投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 ——2023年四季度新能源车行业策略报告 研究员：朱子悦 从业资格号：F3090679 投资咨询号：Z0016871 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 2023年9月22日 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容， 旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情 况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 第一章 2023年四季度新能源车行业策略 第二章 2023年1-8月新能源车景气度分析 第三章 2023年1-8月动力储能电池市场分析 第三章 全球新能源车销量及电池需求展望 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公 司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见， 不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 1 复盘Q3：行业下跌=分母定价美债利率抬升+分子定价行业产能过剩 分母端，23Q3行业的持续下跌并没有带来行业对美债实际利率风险溢价的进一步下行，以市盈率倒数-美债实际利率衡 量的行业风险溢价始终保持在3.3-3.6%区间，因此Q3新能源车行业下跌是对美债利率抬升的准确定价。 n 分子端，五大锂电主材产能过剩的格局没有改变，部分Q2没有打价格或价格站局限在三四线企业的环节在Q3遭遇跌价， 比如电解液、隔膜，这些环节龙头企业盈利预期下调导致的再定价了拖累行业指数。 n % 7000 0% 6000 1% 5000 2% 4000 3% 3000 4% 2000 5% 1000 0 2015-01-09 2015-10-16 2016-07-29 2017-05-12 2018-02-23 2018-12-07 2019-09-20 行业风险溢价(逆序,右轴) 2020-07-03 2021-04-09 2022-01-14 2022-11-04 6% 2023-08-18 CS新能车指数 资料来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公 司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见， 不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 qRrMmRrQoRtPnQoRmRqRsN9P8Q8OnPnNmOtQlOrRvMfQmOmQaQoPrNuOnNmNMYqNnQ 2 展望Q4：领先指标显示新能源车行业接近底部 我们独有的行业领先指标曾多次帮助挖掘行业拐点，例如2022年三四季报我们就基于领先指标的下行反复提示了风险， 目前指标显示新能源车行业指数接近底部，且市场研究热度显著下降，低于21年初水平；在未来新能源车渗透率保持 每年5-6pct增幅的前提下，我们认为行业或在Q4市场充分定价远期锂价中枢后触底，届时行业将迎配置机遇，但级别 小于22Q2。 n 23Q4重点关注的变量：电池厂库存去化情况，下游大厂买货意愿，下游碳酸锂库存水位。 n 领先指标显示新能源车行业接近底部 23Q3市场对新能源车行业的研究热度显著下降 % % 7000 20% 6000 16% 6000 5000 12% 5000 4000 8% 7000 4000 3000 3000 4% 2000 0% 1000 2018年 -4% 2019年 2020年 CS新能源车指数 2021年 2022年 2023年 领先指标(Leading 3M,RHS) 2000 1000 0 2020年 2021年 CS新能车指数 2022年 2023年 锂电研究热度指数 资料来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公 司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见， 不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 3 行业利润向下转移的趋势已经形成 23Q2锂电材料和锂电池营收按往年季节性保持环比增长，但同比增速普降，主要系碳酸锂价格中枢较去年同期明显下移， 新能源整车营收在去年特殊原因导致的低基数上增速加速；23Q2所有锂电材料净利润绝对值均大幅下降，除环节格局较 好的隔膜外，其余环节利润降幅均超40%，主要系各材料产能大幅过剩，行业格局持续恶化。 n 23Q2行业利润向下游转移，未来将持续，上游锂电材料各环节毛利率均明显下行，除隔膜外各环节毛利率均创2年新低， 反观锂电池、整车环节毛利率小幅改善，主要系头部大厂依靠其强市场议价权从锂价波动中薅得超额利润。 n 基于我们的供需平衡测算和产业链调研，我们认为碳酸锂现货价格未来三个季度仍然承压，10月需求季节性高点过去后 或测试14万（明年供需平衡价格），材料端过剩格局无法扭转，后排产能出清进展缓慢，因此锂矿和锂电材料机会不大。 建议适当关注受益于锂价下行的电池和整车头部企业，行业alpha机会在从0到1的锂电新技术。 n 资料来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权或其他相关知识产权。未经授权，不得发送或复制本报告任何内容。中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作 任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货有限公司给予的任何私人咨询建议。 4 今年33家样本电池厂累库109GWh，阻碍需求向上传导 2023年1-8月动力及储能电池销售结构拆分 中国新能源车月批发销量 单位：万辆 2018 2019 2020 2021 2022 2023 月环比 1月 3.2 9.1 4.3 16.5 41.2 38.9 2月 2.9 5.1 1.5 10.0 31.7 49.6 3月 5.6 11.1 5.6 20.2 45.5 61.7 4月 7.3 9.2 5.9 18.4 28.0 60.7 5月 9.2 9.7 7.0 19.9 42.2 67.3 6月 7.2 13.4 8.7 23.4 57.1 76.1 7月 7.1 6.9 8.1 24.6 56.4 73.8 8月 8.4 7.1 10.0 30.4 63.2 79.8 +8% 9月 9.9 6.5 12.5 35.5 67.5 83.0(预估) +4% 10月 12.0 6.6 14.4 36.8 67.5 11月 13.2 7.9 18.4 42.9 72.8 12月 16.0 13.7 21.0 50.5 75.0 年度销量 102 106 117 329 648 508 增速 84% 4% 11% 180% 97% 39% GWh 320 280 49 240 42 200 45 160 25 18 120 53 80 150 电池厂排产计划 电池厂 C B 产品类型 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 三元电池 7.5 8.5 7.0 8.5 11.0 12.5 13.0 13.0 铁锂电池 14.5 21.0 15.0 18.2 19.3 20.3 20.3 21.0 三元电池 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 铁锂电池 12.5 8.9 9.7 12.8 13.6 14.7 14.7 15.2 +1.1% +2.5% 月环比 40 69 0 三元材料 动力装机 动力出口 磷酸铁锂 储能电池 电池厂库存 下游库存 资料来源：动力电池产业创新联盟、SMM、乘联会，中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公 司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见， 不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 5 23Q2行业毛利率承压，锂价反弹驱动库存减值回补 n 以CS新能源车指数为样本，23Q2新能源车行业毛利率21.2%，环比下降0.3pct，主要系锂电材料竞争格局持续恶化，行 业产能过剩；净利率10.4%，环比回升1.2pct，主要系碳酸锂价格反弹驱动上游环节库存收益回补，Q2净利率回补幅度 与锂价回补