·[table_research] 行业深度报告●公用事业行业 2023 年 7 月 2 日 [table_main] 2023 年公用事业中期策略：火电迎业绩反转， 新能源打开长期成长空间 行业深度报告模板 公用事业行业 推荐 （维持评级） 核心观点:  新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。 《新型 电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三 步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提， 清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保 障。 “三步走”包括加速转型期（当前-2030 年） ，总体形成期（2030 年-2045 年） ，巩固完善期（2045 年-2060 年） 。现阶段处于加速转 型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤 电依然需要发挥“压舱石”作用，2030 年前煤电装机和发电量将 继续增长。2030 年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。   火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。 （1） 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤 价急跌至 800 元/吨左右，也推动了长协煤价下行至 6 月份的 709 元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全 年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，华能国际将增加净利润 55 亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润 25 亿元左右， 火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2 整体扭亏为盈确定性高， 未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈 加速趋势，2022 全年核准 90GW，2023 年一季度核准 20GW，其中 一季度核准已超过 2021 年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划 项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着 新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡， 作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不 断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电 力现货有望带来额外电价弹性。 研究助理 梁悠南 新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。 （1）风电： 资料来源：wind，中国银河证券研究院 1-5 月风电新增装机 1636 万千瓦，同比增加 51.2%。2022 年以来 招标量维持高景气度，总招标已接近 120GW，支撑后续装机增长空 间。预计 2023-2025 年风电年均新增装机 60-70GW； （2）光伏：2023 年 1-5 月太阳能新增装机 6121 万千瓦，同比增加 158.2%，集中式 与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近 期组件已下降至 1.4 元/W 左右，接近历史新低，有望刺激下半年 装机需求。预计 2023-2025 年年均新增装机 95-125GW。  分析师 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2023.6.30 相关研究 【银河环保公用】 行业动态_公用_公用事业各板 [table_report] 块一季度业绩正增长，火电增长幅度最大 【银河环保公用】行业深度报告_煤炭供需转向 宽松，火电迎业绩反转 投资建议： 火电板块重点推荐华能国际（600011.SH）、华电国际 （600027.SH）、大唐发电（601991.SH）、江苏国信（002608.SZ）、 皖能电力（000543.SZ）、浙能电力（600023.SH）；可再生能源板 块重点推荐三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯 能 科 技 （ 603105.SH ）、 中 闽 能 源 （ 600163.SH ）、 江 苏 新 能 （603693.SH）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。  风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上 升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告/公用事业 目 录 一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用.......................................... 2 二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间........................................ 5 （一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用 ............................................5 （二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转 ....................................................6 （三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性 ...........................................17 三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间....................................... 19 （一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长 .............................................19 （二）补贴问题有望加速解决 ...............................................................21 （三）绿电交易增加溢价 ...................................................................23 四、投资建议 ................................................................................ 25 （一）基金持仓情况 .......................................................................25 （二）行业表现与估值 .....................................................................27 （三）投资策略 ...........................................................................28 （四）投资组合与盈利预测 .................................................................29 五、风险提示 ................................................................................ 29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 行业深度报告/公用事业 一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用 “双碳”目标驱动能源转型，长期来看风光将成为主力电源。截至 2023 年 5 月，全国 发电装机容量 26.72 亿千瓦，同比增长 10.3%。其中，水电、风电、太阳能、核电装机分别为 4.17/3.83/4.54/0.57 亿千瓦，同比分别+5.2%/+12.7%/+38.4%/+4.3%。清洁能源装机合计 13.21 亿千瓦，占总装机的 49.4%。根据全球能源互联网发展合作组织的预测，到 2050 年我国 发电装机容量将达到 75 亿千瓦，其中清洁能源装机 68.7 亿千瓦，占比 92%；2050 年风电和太 阳能装机分别达到 22 亿千瓦和 34.5 亿千瓦，风光装机占比超过 75%，发电量超过 65%。 图 1：2023 年 5 月我国电力装机结构 图 2：2050 年我国电力装机结构预测 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：全球能源互联网发展合作组织,中国银河证券研究院 《“十四五”现代能源体系规划》明确 2025 年能源发展目标，电源由传统煤电持续向清 洁能源转变。根据规划，到 2025 年我国发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，其中明确常规水 电装机量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。 根据以上数据测算，预计 2025 年风电和光伏合计装机量达 11 亿千瓦左右，非化石能源发电装 机容量将超过总装机容量的 50%。 图 3：2012-2025E 我国不同类型电源装机/万千瓦 图 4：2011-2025E 我国全社会用电量情况 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 pOtQqQqQwPnRmQqOoNrMqM8ObPbRsQoOtRtQlOmMtMjMmMmP7NmNsOuOqNoMNZtPrP 行业深度报告/公用事业 随着新能源大量接入电网，以及终端用能电气化水平持续提高，给电力实时供需平衡带 来越来越大的压力，电力系统亟需转型升级。由于新能源电力具有强随机波动性，其大量替 代常规机组对电网稳定性造成冲击。叠加电动车、分布式能源、储能等交互式用能设备的广泛 应用，电力系统呈现出高比例可再生能源、高比例电力电子设备的“双高”特征。此外，用电 需求呈现冬、夏“双峰”特征，随着电气化率（电能占终端能源消费比重）提升，峰谷差不断 扩大。为适应“双高”、“双峰”形势下新能源的并网和消纳，电力系统亟需转型升级。 图 5：电力系统实时平衡示意图 资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院 建设“四位一体”新型电力系统。2021 年 3 月 15 日，习近平总书记在中央财经委员会第 九次会议上对能源电力发展作出了系统阐述，首次提出构建新型电力系统，党的二十大报告强 调加快规划建设新型能源体系。新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合 四大重要特征，其中安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧 融合是基础保障，共同构