T │ 行 业 报 告 行 业 深 度 研 究 Tabl e_First|T abl e_R eport 2023 年 05 月 31 日 Date Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 电力设备与新能源 需求与供给共振，全球充电桩建设加速 近年来，全球新能源汽车渗透率的提升，驱动了充电桩的建设需求，但相 比于新能源汽车销量及保有量的高增长，全球充电桩建设相对较慢，以中 国、欧洲、美国为首的国家及地区的车桩比偏高，加速充电基础设施建设 是现阶段行业的迫切需求。2023年以来，中国、欧洲、美国，相继出台充 电桩相关政策，进一步刺激需求，我们认为全球充电桩有望进入到加速建 设阶段。 　 　 　 　 　 a 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary ➢ 政策持续加持，国内充电桩建设加速 2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增 公用桩与公共新能车比例力1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充 电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振 下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破 700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 ➢ 充电基建落后，欧美需求向上 2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比 分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美 持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公 共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内 拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促 进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共 充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对大盘走势 电力设备及新能源指数 沪深300 500% 0% 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -500% Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter ➢ 模块及高压直流桩出海正当时 在新能源车渗透率持续提升且政策补贴的加持下，欧美市场有望迎接供给 与需求共同提振，迎接充电桩建设加速期，考虑到新能源汽车电压平台逐 步升级、欧美建设周期较长且人力成本较大，欧美市场或更偏向高压直流 桩，国内企业已逐步具备出海能力，有望凭借在价格端、技术端的优势承 接欧美充电桩建设需求的高增长；同时考虑到出海产品更高的定价，国内 企业有望通过出海实现营收规模与盈利水平的双提升。 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t ➢ 投资建议 在全球汽车电动化加速、补能需求提升、以及利好充电桩政策的持续助力 下，充电桩行业有望进入加速建设期，模块及整桩环节有望率先受益，推 荐通合科技、欧陆通、绿能慧充、科士达；建议关注盛弘股份、英可瑞、 双杰科技。运营商环节，有望受益于充电利用率提升，今年或迎接盈亏拐 点，建议关注特锐德、万马股份。 ➢ 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、产业政策风险、市场竞争持续加剧、行业空间 相关报告 1、《顶层设计出台加速新能源汽车下乡进程》 2023.05.17 2、《海内外需求共振，全球充电桩投资加速》 2023.02.18 3 、《 高 压 快 充 年 ， 充 电 桩 迎 发 展 新 机 遇 》 2023.04.24 测算偏差、海外政策变化风险。 重点推荐标的 公司名称 EPS PE CAGR-3 评级 22 76% 买入 26 18 65% 买入 22 16 12 40% 买入 72 29 13 - 买入 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 通合科技 0.6 0.9 1.4 54 34 欧陆通 1.8 2.7 4.0 38 科士达 1.7 2.4 3.1 绿能慧充 0.1 0.3 0.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 05 月 30 日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 研究背景 近年来，中国、欧洲、美国，相继出台充电桩相关政策，进一步刺激需求，我们 认为充电桩行业有望在新能源车保有量增长与政策持续加码下，迎接需求与供给的共 振，进入加速建设期，国内充电桩产业链有望依托在价格端、成本端的优势，率先享 受欧美需求增长红利，通过出海实现盈利水平的提升。 　 　 　 　 　 不同于市场的观点 市场认为充电桩行业有行业竞争激烈、无序扩展、集中度较低等问题，从而导致 竞争格局恶化、产品质量及利用率较低。我们认为，现阶段新能源车的补能需求与供 给处于错配阶段，近期各国也出台政策支持充电桩建设，竞争环境边际向好，有望带 动充电桩企业实现量利齐升。 核心结论 1） 国内政策持续加持，充电桩建设加速。23 年以来，国内持续出台政策鼓励充 电桩建设，在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计 25 年 国内充电桩市场空间有望突破 700 亿元，对应 22-25 年 CAGR 为 50%。 2） 充 电 基 建落 后 ，欧 美 需求 向 上 。 2022 年欧 洲 /美 国公共 车桩比 分别 为 15:1/22:1，覆盖率仍有较大提升空间，我们预计 25 年欧洲/美国公共充电桩 市场空间分别为 225/91 亿元，对应 22-25 年 CAGR 分别为 78%/105%。 3） 模块及高压直流桩出海正当时。考虑到新能源汽车电压平台逐步升级、欧美 建设周期较长且人力成本较大，欧美市场或更偏向高压直流桩，国内企业已 逐步具备出海能力，有望凭借在价格端、技术端的优势承接欧美充电桩建设 需求的高增长，实现量利齐升。 投资建议 在全球汽车电动化加速、补能需求提升、以及利好充电桩政策的持续助力下，充 电桩行业有望进入加速建设期，模块及整桩环节有望率先受益，推荐通合科技、欧陆 通、科士达、绿能慧充，建议关注盛弘股份、英可瑞、双杰科技。运营商环节，有望 受益于充电利用率提升，今年或迎接盈亏拐点，建议关注特锐德、万马股份。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 　 　 　 　 　 1 电动化加速+政策加码，国内充电桩建设加速 ........................... 5 1.1 新能源车市场扩大，充电桩需求提升 ......................................................... 5 1.2 政策持续加码，支持公共充电桩建设 ......................................................... 5 1.3 技术持续升级，直流充电桩有望维持高增长 .............................................. 7 1.4 国内充电桩 25 年市场规模有望突破 700 亿元 ........................................... 8 2 欧美充电桩需求迫切，海外市场前景广阔 .............................. 9 2.1 充电基础建设落后，市场需求迫切............................................................. 9 2.2 高压快充大势所趋，政策环境边际向好 ................................................... 11 2.3 欧美充电桩商业模式不同 ......................................................................... 15 2.4 欧美公共充电桩市场空间广阔 .................................................................. 16 3 成本+技术双优势，国内企业出海正当时 .............................. 18 3.1 价格优势明显，高毛利驱动国内企业加速出海 ........................................ 18 3.2 国内技术迭代更快，直流快充占比更高 ................................................... 20 3.3 国内企业逐步具备出海资质 ..................................................................... 21 4 重点公司推荐 ..................................................... 22 4.1 通合科技：电源领军企业，充电模块出海可期 ........................................ 22 4.2 欧陆通：头部开关电源制造商，充电模块贡献新成长 ............................. 23 4.3 科士达：数据中心龙头，光储充齐头并进................................................ 25 4.4 绿能慧充：大功率直流桩领军企业，新能源业务迎高增长 ...................... 26 4.5 投资建议 ................................................................................................... 27 5 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表 1：近年我国新能源车保有量（万台）..................................................................... 5 图表 2：近年我国新能