行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2023年09月18日 [Table_NewTitle] [table_invest] 行 业 深 度 电 力 设 备 N型放量正当时，光伏银浆紧随行 标配 ——光伏银浆行业深度报告 [table_main] [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 付天赋 ftfu@longone.com.cn 投资要点： ➢ 光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品 性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定 制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期 需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异 [table_stockTrend] 12% 化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。 4% ➢ 光伏需求叠加N型放量，银浆需求稳步提升。1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保 -3% 持高速增长。2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3％，根据CPIA预测，2023 -11% 年全球新增装机在305-350GW，光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。2）P型电 -18% 池技术瓶颈显现，N型电池取代P型节奏加快，而N型电池相较于P型对银浆的单耗更大， -26% -33%22-09 22-12 23-03 其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据CPIA预测，到2025年TOPCon电池 23-06 的市场份额将达到35%，对应TOPCon电池银浆的市场需求有望达到1600-1800吨左右。 申万行业指数:电力设备(0763) 沪深300 综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需 求有望快速增长。我们预计2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到7877吨， [table_product] 相关研究 2022-2025年复合增速约为25.79%。 1.国内电池供应链优势突出，储能市 场持续景气——电池及储能行业周 ➢ 银粉及银浆国产替代加速，助力N型产业化进程。1）银粉方面，背面银浆用片状银粉已实 报（20230911-20230917） 现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距，2023年银 2.XBC电池预期提振，大宗商品价格 浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。2）银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产 走势分化——新能源电力行业周报 化程度持续提升。在P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州固锝三家厂商合计销售正 （20230904-20230910) 面银浆数量占全球市场的70%以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达1374吨，位居全球 3.储能政策频出，推动市场快速发展 第一。在N型电池领域，2022年TOPCon电池正面银浆国产率达85%左右，HJT电池用低 — — 电 池 及 储 能 行 业 周 报 温浆料中苏州晶银市占率在50%以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升，N型电池金 （20230904-20230910） 属化价格优势逐渐显现。 ➢ 技术端与材料端并行，N型电池降本多路径推进。技术端，MBB、SMBB、0BB以及激光 转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金 属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测 试，其中苏州固锝成为业内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为4050%，未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动 N型电池成本下降，加快N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。 ➢ 投资建议：光伏装机需求持续增长叠加N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银 浆市场规模持续扩大。N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银 浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固， 看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料、光伏银浆龙 头帝科股份、低温银浆供应商苏州固锝。 ➢ 风险提示：光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 银浆是光伏电池片中的重要辅材 .................................................. 5 1.1. 光伏银浆行业简介 ....................................................................................... 5 1.2. 光伏银浆产业链结构简明 ............................................................................ 6 1.2.1. 上游：银浆属配方型产品，银粉为主要原材料 ......................................... 6 1.2.2. 中游：行业准入门槛高，产线建设周期较短 ............................................. 7 1.2.3. 下游：电池片核心辅材，非硅成本中占比最高 ......................................... 8 2. 行业增长逻辑——光伏装机+N 型驱动打开空间........................... 9 2.1. 能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔................................................ 9 2.2. N 型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加 .................................................. 10 2.3. 光伏银浆行业市场空间预测........................................................................11 3. 行业未来焦点——上下游国产化及降本推进 .............................. 14 3.1. 银粉及银浆国产替代加速 .......................................................................... 14 3.2. 降本提效多路径持续推进 .......................................................................... 15 3.2.1. 技术端减少银浆耗量 .............................................................................. 15 3.2.2. 材料端减少银粉耗量 .............................................................................. 17 4. 国内银浆企业已成为行业中流砥柱 ............................................ 19 4.1. 聚和材料：正银销量稳居第一 ................................................................... 19 4.2. 帝科股份：正银龙头乘势而上 ................................................................... 20 4.3. 苏州固锝：低温银浆布局领先 ................................................................... 21 4.4. 儒兴科技：背银铝浆优势稳固（未上市） ................................................. 22 5. 投资建议 ................................................................................... 23 6. 风险提示 ................................................................................... 24 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 典型 PERC 晶硅太阳能电池原理示意图 ................................................................................ 5 图 2 光伏银浆分类汇总 ................................................................................................................. 6 图 3 光伏银浆行业产业链 .............................................................................................................. 6 图 4 正面银浆成分占比情况 .......................................................................................................... 7 图 5 光伏银浆生产流程 ................................................................................................................. 7 图 6 聚和材料资产构成情况 ..