证 券 研 究 报 2023 年 09 月 27 日 深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间 告 —威腾电气（688226.SH）公司深度报告 买入(维持) 分析师：张涵 投资要点 ▌深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-27 当前股价（元） 17.14 总市值（亿元） 27 156 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 84 52 周价格范围（元） 15.16-31.19 70.9 日均成交额（百万元） 市场表现 (%) 威腾电气 沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《威腾电气（688226）：母线业务 稳步增长，光伏焊带出货量高增》 2023-09-03 2、《威腾电气（688226）：定增大幅 扩充产能，积极拓展光储业务》202212-29 公 司 研 究 威腾电气集团股份有限公司成立于 2004 年，自成立以来，公 司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统 三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、 数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。 公司近年营收规模持续增长，自 2019 年 9.08 亿上升至 2022 年 16.36 亿，对应 CAGR 为 21.68%；2023H1 实现营收 10.34 亿，同比增长 40.48%。公司归母净利润连续 3 年呈上升态 势，自 2020 年 0.47 亿上升至 2022 年 0.7 亿，对应 CAGR 为 21.34%，2023H1 实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 18.91%。公司业绩稳步向好。 ▌母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力 在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步 扩大，2016 年我国母线槽行业市场规模为 172.7 亿元，预计 2023 年市场规模增长到 254.5 亿元，预期母线市场规模增速 未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望 上升。 公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与 OEM/ODM 合作品牌双发展战略，在 OEM/ODM 合作方面公司与 世界知名电气企业，如 GE、ABB 等先后建立合作伙伴关系， 实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐 步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为 数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占 率，推动国产化替代进程。 ▌焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产 能快速扩张 目前光伏电池片新技术层出不穷，包括 TOPCon、BC、HJT 等 在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的 技术水平均高于常规 PERC 组件的焊带要求，我们预计未来光 伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通 过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望 逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来 行业格局有望逐步向好。 截至 2022 年 9 月，公司光伏焊带产线已具备年产 0.8 万吨产 能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行 A 股募资 1.7 亿元建设年产 2.5 万吨光伏焊带智能化生产项 目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业 务盈利能力。 证券研究报告 ▌储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局 截至 2022 年底，公司储能产线已具备年产 1.72GWH 产能，公 司拟发行 A 股募资 5.8 亿元建设年产 5GWh 储能系统，该项目 实施后将能实现新增年产 5GWh 储能系统的生产能力。公司将 持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统 集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优 势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆 盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能 源板块业务布局，增强核心竞争力。 ▌ 盈利预测 我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放 量打开增长空间，预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.8、45.3、57.9 亿元，EPS 分别为 0.78、1.28、1.72 元 （未考虑增发影响），当前股价对应 PE 分别为 21.9、 13.4、10.0 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求 不及预期风险；原材料价格上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,636 2,980 4,532 5,786 增长率（%） 30.5% 82.1% 52.1% 27.7% 归母净利润（百万元） 70 122 200 268 增长率（%） 16.9% 75.0% 63.1% 34.2% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.78 1.28 1.72 ROE（%） 7.4% 12.1% 17.8% 21.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 2 证券研究报告 正文目录 1、 深耕母线行业，储能领域扬帆起航 ......................................................... 5 1.1、 1.2、 1.3、 1.4、 业务多领域发展，海内外市场持续开拓 .............................................. 股权结构集中，核心团队经验丰富 .................................................. 配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速 .............................................. 业绩稳步向好，盈利能力维稳 ...................................................... 5 6 6 9 2、 母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力 ............................................... 11 2.1、母线需求稳定，市场竞争较为激烈 ................................................... 11 2.2、公司母线保持强竞争力，开发母线智能化车间 ......................................... 13 3、焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张 .................................... 16 3.1、行业发展空间广阔，电池技术发展带动行业革新 ....................................... 16 3.2、公司焊带产能扩产迅速，低温焊带有望享受新技术红利 ................................. 19 4、储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局 .................................................. 21 4.1、储能市场空间广阔，国内储能盈利有待提升 ........................................... 21 4.2、公司技术品牌优势助发展，全产业链布局打造竞争力 ................................... 24 5、投资评级................................................................................ 25 6、风险提示................................................................................ 25 图表目录 图表 1：公司发展历程 ................................................................... 5 图表 2：公司股权结构 ................................................................... 6 图表 3：公司主营业务结构（分行业） ..................................................... 7 图表 4：公司主营业务结构（分产品） ..................................................... 7 图表 5：公司低压母线 ................................................................... 7 图表 6：公司高压母线 ................................................................... 7 图表 7：公司光伏焊带产品 ............................................................... 7 图表 8：公司储能系统产品 ............................................................... 8 图表 9：公司营收和归母净利润稳健增长 ................................................... 9 图表 10：公司销售毛利率逐年下降，净利率趋稳 ............................................ 9 图表 11：公司研发投入逐年加大 .......................................................... 10 图表 12：公司期间费用率逐渐降低 ........................................................ 10 图表 13：母线与电缆性能对比 ............................................................ 11 图表 14：母线下