股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.06 [Table_Invest] 评级： NaPF6 先行，有机电解液旧壶装新酒 行 业 更 新 动力锂电 [Table_industryInfo] ——钠离子电池行业系列之五：电解液 石岩(分析师) 庞钧文(分析师) 牟俊宇(分析师) 0755-23976068 021-38674703 0755-23976610 shiyan019020@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com moujunyu@gtjas.com S0880517120001 S0880521080003 证书编号 S0880519080001 增持 上次评级： 增持 细分行业评级 [Table_subIndustry] 本报告导读： 钠电产业链于 2023 年迎来小批量应用，“NaPF6+碳酸酯+FEC”方案或率先产业化， [Table_DocReport] 相关报告 后续溶质规模化量产有望推动降本，看好钠电初创企业和传统锂电企业的投资机会。 动力锂电《快充驱动新能源车产业链“用 电”改造》 2023.08.16 动力锂电《新能源需求韧性足，产业链有望 逐步改善》 2023.08.15 动力锂电《集成化大势所趋，高压化破冰起 航》 2023.08.14 动力锂电《国内外需求齐头并进，产业链有 望迎修复》 2023.07.17 动力锂电《星星之火可以燎原，重视钠电产 业化进度》 2023.07.04 摘要： [Table_Summary]  投资建议：我们认为，在碳酸锂价格和供应不稳定的情况下，钠离子 电池有望凭借量产后的成本优势作为锂离子电池有效的补充。具体到 电解液方面，溶质 NaPF6+溶剂碳酸酯+添加剂 FEC 的方案或率先产 业化，考虑钠电电解液与锂电电解液化学体系差异不大，多数可以锂 /钠产线共用，技术先发优势、规模化生产经验及对下游客户需求有 效认知将构筑行业核心门槛。推荐：1）具有规模化生产经验的锂电 电解液及配套企业：新宙邦等；2）具备技术理解的钠电电解液初创 企业及跨界进入者，受益标的：传艺科技、中欣氟材等。 证 券 研 究 报 告  锂资源依赖海外进口面临供应链风险，钠电有望成为锂电有效补充。 2021 年下半年以来，新能源市场的快速兴起催生了碳酸锂价格的剧 烈波动；中国锂资源储量仅占全球不到 7%，锂资源依赖进口的现实 情况给国内锂电供应链带来了安全隐患；客观上推动钠离子电池产业 链迅速发展。目前来看，当前钠离子电池的能量密度和循环寿命虽不 及锂离子电池，但其较好的性价比、倍率性能、低温性能及更加稳定 的电化学性能决定了其在储能、两轮车及 A0 级以下乘用车细分赛道 具备较好的比较优势，有望成为锂离子电池的有效补充和替代。  “NaPF6+碳酸酯+FEC”方案或率先产业化，溶质规模化量产推动实 现降本。目前来看，钠电电解液聚焦于 NaPF6 和 NaClO4 等溶质、酯 类和醚类等溶剂、VC 和 FEC 等添加剂的方案搭配及研发，钠电电解 液制作工艺与锂电一脉相承，我们认为，以整体性能良好、技术门槛 与量产难度较小的 NaPF6 作为钠盐，以结构稳定、对钠盐溶解度较 高的碳酸酯类作为溶剂，以 FEC 等锂盐成熟添加剂作为添加剂的方  案适配当前对钠离子电池量产的急迫需求，同时，NaPF6 规模化量产 有望带动钠离子电池电解液成本的进一步降低。 静待下游客户验证，钠离子电池产业化东风已起。当前钠离子电池已 经从实验室走向商业化应用阶段，我们预计，2025 年国内钠离子电 池需求将达到 42.1 GWh，对应钠离子电池电解液需求 5.9 万吨。技  术布局领先的钠电企业和规模化生产经验丰富的传统锂电企业 将率 先受益。 风险提示：产业链形成不及预期，产品降本进度不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业更新 目 录 1. 2. 电池体系迎来拓展，钠电有望成为锂电有效补充 .......................... 3 电解液材料体系：旧壶装新酒，多路线工艺探索 .......................... 6 2.1. 溶质 ...................................................................................... 7 2.1.1. NaPF6 ............................................................................. 8 2.1.2. NaClO4 ........................................................................... 8 2.1.3. 含氟磺酸基团的钠盐........................................................ 8 2.2. 溶剂 ...................................................................................... 8 2.2.1. 酯类溶剂 ......................................................................... 9 2.2.2. 醚类溶剂 ....................................................................... 10 2.3. 添加剂 ..................................................................................11 2.4. “NaPF6+碳酸酯+FEC”方案或率先产业化，溶质规模化量产有望 推动降本 ...................................................................................... 12 3. 静待下游客户验证，钠离子电池产业化东风已起 ........................ 13 3.1. 新能源需求广阔，2023 年是钠离子电池应用元年 ................. 13 3.2. 产业化技术路线趋同，头部电解液企业布局领先 .................. 14 4. 投资建议 ................................................................................... 15 5. 风险提示 ................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 行业更新 1. 电池体系迎来拓展，钠电有望成为锂电有效补充 中国电动化竞争力引领全球，锂资源依赖进口面临供应链风险。根据 EV Sales 和中汽协数据，2023 年 H1 全球新能源汽车销量达 616.1 万辆，同 增 42%，渗透率为 15%；其中中国新能源汽车销量为 357.1 万辆，占全 球比例为 58%，同增 43%，渗透率为 28%。受益于中国市场汽车电动化 的快速推进，2023 年 H1 全球动力电池装机量为 304.3GWh，同增 50%； 其中，中国动力电池装机量为 152.1GWh，同增 38%，占比为 50%。中 国是世界最大的新能源汽车和动力电池消费国，但中国锂资源储量仅占 全球不到 7%，锂资源依赖进口的现实情况给国内锂电供应链带来了安 全隐患。 图 1：23H1 全球新能源车销量达 616.1 万辆 数据来源：EV Sales，国泰君安证券研究 图 2：23H1 全球动力电池装机量达 304.3GWh 数据来源：SNE，动力电池产业创新联盟，国泰君安证券研究 图 3：全球锂资源集中于南美洲，中国锂资源依赖进口 数据来源：全球锂、钴、镍、锡、钾盐矿产资源储量评估报告(2021) 宁德时代发布钠离子电池产品，加速钠离子电池大规模商业化进程。早 在 2011 年全球首家钠离子电池公司 Faradion 于英国成立，标志着钠离 子电池正式进入产业化探索阶段。2018 年 6 月，国内首家钠离子电池企 业中科海钠推出了全球首辆钠离子电池(72 V，80 Ah)驱动的低速电动车， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 qRmRsPqRpQsOmRrOmRmNoR6M9R9PoMqQnPoNlOmMyRkPoPqN6MpPwPvPnNxPxNnQpM 行业更新 并于 2019 年 3 月全球首次将钠离子电池应用于 30 kW/100 kWh 储能电 站。2021 年 7 月，全球锂离子动力电池龙头宁德时代发布第一代钠离子 电池，电芯单体能量密度可达到 160 Wh/kg，常温下充电 15 分钟电量可 达 80%，同时在系统集成效率方面，也可以达到 80%以上，引起了产业 界广泛关注。2023 年 2 月 23 日，搭载中科海钠钠离子电池的思皓花仙 子电动车试验车亮相第二届全国钠电研讨会，其整车配电 25 kWh，续航 里程为 252 公里。2023 年 6 月，工信部发布第 372 批《道路机动车辆生 产企业及产品公告》，宁德时代配套奇瑞新能源的 QQ 冰淇淋和孚能科 技配套的江铃集团的玉兔皆搭载钠离子电池产品。钠离子电池有望迎来 新能源车端产业化应用。 图 3：宁德时代发布钠离子电池 图 4：宁德时代钠离子电池与磷酸铁锂电池比较 数据来源：宁德时代微信视频号 数据来源：宁德时代微信视频号 钠离子电池与锂离子电池皆采用“摇椅式”充放电工作原理。摇椅式电 池即在一定的电势条件下，客体碱金属离子在宿主材料中可逆脱出和嵌 入，其中嵌入电势较高的作为正极，嵌入电势较低的作为负极，整个电 池的充放电循环过程就是碱金属离子在正负极之间的往返定 向迁 移过 程。钠离子电池的组成结构与锂离子电池完全相同，主要都包括 正极、 负极、电解质、隔膜和集流体等。 图 6：钠离子电池与锂离子电池组成结构类似 数据来源：电池中国网 钠离子电池具有明显的成本优势，将是锂离子电池的有效补充。钠的化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 行业