行 业 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力设备 ＃title＃ 持仓比例环比再度下降，2023H1 业绩表现亮眼 推荐 ＃investSuggestion＃ 行 业 投 资 策 略 报 告 ＃ ——光伏行业 2023 半年报总结 维持 ） ( investS uggesti onChan ge＃ ＃createTime1＃ 2023 年 09 月 13 日 重点公司 投资要点 重点公司 评级 ＃summary＃ ⚫ 行业持仓：2023Q2 光伏板块持仓比例及超配比例环比下行。根据 Wind 数据的申万 晶科能源 买入 二级行业指数统计，2023 年 6 月 30 日光伏设备行业市值达 1.54 万亿，在全 A 股市值 隆基绿能 买入 占比为 1.66%，环比下降 0.11pct。从公募基金重仓持股数据来看，2023Q2 期末公募基 天合光能 买入 晶澳科技 买入 钧达股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 备注：晶科能源为兴业证券科创板做市公 司 金重仓持股总市值中光伏占比为 5.04%，超配 3.38pct，环比下降 0.46pct。光伏行业仍 然维持超配属性，目前持仓比例接近 2021Q2-2021Q3 之间，超配水平接近 2021Q32021Q4 之间。 ⚫ 细分环节总结： （1）2023Q2 主链各环节营收均有不同幅度增长，以作为硅料终端产品 的组件环节为例，2023H1 营业收入达到 2729 亿元，同比增长 37.7%。盈利方面，电 池环节表现优秀，爱旭股份、钧达股份 2023H1 归母净利润同比增速均超 100%； （2） ＃relatedReport＃ 相关报告 逆变器环节各细分板块盈利能力出现显著分化，大型逆变器板块毛利率、净利率出现 《 【兴证电新】光伏行业 2022 年 报及 2023 年一季报总结：持仓 比例回到 2021Q4 水平，关注细 分环节投资机会》2023-05-08 《 【兴证电新】光伏行业 2022 年 中报总结：光伏景气度维持高 位，电池环节盈利修复显著》 2022-09-14 显著修复，毛利率环比上行至 29.3%，净利率环比上行至 16.2%，主要原因系大功率 IGBT 依然处于紧平衡状态。 （3）主辅材中，胶膜、玻璃盈利环比修复，胶膜环节毛利 率环比上升 3.0 pct 至 13.1%，玻璃环节毛利率环比上升 4.9pct 至 19.8%。 （4）小辅材 中，2023Q2 石英砂及坩埚、边框、金刚线环节净利率环比上行，银浆、焊带环节净利 率边际略降。 ⚫ 投资建议：光伏需求依然处于高增长状态， 9 月以后即将进入国内地面电站装机旺季， 并且海外需求随着暑期结束也将继续放量。硅料价格已触底反弹，组件价格相对坚挺， 需求观望情绪将逐步消减，光伏需求将得到供给端的充分满足。板块指数经历回调后 有望迎来估值修复，建议持续关注光伏板块反弹机会。从 Q2 业绩及子板块复盘的情 ＃emailAuthor＃ 分析师： 况来看，推荐 3 个子环节： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn ➢ （1）估值水平触底反弹环节：逆变器及一体化组件环节当前估值水平已回调至低位， 预期随着光伏装机需求及新能源消纳需求的提升，出货量保持持续增长。推荐逆变器 S0190521110001 环节阳光电源、科华数据（通信组覆盖） 、固德威、微逆禾迈股份，组件环节晶科能源 （兴业证券科创板做市标的） 、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，建议关注 余静文 逆变器环节的昱能科技、德业股份以及组件环节的东方日升、横店东磁、亿晶光电。 yujingwen@ xyzq.com.cn S0190523020004 ➢ （2）盈利能力分化环节：2023Q2 辅材环节厂商盈利已开始出现分化，推荐胶膜福斯 特（化工组联合覆盖） 、玻璃福莱特（建材组联合覆盖） ，建议关注支架环节中信博、 清源股份。 ＃assAuthor＃ 研究助理： 杨森 yangsen@ xyzq.com.cn ➢ （3）未来成本曲线或将拉开的环节：非饱满开工率下，优秀专业化公司成本曲线有望 与其他厂商拉开，推荐专业化硅片公司 TCL 中环，建议关注双良节能，推荐专业化电 池公司钧达股份，建议关注爱旭股份。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；原材料价格持续上行；政策效果不及预期； 下游需求不及预期；海外贸易政策变动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业投资策略报告 目 录 1、光伏持仓：持仓及超配比例均环比下行 .......................................................... - 4 2、复盘与展望：2023H1 业绩表现亮眼，2023Q2 细分环节投资机会显著 ....... - 6 2.1、光伏主链：电池组件 2023Q2 盈利表现优秀............................................. - 8 2.2、逆变器、支架、运营商 EPC：逆变器环节盈利出现分化 ..................... - 10 2.2.1、逆变器：盈利出现显著分化，大型逆变器公司盈利边际向上........... - 11 2.2.2、支架及 EPC：中信博盈利出现显著修复 .............................................. - 13 2.3、主辅材：胶膜、玻璃盈利环比修复 ......................................................... - 14 2.4、小辅材：盈利情况持续分化 ..................................................................... - 17 3、投资建议 ............................................................................................................ - 20 4、风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图目录 图 1、光伏行业持仓度情况 ..................................................................................... - 4 图 2、光伏行业超配比例情况 ................................................................................. - 4 图 3、阳光电源持仓变动情况 ................................................................................. - 5 图 4、晶澳科技持仓变动情况 ................................................................................. - 5 图 5、天合光能持仓变动情况 ................................................................................. - 6 图 6、TCL 中环持仓变动情况 ................................................................................. - 6 图 7、2021 年以来光伏主链板块走势 .................................................................... - 8 图 8、硅料环节营业总收入及净利润分季度走势.................................................. - 9 图 9、硅料环节毛利率及净利率分季度走势 ......................................................... - 9 图 10、硅片环节营业总收入及净利润分季度走势................................................ - 9 图 11、硅片环节毛利率及净利率分季度走势........................................................ - 9 图 12、电池环节营业总收入及净利润分季度走势.............................................. - 10 图 13、电池环节毛利率及净利率分季度走势...................................................... - 10 图 14、组件环节营业总收入及净利润分季度走势.............................................. - 10 图 15、组件环节毛利率及净利率分季度走势...................................................... - 10 图 16、2021 年以来光伏组件以外辅材等板块走势............................................. - 11 图 17、逆变器环节营业总收入及净利润分季度走势.......................................... - 12 图 18、逆变器月度出口情况 ................................................................................. - 12 图 19、逆变器年度出口情况 ................................................................................. - 12 图 20、逆变器环节毛利率分季度走势 ..................................