电力设备及新能源 板块盈利增速有所回落，关注细分领域头 部企业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——光伏行业 2023 年中报总结专题报告 强于大市(维持) 11986 证券研究报告-行业专题研究 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 电力设备及新能源 9% 4% -1% -5% -10% -14% -19% -24% 2022.09 2023.01 沪深300 2023.05 2023.09 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：上游价格触底 回升，国内光伏装机需求旺盛》 2023-08-31 《电力设备及新能源行业月报：2023H1 全球 光伏市场供需两旺，硅料价格触底有望促使装 机需求放量》 2023-07-26 《电力设备及新能源行业月报：硅料价格将触 底，关注市场需求变化》 2023-06-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 22 日 投资要点： ⚫ 光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023 年上 半年， A 股光伏样本公司实现营业总收入 6663.93 亿元，同比增长 29.06%；归属于上市公司股东的净利润 819.37 亿元，同比增长 30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2 分别实现营业总收入 3099.55 亿元、3564.38 亿元，分别同比增长 37.93%和 20.62%；对应归属 于上市公司股东的净利润 424.69 亿元、394.68 亿元，分别同比增 长 61.97%和 7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基 础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下 行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。 ⚫ 细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023 年上半年，光 伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。 石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名 靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆 变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、 硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售 毛利率和销售净利率在 2023 年一季度创历史新高后，二季度掉头 向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延 续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。 ⚫ 光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023 年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额 750.59 亿 元，同比增长 21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱 的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加 剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023 年上半年，光伏板块购建固 定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的 现金流量净额 964.21 亿元，同比增长 50.30%。硅料、硅片、电池、 组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设 备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行 业长期发展回归技术迭代和成本比拼。 ⚫ 投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的 悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术 不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、 成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强 于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、 储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性 供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第1页 / 共18页 电力设备及新能源 内容目录 1. 2023 年上半年光伏板块业绩增速放缓，以量补价压力渐显 .............................. 4 1.1. 国内外光伏装机需求旺盛，以量补价减缓业绩增速下滑 ................................................... 4 1.2. 光伏板块盈利能力回落，存货周转速度放缓 ..................................................................... 5 1.3. 光伏产业链延续扩张周期，资本开支保持旺盛 ................................................................. 7 2. 细分子行业以及企业间分化加剧，行业发展回归成本和技术实力比拼 ............. 8 2.1.1. 主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行，利润向下游分配 ............................ 8 2.1.2. 光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增 ................................................... 11 2.1.3. 逆变器-销售网络全球化布局，市场需求旺盛 ....................................................... 13 2.1.4. 光伏玻璃-供需较为宽裕，盈利能力底部徘徊 ....................................................... 14 3. 估值和投资建议 ............................................................................................. 16 4. 风险提示 ........................................................................................................ 17 图表目录 图 1：光伏板块营业总收入和同比增长 ..................................................................................... 4 图 2：光伏板块归母净利润和同比增长 ..................................................................................... 4 图 3：光伏板块季度营收同比增速情况 ..................................................................................... 4 图 4：光伏板块季度归母净利润同比增长情况 .......................................................................... 4 图 5：光伏板块盈利能力情况 ................................................................................................... 6 图 6：光伏板块期间费用率 ....................................................................................................... 6 图 7：光伏板块存货和周转天数 ................................................................................................ 6 图 8：光伏板块应收票据及应收账款和周转天数 ...................................................................... 6 图 9：光伏板块经营活动产生的现金流量状况 .......................................................................... 7 图 10：各细分子行业收益质量 ................................................................................................. 7 图 11：光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况 ............................ 8 图 12： 光伏板块投资活动现金流状况 ..................................................................................... 8 图 13：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%） ................................................................. 9 图 14：硅料、硅片、电池、组件净利润率走势（%） ............................................................. 9 图 15：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%） ............................................................... 10 图 16：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%） ............................................................... 10 图 17：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%） ............................................................... 10 图 18：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%） ............................................................... 10 图 19：光伏设备营业收入和同比增长....