行业研究 | 深度报告 基础化工行业 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成 气对化工行业有何影响 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 2023 年 09 月 21 日 报告发布日期 核心观点 ⚫ CO2 重整制合成气意义重大。CO2 重整是一种新兴的合成气生产路线，以 CO2 和天 然气为原料可以获得碳氢比为 1:1 的合成气。虽然效率不如煤制气和天然气蒸汽裂 解，但是可以吸收 CO2。为化工领域脱碳提供了新的手段，开始受到产业届关注。 特别是近期发布的《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》就包括了 CO2 重整，我 们认为该技术有望迎来快速发展。按当前煤炭和天然气价格测算，生产每吨丁醇， CO2 重整路线的成本比煤化工高 300 元左右，但如果考虑碳税，则两者成本就会发 生逆转。CO2 重整技术用于化工生产，在项目易于审批的同时已经开始展露出成本 优势。 ⚫ 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 对化工行业格局带来长期影响。我们认为 CO2 重整对行业主要影响在于为石化企业 niji@orientsec.com.cn 打开了扩张的新路径，可能会以低成本新进入者的姿态改变一些产品的成本曲线和 执业证书编号：S0860517120003 行业格局。以往由于能耗和煤炭指标限制，尽管有配套优势，但沿海炼厂极少参与 生产丁辛醇、己二酸、己内酰胺等同时需要石化原料和合成气的产品。而 CO2 重整 易于审批的优势可以为炼厂打开新的增长空间。同时未来还有大量沿海 LNG 接收 联系人 李跃 站，周边炼厂使用天然气作为原料进行低碳生产，也可以一定程度上缓解接收站的 liyue@orientsec.com.cn 周转率压力。 ⚫ 适合的企业与地区。目前已经布局 CO2 重整用于化工生产的项目包括浙江石化、重 庆化医、中国海油和巴斯夫湛江等。其中浙江石化和巴斯夫湛江天然气依赖外部， 使用 CO2 重整主要是打开产品空间、以及降低体系碳排放强度，来应对欧洲碳边境 税机制。重庆化医和中国海油则有较强的天然气资源优势，利用企业内原有的 CO2 尾气来生产化工品。我们认为沿海地区更适合生产需要石化原料的产品，如己二 酸、丁辛醇等，内陆地区则适合生产需求分散的固体材料，如 PGA 等。 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何 碳中和系列报告七：尿素大涨的启示 投资建议与投资标的 ⚫ CO2 重整制合成气技术有望为沿海炼化一体化企业和具有天然气资源优势的企业打 开新的发展空间，建议关注已经开始布局的荣盛石化(002493，买入)、中国海油 (600938，买入)，以及有发展优势的中国石油(601857，未评级)、中国石化 (600028，增持)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)等企业。 风险提示 ⚫ 2022-04-16 利用 政策变化风险；原料价格波动风险；项目建设进度风险；假设条件变化影响测算结 果风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2021-11-08 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 目录 1、引言 ......................................................................................................... 4 2、CO2 重整制合成气意义重大 ...................................................................... 4 2.1 新兴的合成气生产路线 ................................................................................................. 4 2.2 碳税框架下优势明显..................................................................................................... 5 3、对化工行业格局带来长期影响................................................................... 7 3.1 为石化企业打开新空间 ................................................................................................. 7 3.2 成本曲线可能重构 ........................................................................................................ 8 4、适合哪些企业和地区 ................................................................................. 9 5、投资建议 ................................................................................................ 10 6、风险提示 ................................................................................................ 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 图表目录 图 1：煤化工产品分布 .................................................................................................................. 4 图 2：天然气与煤炭热值比值 ....................................................................................................... 5 图 3：丁醇天然气/煤炭比价（横轴）与成本比价（纵轴）关系 .................................................... 7 图 4：国内 LNG 接收站能力、接收量和周转率（万吨） .............................................................. 8 图 5：苯-原油价差（元/吨）......................................................................................................... 9 图 6：苯乙烯毛利情况（元/吨） ................................................................................................... 9 图 7：国内苯乙烯产能产量开工率情况（万吨） ........................................................................... 9 表 1：天然气制合成气路线比较 .................................................................................................... 5 表 2：丁醇生产碳排放测算 ........................................................................................................... 6 表 3：丁醇生产成本测算（元/吨或元/方，煤价与甲烷取当前港口价格） ..................................... 6 表 4：石化原料与合成气成本测算 ................................................................................................ 8 表 5：已规划 CO2 重整项目 .......................................................................................................... 9 表 6：浙石化与巴斯夫项目周边 LNG 接收站情况（万吨） ........................................................ 10 表 7：合成气制塑料碳排放测算 .................................................................................................. 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 1、引言 合成气是化工生产必不可少的原料之一，涉及到的领域主要可分为三个方面：1）完全以合成气 为原料的合成氨、尿素等化肥产品；2）需要石化产品和合成气共同作原料的产品，如丁辛醇、 己二酸、己内酰胺等；3）聚烯烃、乙二醇等与石油化工一致的产品。由于合成气在调节碳氢比 的变化中会产生大量 CO2 过程排放，在碳中和框架下，合成气化工迎来了严峻挑战。特别是我国 以煤炭为原料的合成气生产过程碳排放强度巨大，为我国的碳达峰和碳中和进程造成明显压力。 近期国家发改委等部门发布的《现代煤化工产