行业研究报告 发布时间：2023年9月6日 把握智能电动下半场，投资安徽汽车产业链 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0020521060001 联系人： 刘乐 联系电话：021-5109-7188 目录 一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 •• 一、 第一部分 • 二、电动智能联动发力，下半场角逐考验体系化能力 • 三、产业基础雄厚，电动智能完备，安徽汽车产业链投资价值凸显 • 四、投资建议与风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  当前中国汽车年销量基本未体现报废替代，强报废周期逐步来临提升需求空间  从保有量来看，2022年公安部登记中国汽车保有量3.19亿辆，对比年初净增1700万辆。结合2023上半年中国汽车内销2375万辆和进口 93万辆，基于BASE法则测算，上半年报废注销车辆约768万辆，远低于2023年汽车内销量，约等于2006年汽车销量  由此推算中国汽车报废周期约为16年。新世纪后中国汽车销量高涨，2013年后迈入2000万辆关口，假设中国汽车报废周期约为16年， 预计未来几年世纪初高速增长的汽车将进入汽车老旧车辆报废注销阶段，带动年度需求中枢的提升 图1：中国汽车保有量（万辆） 图2：中国汽车销量及增速（万辆，%） 销量 35000 同比（右轴） 3500 50.00 3000 40.00 2500 30.00 2000 20.00 1500 10.00 10000 1000 0.00 5000 500 -10.00 0 0 -20.00 30000 25000 20000 15000 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 资料来源：Wind， 国元证券研究所 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 资料来源：Wind， 国元证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 rQxOsQsRpOnMrNrRyRqRnN7NdNaQtRnNnPmPjMqQxOlOmNrR7NqRrNNZpMsQMYnRmM 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  汽车千人保有量与人均收入关系密切  2022年我国人均国民收入1.26万美元，汽车千人保有量226辆。与我国发展模式相近的日韩等国，在人均国民收入12000美元阶段，汽车千 人保有量分别为350辆和250辆左右，我国汽车千人保有量较韩国1.2万美元人均国民收入阶段水平略低 图3：美国千人保有量和人均收入 50000 图4：日本千人保有量和人均收入 人均收入（美元） 千人保有量（辆，右轴） 840 人均收入（美元） 820 46000 800 42000 780 38000 760 34000 2004 650 38000 580 31000 510 24000 440 17000 370 10000 2008 2010 2012 300 1980 740 2006 千人保有量（辆，右轴） 45000 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2014 资料来源：wind，国元证券研究所 资料来源：wind，国元证券研究所 图5：韩国千人保有量和人均收入 28000 图6：中国千人保有量和人均收入 人均收入（美元） 千人保有量（辆，右轴） 430 14000 人均收入(美元) 250 千人保有量（辆，右轴） 12000 200 390 24000 10000 350 20000 310 8000 150 6000 100 4000 16000 270 12000 230 2004 2006 资料来源：wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2008 2010 2012 2014 50 2000 0 2004 0 2006 2008 资料来源：wind，国元证券研究所 2010 2012 2014 2016 2018 2020 4 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  经济发展带动汽车年销量中枢水平提升，国内年销稳态或在2667万辆水平  假定达到人均国民收入2万美元时，我国汽车千人保有量略低于韩国水平为300辆。按照人均国民收入年增4%水平提升，大约13年后， 也即2035年左右，我国人均国民收入2万美元，假定我国人口微幅下行，对应汽车保有量约4亿辆。假定平均报废周期为15年，且汽车 消费进入饱和稳定阶段，所有新增车辆均为替换报废车辆，没有额外新增需求，则对应年国内销售2667万辆 图7：2035年人均国民收入将达到2万美元（美元） 图8：2035年汽车保有量将达到约4亿辆（亿辆） 25000 4.5 20000 20000 4 4 3.5 3.19 3 15000 12850 2.5 2 10000 1.5 1 5000 0.5 0 0 2022年 资料来源：Wind， 国元证券研究所测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2035年 2022年 2035年 资料来源：Wind， 国元证券研究所 5 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机  2021年以来，受疫情以及地缘政治等影响，加之缺芯等问题，海外汽车供应链遭受冲击，国内汽车出口获得发展机遇。从长期来看，全 球汽车大国海外出口均有较高份额，国内市场较为广阔的美国与我国具有较大相似性。假定长期水平下，我国海外/本土汽车销量比与 美国水平相当,根据前述2667万辆国内水平，对应海外年销量空间933.5万辆 图9：主要汽车生产国海外/本土销售比（2019） 3.5 3.007 3 2.5 1.846 2 1.5 1.105 1 0.332 0.5 0.042 0 中国 注：德国、日本、韩国为单乘用车情况 资料来源：wind, 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德国 日本 美国 韩国 6 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  商用车存在自身替换周期和经济复苏周期双重周期向上。在替换周期方面，重卡商用车替换周期6-8年。以6年周期判断 ，2023年起，2017年高销量阶段车型将逐步进入更换阶段，推动行业周期性复苏  在经济周期层面，重卡销量与宏观经济关系密切。2021年下半年起，受自身周期下行带动，及疫情和经济走弱影响，商用 车销量连续负增长，尤其在2022年大幅下探，重卡全年销售67.2万辆，跌幅50%以上；轻卡销量同样出现20%以上下滑。进入2023年后， 经济快速复苏，尤其是房地产建设等相关政策放松，物流等领域恢复，长期看重卡、轻卡等商用车呈现较好复苏态势 图10：重卡销量及增速呈现明显周期性 重卡销量（辆） 图11：重卡销量与经济增长关系密切 重卡销量累计同比（%） 同比（%,右轴） 250000 250 120 200 100 200000 20 16 80 150 150000 100000 60 12 100 40 8 50 20 0 50000 0 2013-01-01 GDP累计同比（%，右轴） 2016-02-01 资料来源：Wind， 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019-03-01 2022-04-01 0 2014-03 -20 -50 -40 -100 -60 4 2015-12 -80 2017-09 2019-06 2021-03 2022-12 0 -4 -8 资料来源：Wind， 国元证券研究所 7 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  供需两端共振带动商用车出口量持续提升  近年来，在新冠疫情、俄乌战争、国际局势日益严峻等因素刺激下，国外企业在供应链、原材料端遇阻，叠加中国商用车供应链、产品 性价比上升，带动中国商用车出口量逐年提升。2021年起出口快速爆发，2021-2022年商用车出口跃升至40.2万辆\58.2万辆，同比增长 71%\45%  长期来看，受益于“一带一路”沿线国家的基建合作、RCEP降税政策以及欧盟排放法规日趋严格，海外需求显著；国内厂商纷纷实施出 海战略，加大海外市场运营力度，创新商业模式和提高品牌力。供需两端持续利好，预计未来中国商用车出口量持续增长 图12：2018-2023H1商用车出口情况（万辆，%） 出口量 图13：RCEP市场是全球第二大商用车市场 同比（右轴） 北美三国 70 80% 60 60% 50 RCEP EU27+1 60% 50% 40% 40% 20% 30% 0% 20% 40 30 20 10 -20% 0 -40% 2018 2019 2020 资料来源：Wind， 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 2022 2023H1 10% 0% 2019 2020 2021 资料来源：行联社， 国元证券研究所 8 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  中国汽车进入全球化时代，钻石模型论证国际竞争力持续提升  2023年上半年中国汽车出口214万辆，同比增长75.7%，成为全球第一大汽车出口国。2023年9月慕尼黑车展，国内车企及零部件厂商积极 参与，参展企业涵盖了从整车到三电系统再到智能汽车电子及软件等各领域，核心目标是拓展欧洲市场，中国汽车产业出海趋势明显  根据迈克尔·波特国家竞争优势“钻石”模型，国内生产要素、支撑产业、需求条件、企业竞争四方面将从供需两端提升中国汽车产业 在国际市场的竞争力，促进中国汽车产业进一步发展 图14：比亚迪海豹首次亮相 图15：迈克尔波特国家竞争优势“钻石”模型 机会 企业战略 企业结构 同业竞争 生产要素 资料来源：证券时报, 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求条件 件 相关与支撑 产业 政府 9 资料来源：迈克尔·波特《国家竞争优势》, 国元证券研究所绘制 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  低成本、高效率的生产要素强化出口竞争力  中国有世界上最为庞大的工程师群体，为汽车产业及其供应链配套方面带来充分的人才支持与保障。与人口基数相对比较高且劳动力成 本低廉的几个同类型国家相比，形成了天然的比较竞争优势  近