行业评级：推荐 煤炭行业周观点（20230904-20230910） 研 究 员 孙其默 投资咨询证书号 S0620523060001 联 系 方 式 025-58519170 邮 箱 qmsun@njzq.com.cn 摘要：  本周煤炭市场动态：9月8日，产地内蒙古大块精煤车板价764元/吨，周环比上涨27元/吨;秦皇岛港Q5500平仓价870元/吨，周环比上涨 25元/吨；截至8月30日，印尼卡里曼丹港Q5600FOB价为87.25美金/吨，周环比下降0.75美金/吨；澳洲纽卡斯尔港Q5500FOB价为87.55美 金/吨，周环比下跌0.5美金/吨。  煤炭市场供需格局：供需格局边际收紧，港口价格窄幅震荡。供给端：产地安全事故导致供给收紧。主产区安监政策趋严，周频样本煤 矿产量数据出现下滑。同时进入淡季，电煤终端库存相对安全，对进口煤的需求相对较弱。需求端：电煤需求旺季进入尾声，非电煤补 库需求成为新的驱动力。夏季用电旺季进入尾声，终端耗煤量季节性下滑，电煤供需趋于平衡。非电煤方面，政治局会议对于政策逆周 期调节作用的强调修复了市场的信心，终端需求改善将提升材料端（钢厂、水泥厂与化工企业）的开工积极性以及与材料补库需求，原 材料（焦煤、无烟煤）需求将边际改善。库存：电煤港口库存持续走低，终端库存相对安全。  煤价短期展望：当下煤价寻找到支撑位，但依然缺少大幅上行的驱动力，短期将在800-850元/吨附近震荡。在长协机制以及迎峰度夏保 供的政策下，电煤供需基本相互匹配。非电煤（冶金、水泥、化工）需求改善程度将会是后市煤炭价格主要决定因素。房地产和汽车作 为我国稳经济的主要抓手，是政策保证经济增长的主要发力点。当政策驱动终端需求修复，材料端利润修复开工率提升，带动原材料 （焦煤、无烟煤）需求提升，并伴随夏季电煤供需边际收紧，煤炭价格价格将有所提升。  投资建议：拥有稀缺优质炼焦煤与无烟煤，受益于煤价上涨带动业绩释放的弹性标的。建议逢低关注：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、 兰花科创、潞安环能。长协占比高长期业绩持续稳定，高股息低估值高安全边际的动力煤龙头企业具有长期投资的价值。建议逢低关注： 中国神华、陕西煤业。  风险提示：煤炭供需超预期宽松导致价格大幅下调，煤矿安全事故导致停产，海外衰退导致国际煤炭价格大幅下调。 进口煤炭价格（$/吨） 煤炭价格： 500  截至9月8日，产地内蒙古大块精煤车板价764元/吨，周环比上涨27元/吨;秦皇岛港 Q5500平仓价870元/吨，周环比上涨25元/吨；截至8月30日，印尼卡里曼丹港Q5600FOB 价为87.25美金/吨，周环比下降0.75美金/吨；澳洲纽卡斯尔港Q5500FOB价为87.55美 理查兹港港/南非(Q=5500 NAR) 450 :纽卡斯尔港/澳洲(A=20,S=0.65,Q=5500 NAR) 400 加里曼丹港/印尼(A=15,S=1,Q=5600 NAR) 350 300 250 金/吨，周环比下跌0.5美金/吨。 200  近期展望：高温天气支撑终端电厂日耗维持高位，供应端扰动导致边际下滑，整体供 150 需边际收紧，煤炭价格中枢在第三季度将向上有所偏移。煤炭价格依然缺乏大幅上行 50 2019 2021 2020 2,400 2022 2,200 1,400 2019 2020 2021 2022 2023 2,000 1,600 1,000 1,400 800 1,200 200 0 800 -400 400 600 -600 400 -800 200 0 02 03 04 05 06 07 资料来源：iFinD、南京证券研究所 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 23-09 23-08 23-07 23-06 23-05 23-04 23-03 23-02 23-01 22-12 22-11 22-10 国内-印尼价差 600 01 22-09 600 -200 0 22-08 国内-澳洲价差 1,000 200 22-07 800 400 1,800 1,200 22-06 国内外价差（元/吨） 1,000 2,600 1,800 1,600 22-04 秦皇岛山西优混(5500)平仓价 （元/吨） 22-05 0 的驱动力，在电煤供需相对匹配的情况下，重点关注非电煤需求的预期修复。 内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价（元/吨） 100 印尼煤炭样本进口周度数据（万吨） 煤炭供给： 600  国内供给端：截至8月27日，晋陕蒙主产区样本周度产量为2688.64万吨，环比下降2.57%， 500 2020 2021 2022 2023 同比下降0.45%。  国外供给：电煤下游库存处于高位，对进口煤补库需求较弱。伴随煤炭进入淡季,进口煤 400 300 数量将有所下滑。  近期展望：安全事故导致国内供给端边际收紧，持续关注安全检查对煤矿生产的影响程 200 100 度，短期供给端将出现明显下滑。 0 01 山西样本煤矿周度产量（万吨） 陕西样本煤矿周度产量（万吨） 1,100 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 内蒙样本煤矿周度产量（万吨） 750 1,300 1,000 700 1,200 900 650 1,100 800 600 1,000 900 550 700 02 800 500 600 700 450 500 400 2020 2021 400 2022 2023 350 300 600 2020 2021 2022 2023 02 03 04 05 06 07 08 09 资料来源：iFinD、通联数据、南京证券研究所 10 11 12 2020 2021 400 2022 2023 300 300 01 500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 煤炭发电需求：  截至09月07日，沿海8省煤炭日耗211.9万吨，周环比增加23.1吨/天；库存可用天数为17.5天，周环比减少2.3天；  截至8月20日，25省旬度累计发电量为5058.4亿千瓦时，累计同比增长7.55%；其中，累计水电发电量为614.1亿千瓦时，累计同比下降 9.86%；累计火电发电量3567.1亿千瓦时，累计同比增长9.12%；  近期展望：电煤需求伴随气温下行边际走弱，从发电结构上来看，水电出力依然不足，火电依然是发电主力。 沿海电厂日耗煤量（ 万吨/天） 长江三峡入库流量立方（米/秒） 25省旬度发电量累计同比（%） 300 15.00% 80,000 250 10.00% 70,000 5.00% 60,000 0.00% 50,000 2020 2021 2022 2023 200 150 40,000 -5.00% 30,000 -10.00% 100 -15.00% 50 2021 2022 2023 -20.00% 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 资料来源：iFinD、通联数据、南京证券研究所 10 11 12 发电量累计同比 水电发电量累计同比 火电发电量累计同比 20,000 10,000 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 沿海八省库存（万吨） 煤炭库存： 4,000  港口库存：截至09月08日，秦皇岛港煤炭库存为482万吨，周环比增加7万吨；北方 港口合计煤炭库存为2084万吨，周环比下降107万吨；广州港煤炭库存为476.0万吨， 3,500 3,000 周环比增加5.2万吨；  终端库存：截至9月07日，沿海八省煤炭库存为3712.6万吨，周环比下降29.1万吨； 2,500  近期展望：终端库存依然处于较高水平，港口库存处于去库状态。长协机制下电煤 2,000 供需处于相对平衡状态，市场需要非电煤供需的边际变化作为下阶段的主要驱动。 1,500 2019 2020 2022 2023 2021 1,000 01 秦皇岛港煤炭库存（万吨） 02 03 北方港煤炭库存（万吨） 06 07 08 09 10 11 12 700 3,000 650 05 广州港煤炭库存（万吨） 3,500 750 04 600 2,500 500 550 2,000 400 1,500 300 1,000 200 450 350 250 150 01 02 03 04 05 2020 2021 2022 2023 06 07 08 09 500 2020 2021 2022 2023 100 0 10 资料来源：iFinD、通联数据、南京证券研究所 11 12 2020 2021 2022 2023 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 投资建议：  第一条投资逻辑：稳增长政策下，地产、汽车等行业政策持续加码，驱动材料端（钢铁、水泥以及化工品）需求边际改善，利润空间提 升，开工率积极性持续改善。原材料非电煤种（炼焦煤、无烟煤）由于资源稀缺性供给端弹性较弱，材料端（钢厂、水泥厂与化工企业） 开工率提升带动炼焦煤、无烟煤需求边际改善。整体供需格局边际收紧，价格存在上行空间。拥有稀缺优质炼焦煤与无烟煤，受益于煤 炭价格上涨带动业绩释放的弹性标的。建议逢低关注：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、兰花科创、潞安环能。  第二条投资逻辑：长期煤炭供给端资本开支不足，煤炭需求仍处于上行周期，整体供需格局相对偏紧，中长期煤炭价格中枢处于较高水 平。长协占比高盈利持续稳定，高股息低估值高安全边际的动力煤龙头企业具有长期投资的价值。建议逢低关注：中国神华