示海外市场在2023年的快速增长 ◼ 其中欧洲市场5月从中国进口约11.9GW的光伏组件，相对4月的10.6GW增加12%， 相对去年5月增加34%。1到5月累积进口中国光伏组件51.9GW，相比去年同期增加约 56% 中国光伏组件出口数据：GW 25 21.1 20 19 18.1 14.9 15 14.8 14 14.4 13.6 11.4 10 9.6 5 0 1月 2月 3月 22年 www.swsresearch.com 4月 5月 23年 资料来源：infolink，申万宏源研究 9 2.3 全球光伏市场空间巨大 ◼ 根据IRENA发布的《世界能源转型展望2023》，为了实现《巴黎协定》的目标，将全 球气温上升限制在工业化前水平的1.5°C以内，则需要： ◼ 1）2023-2030年全球平均每年需要新增的太阳能光伏装机容量为551GW，20232030累计新增光伏装机容量为4408GW，与22年底的光伏累计装机相比，未来8年有 3倍以上增长空间； ◼ 2）2023-2050年全球平均每年需要新增的太阳能光伏装机容量为615GW，20232050累计新增光伏装机容量为17220GW，与22年底的光伏累计装机相比，未来28年 有15倍以上增长空间。 全球累计光伏装机情况预测（GW） 20000 18273 15000 10000 5461 5000 1053 0 2022年 2030E 2050E -5000 www.swsresearch.com 资料来源：IRENA，申万宏源研究 10 2.4 需求超预期有望成为板块持续反弹动力 ◼ 22年以来光伏产业不断进行产能扩张，产业各环节公司纷纷进行一体化产业布局，引 发资本市场对24年行业竞争格局恶化的担忧。且当前光伏产业各个制造环节已经基本 不存在制造短板，24年产能过剩或将成为大概率事件。 ◼ 市场对24年产能过剩的担忧或许是目前限制板块持续反弹的最大阻力，如若光伏装机 需求超预期，则板块有望持续反弹 2011-2022 年全球光伏年度新增装机规模以及 2023-2030 年新增规模预测（单位：GW） www.swsresearch.com 资料来源：CPIA，申万宏源研究 11 主要内容 1. 23年上半年产业链最大变化：价格企稳 2. 装机需求超预期成为板块持续反弹动力 3. N型技术大规模量产推动行业向前发展 4. 投资分析意见 12 3.1 TOPCon投产难度高于预期，头部企业有望保持领先 ◼ 2022年以来N型技术加速迭代，TOPCon技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效 率，产业化进程不断加速，降本增效的经济性也逐步得到验证，22年为TOPCon量产 元年，23年TOPCon产能不断释放，市场占比逐步提升。 ◼ 从企业公布的TOPCON扩产计划和实际投产进度来看，目前大部分规划TOPCon产能 仍未形成有效产出，实际投产进度低于预期，预计在未来较长的时期，头部先发企业 会有较大的优势，可能在效率、成本上保持长时间领先。 2022-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势 www.swsresearch.com 资料来源：CPIA，申万宏源研究 13 3.2 ABC扩产提速，23年出货有望放量 ◼ 23年ABC凭借优异的产品性能有望走出一条差异化竞争的路线，于ABC组件效率达到 24%远高于传统组件的21.6%，且电池正面无栅线的遮挡，光线倾斜入射时，ABC组 件更有利于吸收太阳光，增加发电性能，同时，A