T a Tabl e_First|Tabl e_Summary Tabl e_First|T abl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 09 月 21 日 行 业 研 究 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 锂行业专题研究 澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远 期潜力需等待进一步勘探发掘 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 投资要点： ➢ 9,000 澳矿资源禀赋优异，2022年占全球锂辉石总供给的91%。根据美国 USGS数据，2022年全球已探明锂储量为2,600万吨金属锂当量，其中澳 洲储量为620万吨，占全球储量比高达23.8%；根据伍德麦肯兹数据， 行 业 专 题 研 究 强于大市(维持评级) 7,000 5,000 3,000 2022年锂辉石供给占全球锂资源供给总量48%，而澳洲锂辉石供给占全 球锂辉石供给总量的91%。澳矿资源禀赋较好，较其他主要锂产区距离中 有色金属（申万) 沪深300 国较近，因此在全球锂辉石成本曲线的最左端，具有较强的成本竞争优 1M 6M 绝对表现 3.30% -8.39% 相对表现 （pct） 3.1 -0.9 势。澳洲锂资源主要集中在西澳地区，此前多用来开采钽，因此基础设施 完善，出海港口包括西北海岸的黑德兰港、位于西南部地区的珀斯港以及 正南偏西部地区的偏港埃斯佩兰斯港。 ➢ 澳矿产业链可享受美国IRA法案补贴，但中企投资澳矿难度较高。澳 洲是与美国具有自由贸易协定盟友，使用澳矿制取的电池的整车最高可享 受7500美元的年度税收抵免额，目前澳矿+中国冶炼仍可给企业带来超额 利润。但锂矿企业被明确认定为“影响澳洲国家安全的企业”，收购10%以 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 上股权时需要经过外国投资审查委员会（FIRB）审核，近期助力Bald Hill 执业证书编号：S0210522090001 复产的中国背景企业进一步收购Alita股权遭到FIRB拒绝。同时澳矿商如 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn MRL在本轮周期中赚取了大量现金流，正在积极参与到澳企收购中，中企 收购澳洲矿企难度正在加大。 ➢ Tabl e_First|Tabl e_Contacter 在产项目未来仍将贡献主要澳洲锂供给。1）在产项目：澳洲目前主 要在产项目包括Greenbush、Mt Marion、Wodgina、Pilgangoora、 Mt Cattlin、Finiss，Bald Hill项目由于股权问题待定。2023年第二季度锂 精矿实际产量为86.8万吨，同环比+36.1%/+9.7%，折合SC6精矿产量为 证 券 研 究 报 告 79.8万吨，同环比+37.3%/+9%。2）在建项目：两大在建项目是澳洲剩 余的两大资源禀赋最好的锂矿。Mt Holland项目背后主要股东是智利盐湖 提锂巨头SQM， Kathleen Valley项目拥有者Liontown Resources虽然是 锂行业新秀，但23年9月其同意了雅宝接近43亿美元的收购计划，雅宝的 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有色】锂产业链月度跟踪：7 月锂供需继续 看好更加说明其投产确定性强。3）待开发项目：主要待开发项目分别为 双改善——20230827 Manna、Marble Bar、Buldania、Mt Ida以及Pioneer Dome项目，相对于 【华福有色】锂行业专题研究： 2023Q2 海外锂 已经开发的锂资源项目，以上未开发的项目资源量和品位相对较差，其中 资源供给继续放量，H2 非洲锂矿及美洲盐湖将继 确定性最强的是Global Lithium旗下的Manna项目。 续拉动供给增加——20230810 ➢ 投资建议：短中期看，一方面澳洲几大在产项目现有产能和在建及规 划产能仍将在全球锂供给市场占据主要地位，并将拉动锂供给持续增长， 另一方面，在建澳矿项目或将得到国际锂巨头赋能，资源禀赋和项目确定 性强，丰富澳矿供给端多样性。长期看，前几轮周期所发掘出的优质锂项 目基本处于开发状态，待开发项目普遍存在资源量和品位较低问题，未来 需等待资源端进一步勘探。澳矿相关个股建议关注拥有澳矿高权益比的天 齐锂业和赣锋锂业。 ➢ 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期； 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 行业专题研究|有色金属 正文目录 1 澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘 ... 1 1.1 澳洲锂项目资源禀赋优异 ............................................ 1 1.2 澳矿产业链仍可享受 IRA 法案补贴，但中企投资澳矿难度较高 ............. 2 1.3 澳洲在产项目拉动全球锂供给增长，在建项目落地确定性强 ............... 4 2 澳洲锂辉石项目梳理 .................................................... 6 2.1 在产项目在现在和未来仍将贡献主要澳洲锂供给 ........................ 6 2.1.1 Greenbushes：148 万吨化学级精矿产能处于达产状态 .................... 6 2.1.2 Mt Marion：90 万吨混合锂精矿产能爬坡在即 .......................... 10 2.1.3 Wodgina：采矿能力限制产能达产，24H1 有望解决 ...................... 12 2.1.4 Pilgangoora：扩产项目再延期 ...................................... 14 2.1.5 Mt Cattlin：老矿逢春“再开花” ..................................... 16 2.1.6 Finniss：近两财年难达设计产能 .................................... 18 2.1.7 Bald Hill：股权问题或将影响项目复产 .............................. 20 2.2 国际锂巨头赋能两大在建项目，落地确定性强 ......................... 22 2.2.1 Mt Holland：采选建设顺利，冶炼项目再延期 ......................... 22 2.2.2 Kathleen Valley：雅宝入局收购，项目确定性强 ...................... 23 2.3 待开发项目资源禀赋和投资者实力较已开发项目较弱.................... 25 2.3.1 Manna：等待最终投资决定下达，最快 26 年年底投产 ................... 25 2.3.2 Marble Bar：毗邻世界级锂项目 ..................................... 28 2.3.3 Buldania：Liontown 第二个锂项目，短期开发可能性较低 ............... 28 2.3.4 Mt lda：传统金矿区发掘出锂资源 ................................... 30 2.3.5 Pioneer Dome：天齐收购该项目母公司失败 ........................... 30 3 投资建议 ............................................................ 32 4 风险提示 ............................................................ 32 4.1 电动车需求持续低于预期 ........................................... 32 4.2 锂资源项目投产进度超预期 ......................................... 32 4.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 ................................. 32 图表目录 图表 1：全球锂资源储量及澳洲储量占比（万吨） ............................... 1 图表 2：全球锂产量及澳矿产量占比（万吨） ................................... 1 图表 3：澳洲锂资源主要集中在西澳地区....................................... 2 图表 4：澳洲资源禀赋较好的锂矿基本处于开发状态 ............................. 2 图表 5：澳洲锂矿主要政策 .................................................. 3 图表 6：澳洲在产锂辉石项目概况 ............................................ 4 图表 7：澳洲主要在建锂辉石项目概况 ........................................ 5 图表 8：澳洲待开发锂辉石项目概况 .......................................... 5 图表 9：澳洲锂精矿实际产量（万吨） ........................................ 6 图表 10：澳洲 SC6 锂精矿产量（万吨） ....................................... 6 图表 11：天齐享有泰利森锂精矿 50%的包销权 .................................. 7 图表 12：格林布什矿卫星地图 ............................................... 7 图表 13：格林布什矿项目一览 ............................................... 7 图表 14：格林布什矿资源概况 ................