证券研究报告 电力设备与新能源 守得云开见月明 华泰研究 2023 年 9 月 08 日│中国内地 增持 (维持) 电力设备与新能源 专题研究 需求向好，利润向下游转移 1H23 年电力设备新能源板块（以下简称板块）收入保持较快增长，同比 +22%，利润由上游向下游转移。锂电产业链受去库存以及竞争加剧等影响， 盈利普遍承压。我们建议关注格局清晰的电池、电解液、磷酸铁锂龙头、具 备第二增长曲线的标的以及新技术方向。光伏一体化组件企业 Q2 盈利能力 同比高增，建议关注。新型储能行业景气高涨，欧洲市场户储表现强劲，国 内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大。我们推荐宁德时代、新 宙邦、协鑫科技、国电南瑞。 新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点 1H23 国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比高增，美国市场增长 亮眼。但受到整车端降价压力传导、产业链去库存以及竞争加剧等因素影响， 产业链降价压力较大。1H23 产业链公司普遍呈现量增价减现象，尤其是锂 电材料产能释放较多，竞争加剧，盈利能力大幅下滑。我们对于电动化趋势 下，长期需求保持乐观，板块目前已具备配置价值，建议关注 1）格局清晰， 后续盈利能力有望相对稳定，具备安全边际的电池、电解液、磷酸铁锂龙头； 2）锂电业务盈利能力触底，具备高成长性新业务的个股；3）快充、复合箔 材、磷酸锰铁锂等新技术方向。 光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移 量方面，2023 上半年国内光伏新增装机 78.43GW，同比增长 153.98%， CPIA 将 2023 年中国光伏新增装机预测由 95-120GW 上调至 120-140GW， 据能源局数据显示，23H1 我国光伏组件出口量达 108GW， 同比增长 37.3%。 盈利能力方面，随着硅料价格大幅下降，光伏产业链盈利向中下游转移， Q2 上游硅料企业毛利率已出现较大幅度下滑，一体化组件企业 Q2 盈利能 力同比高增。往下半年看，行业高景气延续，建议关注：1）成本领先，市 占率提升的颗粒硅；2）N 型布局领先的龙头电池、组件企业。 风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升 1H23 风电新增装机量同比高增：据国家能源局数据，1H23 国内风电新增 装机量达 22.99GW，同比增长 77.67%。随着下半年海风装机制约因素渐退， 我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势，预计国内全年陆上/海上 风 电 新 增 装 机 量 有 望 达 到 55/6GW ， 同 比 去 年 CWEA 统 计 吊 装 量 有 23.1%/16.3%增长。从盈利端看，由于风电整机招标价格下行，风电整体营 收增速慢于行业装机增速，且风机环节盈利下滑严重，零部件企业受原材料 价格下行盈利有所修复。下半年海风政策有望密集落地，我们建议关注塔桩、 海缆环节，交付量或受益于海风装机起量环比高增。 储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升 新 型 储 能 行 业 景 气 高 涨 ， 1H23 国 内 新 增 投 运 新 型 储 能 规 模 8.0GW /16.7GWh，超过 22 年全年水平（7.3GW/15.9GWh） ，欧洲市场户储装机强 劲增长。板块营收、净利同比+94.1%/203.1%，盈利能力显著提升。需求高 增释放规模效应，叠加原料价格、海运成本下降，带动行业毛/净利率上涨， 1H23 毛/净利率分别为 30.79/15.22%，相比 22 年全年提升 3.08/2.89 pct。 我们认为国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大，能够撑起更 高的估值水平。 研究员 SAC No. S0570522020002 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 申建国 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 SAC No. S0570522120001 周敦伟 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 (%) 4 电力设备与新能源 沪深300 (4) (11) (19) (26) Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 宁德时代 300750 CH 新宙邦 300037 CH 协鑫科技 3800 HK 国电南瑞 600406 CH 资料来源：华泰研究预测 目标价 (当地币种) 350.54 58.98 3.00 30.07 投资评级 买入 买入 买入 买入 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机 增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 正文目录 行业分化，产业链上、中游让渡利润 ...........................................................................................................................6 新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点 ....................................................................................................................8 需求维持高增，产业链降价压力较大 ....................................................................................................................8 新技术跟踪更新 ...................................................................................................................................................12 扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压 ..............................................................................................................13 1H23 营运效率普遍同比下降 ..............................................................................................................................16 板块具备配置价值，建议增配 .............................................................................................................................18 光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移 .......................................................................................................19 23H1 海内外需求旺盛，装机量与出口量实现高速增长 ......................................................................................19 23Q2 光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上 ................................................................21 装机量增长动能强劲，带动 23Q2 应收账款/存货环比增长.................................................................................21 看好下半年光伏板块保持高景气，N 型电池和颗粒硅有望放量 ..........................................................................23 风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升 ...............................................................................................................24 23H1 行业新增装机量同比高增，二季度风机价格小幅反弹 ...............................................................................24 行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压 ...........................................................................................................25 下半年海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节 .........................................................................................27 储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升 ...........................................................................................................28 营收净利高速增长，盈利能力显著提升 ..............................................................................................................29 应收账款随营收增加，订单积累支撑