行 业 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃title＃ 营收利润降速，电池和结构件环节表现稳健 推荐 ＃investSuggestion＃ 行 业 跟 踪 报 告 ＃ ( investS 维持 ） uggesti onChan ge＃ ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 13 日 投资要点 重点公司 ＃summary＃ 重点公司 评级 宁德时代 买入 车批发销量达到 73.7 万辆，同比增长 30.7%。今年以来累计批发 428 万 亿纬锂能 增持 辆，同比增长 41.7%。2023 年 7 月美国新能源车销量达 13.1 万辆，同比 科达利 增持 +55.3%，中美新能源车市场保持增长势头。欧洲八国 1-7 月新能源车注册 恩捷股份 增持 量达 120.5 万，同比增加 20.1%，欧洲新能源车市场重新回到增长通道。 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 ⚫ ⚫ 新能源车销量：中美市场持续增长，海外有望迎来复苏。7 月新能源乘用 锂电板块营收和利润继续降速。2023Q2 板块合计实现营收 2452.11 亿元， 同比增长 17.06%，环比增长 58.82%，同比增速连续季度回落。扣非归母 《成本技术优势夯实龙头地位， 关注新能源车下半场机遇—— 锂电池行业 2023 年中期策略报 告》2023-6-27 净利润来看，锂电板块 2023Q2 同比下降 11.48%，2020Q2 以来首次同比 增速转负。板块增速回落一方面是受到行业下游去库存的影响，阶段性影 响出货增长，另一方面也受到行业主要原材料价格显著回落，电池及材料 价格下滑的影响。 ⚫ 2023Q2 板块盈利能力同比明显回落。2023Q2 板块毛利率由 2022Q2 的 20.51%降至 17.72%，2023Q2 销售净利率由 2022Q2 的 10.96%降低至 8.23%，毛利率环比基本持平，净利率环比略有改善，盈利能力的降低主 ＃emailAuthor＃ 分析师： 要是由于行业产能释放，供需关系明显变化所导致。 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn ⚫ S0190521110001 环节和结构件环节盈利保持正增长，电池环节强势的行业地位得到验证。 正极和铜箔环节盈利同比下滑最为严重，其中正极环节主要受主要原材料 ＃assAuthor＃ 孙曌续 碳酸锂价格波动的影响，铜箔环节则是由于行业重资产属性，受产能利用 率回落影响较为显著。 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 电池和结构件环节盈利表现最稳健。2023Q2 锂电板块对比来看，仅电池 ⚫ 投资建议：首推产业链话语权占优的电池环节，规模化带来的成本优势和 创新带来的技术优势，将会加速电池环节结构分化，推荐龙头宁德时代、 亿纬锂能，建议关注国轩高科。中游环节推荐格局相对清晰的结构件龙头 科达利和隔膜龙头恩捷股份，建议关注天赐材料（化工组覆盖） 、多氟多。 负极、正极等产能扩张较快环节建议关注技术迭代机会，推荐盈利能力及 技术领先行业的负极龙头璞泰来。充电桩环节建议关注 23H2 桩企开始在 欧洲批量出货，兑现充电桩出海业绩，建议关注道通科技、盛弘股份、绿 能慧充。 风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏 观经济波动；行业政策变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业跟踪报告 目 录 1、新能源车：中美市场持续增长，欧洲有望迎来复苏....................................... - 4 2.板块整体增速回落，电池和结构件环节表现稳健.............................................. - 7 2.1 板块整体增速继续回落 .................................................................................. - 7 2.2 正极：材料波动拖累利润显著回落 .............................................................. - 9 2.3 负极：盈利能力企稳，石墨化跌价影响有望逐步出清............................. - 12 2.4 隔膜：供需改善助力盈利能力提升 ............................................................ - 14 2.5 电解液：原材料端盈利改善显著 ................................................................ - 15 2.6 结构件：原材料价格压制盈利能力 ............................................................ - 19 2.7 电池：原材料成本上涨对盈利能力压制显著............................................. - 20 3.风险提示 ............................................................................................................... - 22 - 图目录 图 1、纯电动乘用车补贴标准逐年下降（万元）.................................................. - 4 图 2、锂价持续回落 ................................................................................................. - 4 图 3、2023 年 7 月新能源乘用车批发销量达 73.7 万辆........................................ - 5 图 4、2023 年 7 月新能源乘用车出口量同比增长达 79.6% ................................. - 5 图 5、欧洲八国 2023 年 7 月新能源车注册量同比+37.1% ................................... - 5 图 6、美国新能源车 2023 年销量累计达 82.4 万辆............................................... - 6 图 7、预计 2023 年全球新能源车销量超 1400 万辆.............................................. - 7 图 8、2023Q2 版块营收继续降速 ........................................................................... - 7 图 9、2023Q2 利润同比增速转负 ........................................................................... - 7 图 10、2023Q2 板块现金流改善 ............................................................................. - 8 图 11、2023Q2 板块盈利能力同比明显回落 .......................................................... - 8 图 12、电池和结构件环节盈利保持正增长 ........................................................... - 8 图 13、产业链毛利率多数相较于 2022 年出现下滑.............................................. - 9 图 14、2023Q2 正极环节营收同比下滑 33.21% .................................................... - 9 图 15、2023Q2 正极环节利润同比下滑 87.14% .................................................... - 9 图 16、正极材料价格回落 ..................................................................................... - 10 图 17、锂资源价格持续回落 ................................................................................. - 10 图 18、2023Q2 正极环节现金流显著改善............................................................ - 10 图 19、2023Q2 正极环节盈利能力同比显著回落................................................ - 11 图 20、前驱体环节 2023Q2 实现营收 167.98 亿元.............................................. - 11 图 21、前驱体环节盈利持续同比下滑 ................................................................. - 11 图 22、前驱体环节盈利能力保持稳定 ................................................................. - 12 图 23、前驱体环节现金流改善 ............................................................................. - 12 图 24、负极营收同比增速持续下滑 ....................................................................