证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 9 月 8 日 行业投资评级 强于大市|维持 锂电 23 年中总结：风物长宜放眼量  行业基本情况 收盘点位 7882.66 52 周最高 11121.23 52 周最低 7833.51 行业相对指数表现（相对值） 电力设备 沪深300 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 2022-09 2022-11 2023-01 2023-04 2023-06 2023-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 近期研究报告 《国电投 16GW 海风主机框招开标，特 斯拉发布改款 Model 3》 2023.09.03 投资要点 上半年终端需求同比增速 40%左右。2023 年上半年，国内新能源 车销量 374.4 万辆，同比增长 45%。二季度以来，随着原材料价格企 稳、车市价格战缓解、下游去库接近尾声，终端需求恢复增长，23Q2 销量 215.8 万辆，同比增长 61%，环比增 36%。上半年国内动力电池 装机 152Gwh，同比增长 38%，受到插混车结构占比提升的影响，动力 电池装机增速略低于新能源车销量增速。储能领域持续爆发式增长， 上半年国内储能电池累计销量 31.5Gwh。 锂电板块公司二季度业绩环比有所改善。2023Q2 锂电池板块重 点标的公司实现收入 2211 亿元，同比增长 16%，环比增长 3%；实现 归母净利润 176 亿元，同比下降 16%，环比增长 11%；实现毛利率 18%， 同比下滑 4pcts。 随着供需关系改变，今年上半年原材料价格均大幅度回落。2023 年上半年，随着行业新产能的投产，行业供需关系改变，锂电主要材 料均迎来了价格的大幅下降，中游材料环节年中/年初价格波动幅度 基本在 30%左右。其中，磷酸铁锂、中低端人造石墨负极、铜箔加工 费价格波动最大，上半年降幅在 40%左右；基膜价格波动幅度相对较 小，上半年降幅在 10%以内。 电池环节业绩稳中有升，中游材料环节盈利受产品降价影响较 大。分环节来看，上半年，电池环节经营最为优秀，营收（+50%以上） 、 净利润（+100%以上） 、利润率（+5pcts 以内）同比保持了正向增长； 结构件环节利润率波动幅度尚可，下降幅度在 5pcts 以内；中游环节 由于原材料价格波动和行业竞争加剧的问题，普遍面临着盈利下滑的 压力，其中磷酸铁锂正极（-30pcts） 、负极（-10~20pcts） 、铜箔（10pcts）环节的净利率下滑程度最为明显，也基本对应价格回落的情 况。  风险提示： 行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新技术变化风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 收盘价 总市值 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 投资评级 300750.SZ 宁德时代 增持 222.9 9801.1 10.6 14.2 21.1 15.7 300014.SZ 亿纬锂能 增持 47.6 972.7 2.3 3.6 20.4 13.4 002850.SZ 科达利 增持 98.8 266.1 3.4 5.1 29.5 19.4 300073.SZ 当升科技 增持 42.8 217.0 4.1 4.7 10.5 9.2 603659.SH 璞泰来 买入 32.9 663.3 3.0 4.2 11.1 7.9 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 2023 上半年行业回顾与总结 ................................................................ 5 1.1 下游新能源车销量和电池装机 ........................................................... 5 1.2 锂电环节整体营收和盈利情况 ........................................................... 6 2 产业链材料价格和重点公司盈利分析 ......................................................... 9 2.1 正极 ............................................................................... 11 2.2 负极 ............................................................................... 14 2.3 隔膜 ............................................................................... 16 2.4 电解液 ............................................................................. 17 2.5 电池 ............................................................................... 19 3 风险提示................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 2022.1-2023.6 国内新能源汽车月度销量 单位：万辆 ................................. 5 图表 2： 2020 年至今国内新能源汽车季度销量及增速 单位：万辆 .............................. 5 图表 3： 国内纯电车、插混车销量结构 ..................................................... 6 图表 4： 国内动力电池产量及装机量 单位：Gwh ............................................. 6 图表 5： 锂电板块核心标的季度营收 单位：亿元 ............................................ 7 图表 6： 锂电板块核心标的（剔除宁德）季度营收 单位：亿元................................. 7 图表 7： 锂电板块核心标的季度净利润 单位：亿元 .......................................... 8 图表 8： 锂电板块核心标的（剔除宁德）季度净利润 单位：亿元............................... 8 图表 9： 锂电板块核心标的季度毛利率 ..................................................... 9 图表 10： 2023 年上半年锂电主要材料价格变化 ............................................. 10 图表 11： 锂电产业链 23H1 盈利梳理（亿元） .............................................. 11 图表 12： 2021 年至今碳酸锂价格 单位：元/吨 ............................................. 11 图表 13： 2021 年至今碳酸锂季度价格 单位：元/吨 ......................................... 11 图表 14： 三元正极企业季度营收规模（亿元） ............................................. 12 图表 15： 三元正极企业季度归母净利规模（亿元） ......................................... 12 图表 16： 三元正极企业单季度归母净利润同比增速 ......................................... 12 图表 17： 三元正极企业季度毛利率 ....................................................... 12 图表 18： 磷酸铁锂正极企业季度营收规模（亿元） ......................................... 13 图表 19： 磷酸铁锂正极企业季度归母净利规模（亿元） ..................................... 13 图表 20： 磷酸铁锂正极企业单季度归母净利润同比增速 ..................................... 14 图表 21： 磷酸铁锂正极企业季度毛利率 ................................................... 14 图表 22： 石墨化价格 单位：元/吨 ....................................................... 14 图表 23： 人造石墨负极价格 单位：元/吨 ................................................. 14 图表 24： 负极环节开工率 ............................................................... 15 图表 25： 负极企业季度营收规模（亿元） ................................................. 15 图表 26： 负极企业季度归母净利规模（亿元） ........................................