发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 15538199966 核电业务量价齐升，建安业务有望回暖 ——中国广核(003816)季报点评 增持(维持) 证券研究报告-季报点评 发布日期：2023 年 10 月 31 日 市场数据(2023-10-30) 2.97 收盘价(元) 一年内最高/最低(元) 3.26/2.64 沪深 300 指数 3,583.77 1.33 市净率(倍) 1,168.25 流通市值(亿元) 投资要点： 中国广核 10 月 26 日发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 598.42 亿元，同比增长 2.44%；归母净利润 97.00 亿元，同比增长 10.36%。其中第三季度实现营业收入 205.67 亿元，同比减少 5.63%； 归母净利润 27.41 亿元，同比减少 5.08%。 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 2.23 ⚫ 单季度业绩增速略有放缓，但前三季度整体表现稳定 每股经营现金流(元) 0.53 公司 2023 年第三季度同比增速较前两季度出现一定程度下滑,营业收 入、归母净利润同比增速分别下滑至-5.63%、-5.08%，主要是由于第 三季度公司其他收益及投资净收益分别同比下滑 57.49%、23.59%，且 少数股东损益同比增长 22.15%。 39.98 毛利率(%) 8.62 11921 净资产收益率_摊薄(%) 60.23 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/3,933,4 相关报告 公司 2023 年前三季度整体经营稳定。2023 年 1 月至 9 月份，公司营 业收入同比略增 2.44%，是由于公司控股子公司上网电量较上年同期 增加约 103.1 亿千瓦时，较 2022 年同期增长 9.07%，但全资子公司中 广核工程公司对控股股东中广核风电业务的施工量有所减少，上网电量 增长与工程业务收入减少，两个因素对冲使得整体营收增速实现小幅度 上涨。根据公司披露的 2023 年三季度经营业绩电话会内容，公司通过 开展部分银团贷款置换和利率压降，使得存量的贷款利率有所下降， 2023 年前三季度公司平均融资成本 3.30%， 比 2022 年全年下降 59BP。 偿还到期债务以及贷款利率下降等使得公司 2023 年前三季度财务费用 同比减少 15.76%，公司营业总成本同比降低 2.78%。营业总收入的增 长及营业总成本的下降使得公司 2023 前三季度取得 10.36%的归母净 利润增长。 《中国广核(003816)年报点评：公司市场化交 ⚫ 市场化交易电价上涨带动公司毛利率稳步增长 98.61 0.00/1,116,362.50 B 股/H 股(万股) 个股相对沪深 300 指数表现 中国广核 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% 2022.10 2023.03 沪深300 2023.06 2023.10 资料来源：中原证券，聚源 易电量占比过半，防城港 3 号核电机组投产》 2023-04-06 《中国广核(003816)公司深度分析：国内核电 运营龙头，开启新一轮扩张征程》 2019-10-17 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编： 200122 公司核电市场化交易占比已超五成。根据公司披露的 2023 年三季度经 营业绩电话会内容，前三季度公司市场化交易电量约 888.9 亿千瓦时， 占比 56.0%，与 2022 年同期基本持平。 2023 年前三季度，公司市场化交易电量的平均电价为 0.4025 元/千瓦 时（含税） ，比 2022 年同期 0.3995 元/千瓦时有所上涨，电价上涨带动 公司毛利率的提升。2023 年前三季度，公司毛利率提升至 39.98%， 较 2022 年同期 37.31%增长 7.16%；净利率提升至 25.58%，较 2022 年同期 22.42%增长 14.09%。2024 年，预计公司将积极争取更多上网 电量和更优电价。 ⚫ 核电核准常态化，公司储备项目稳步推进 2023 年 7 月 31 日，公司宁德 5 号及 6 号机组获得国常会核准，截至 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第1页 / 共7页 发电及电网 2023 年 9 月 30 日处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段。截至 2023 年 9 月末，公司共管理 9 台已核准及在建核电机组，1 台处于调 试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段，2 台处于 FCD 准备阶段。 截至 2023 年三季度末，公司运营管理的核电装机容量合计 3056.8 万 千瓦，占同期我国核电总装机容量 5676 万千瓦的 53.85%。公司子公 司核电站装机容量为 2385.4 万千瓦，其中阳江/宁德/台山/防城港/岭东 / 岭 澳 / 大 亚 湾 核 电 站 装 机 容 量 分 别 为 651.6/435.6/350/336/217.4/198/196.8 万千瓦；公司联营企业红沿河核 电站装机容量 671.4 万千瓦。 ⚫ 公司建安业务有望回暖，研究收购控股股东核电资产方案 2023 年前三季度，由于工程公司对母公司中广核集团海上风电业务量 下降，公司建安业务收入同比下降。随着后续核准项目的逐渐增加，工 程公司也将逐步以核电项目建设为主。同时，2023 年 7 月底核准的华 能山东石岛湾一期扩建工程将采用公司的华龙一号技术，公司将为其提 供部分工程服务。预计公司营业收入占比接近三成的建筑安装和设计服 务业务收入将会在未来有所回暖。 另外，根据公司披露的 2023 年三季度经营业绩电话会内容，控股股东 中广核集团承诺，相关核电资产最晚不迟于核电项目开工后五年内，在 项目符合注入条件后将核电资产注入公司。目前公司正在研究惠州、苍 南核电资产收购方案，在考虑公司全体股东利益和公司总体经营稳定的 前提下，与控股股东协商确定收购时机。 ⚫ 盈利预测和估值 公司作为国内核电上市企业的双寡头之一，运营管理的核电机组装机规 模全国排名第一；公司市场化交易的电量占比超过一半，上网电价有所 提升；建安业务也将有所回暖，公司整体经营稳健。公司实施长期稳定 的分红政策，2021、2022 年现金分红总额分别为 42.42 亿元、43.93 亿元。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，并存在控股 股东的核电资产注入预期，具有较好的成长空间。 预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别 为 115.25 亿元、121.58 亿元和 130.85 亿元，对应每股收益为 0.23、 0.24 和 0.26 元/股，按照 10 月 30 日 2.97 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 13.01X、12.34X、11.46X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预 期；电价下滑风险；系统风险。 营业收入（百万元） 增长比率（%） 净利润（百万元） 增长比率（%） 每股收益(元) 市盈率(倍) 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 80,679 82,822 88,689 94,393 100,202 14.30 2.66 7.08 6.43 6.15 9,764 9,965 11,525 12,158 13,085 2.11 2.06 15.66 5.49 7.63 0.19 0.20 0.23 0.24 0.26 15.36 15.05 13.01 12.34 11.46 www.ccnew.com 第2页 / 共7页 发电及电网 资料来源：中原证券，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第3页 / 共7页 发电及电网 图 1：公司营业收入 图 2：公司归母净利润 营业总收入（百万元） 同比(%) 90,000.00 归属母公司股东的净利润（百万元） 25.00 80,000.00 20.00 19.77 70,000.00 60,000.00 15.95 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 15.00 14.30 11.38 50,827.92 60,875.18 70,584.71 80,678.7482,822.40 10.00 59,842.38 5.00 10,000.00 2.66 0.00 2.44 0.00 10,200.00 10,000.00 9,800.00 9,600.00 9,400.00 9,200.00 9,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 同比(%) 9,732.59 9,465.70 9,699.65 9,562.31 10.36 8.77 8,702.63 1.02 10.00 2.06 1.78 0.00 -9.01 -10.00 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 3：公司单季度营业收入（百万元） 图 4：公司单季度归母净利润（百万元） 30,000.00 20.00 9,964.85 4,000.00 3,500.00 25,000.00 3,000.00 20,000.00 2,500.00 15,000.00 2,000.00 22,269.18 24,407.38 20,987.00 21,792.93 21,543.90 20,566.56 10,000.00 19,717.42 19,444.38 18,288.82 17,177.71 17,148.25 5,000.00 3,052.86 2,851.64 2,885.57 3,486.25 3,472.66 2,740.74 1,000.00 1,021.95 1,174.78 0.00 资料来源：中原证券，Wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1,500.00 3,123.76 500.00 0.00 3,212.50 资料来源：中原