行业研究 2023 年 09 月 11 日 研究所 证券分析师： 证券分析师： 评级：推荐(维持) [Table_Title] 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 王璇 S0350523080001 wangx15@ghzq.com.cn 资产质量进一步夯实，多方利好共振下看好未来 板块投资机会 ——煤炭开采行业专题研究 相关报告 投资要点： 《煤炭开采行业周报：基本面与政策面形成共振， 看好板块投资机会（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》 ——2023-09-03 ◼ 资总市值为 0.39%，环比-0.12pct，但仍高于 2021 年平均水平（0.33%）， 《铝行业周报：铝价进入上涨通道，旺季需求值得 其中持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK） 关注（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》—— 的基金数量位列前 5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为盘 2023-09-03 江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源；基金减仓最多的 《兰花科创（600123）2023 年中报点评报告：玉 公司为潞安环能、兖矿能源 HK、陕西煤业、山西焦煤以及兖矿能源。 溪矿增量明显，价格下跌影响业绩（买入）*煤炭 开采*陈晨，王璇》——2023-09-03 《索通发展（603612）2023 年中报点评报告：Q3 ◼ 业绩回归合理水平。我们重点关注的 35 家煤炭上市公司，2023 年上半 年合计实现营业收入 7646 亿元，同比下降 7.0%；合计实现净利润 1350 业绩有望迎来拐点，新建项目长期成长高（增持） 亿元，同比下降 26.1%；合计实现归属母公司净利润 1095 亿元，同比下 *非金属材料Ⅱ*陈晨，王璇》——2023-09-01 降 26.9%。环比来看，35 家煤企 2023Q2 归母净利环比有所下滑，为 450 《晋控煤业（601001）2023 年中报点评报告：价 亿元，环比 2023Q1 下降 30.2%，主要受到煤价明显下滑影响。 格下跌影响业绩，核增放量贡献突出（买入）*煤 炭开采*陈晨，王璇》——2023-09-01 2023 年 Q2 煤炭开采行业公募基金重仓股持仓分析：基金持仓煤炭占投 ◼ 煤炭产销量同比上涨。2023 年上半年，在煤价下降背景下，行业内多数 公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现 象，例如陕西煤业韩家湾煤矿（150 万吨/年核增至 400 万吨/年） 、山煤 国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计 1150 万 吨/年产能；鑫顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转）等， 综合影响下，2023 年上半年 25 家煤炭上市公司产量实现 5.9 亿吨，同 比上涨 6.5%，销量 6.0 亿吨，同比上涨 5.6%。 ◼ 盈利能力下降与煤价下调相关。2023 年上半年，21 家煤炭上市公司煤 炭的平均销售价格为 656 元/吨，同比下降 11%；平均销售成本 364 元/ 吨，同比下降 3%；平均毛利 292 元/吨，同比下降 19%；毛利率 45%， 同比下降 4.7 个百分点，降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。 ◼ 费用率同比提升，绝对值同比降低。从相对值来看（算数平均值方法） ， 2023 年上半年 35 家煤炭上市公司的期间费用率为 8.3%，同比上涨 0.9 个百分点，其中，销售费用率为 0.7%，同比上涨 0.1 个百分点，管理费 用率为 5.7%，同比上涨 0.7 个百分点，财务费用率为 1.9%，同比增长 0.02 个百分点；从绝对值来看，2023 年上半年 35 家煤炭上市公司累计 期间费用 408 亿元，同比下降 3.8%，其中，销售费用 54 亿元，同比下 降 0.7%，管理费用 275 亿元，同比增加 1.3%，财务费用 79 亿元，同比 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 下降 19.4%。 ◼ 行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看，35 家煤炭上市公司 2023 年上半年平均值为 27.7%，同比下降 3.7 个百分点，其中仅 9 家公司毛 利率同比有所提升；从销售净利率来看，35 家煤炭上市公司 2023 年上 半年平均值为 14.0%，同比下降 3.2 个百分点，其中仅 10 家公司净利率 同比有所提升；从 ROE 来看，35 家煤炭上市公司 2023 年上半年平均值 为 7.0%，同比下降 4.0 个百分点，其中仅 5 家公司 ROE 同比有所提升。 ◼ 经营性现金流同比下降，债务负担持续减轻。35 家煤炭上市公司 2023 年上半年经营性现金流合计为 1417 亿元，同比减少 451 亿元，下降 24.1%；有息负债合计为 4850 亿元，同比下降 6.2%。资产负债率平均 为 52.0%，同比下降 0.6 个百分点。综合来看，随着盈利能力的下降， 上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债 率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。 ◼ 应收账款周转天数同比增长。应收账款方面：2023 年上半年 35 家煤炭 上市公司应收账款周转天数平均为 22 天， 同比增长 1 天， 同比增幅 9.4%； 存货周转方面，存货周转天数 27 天，同比增长 3 天，同比增幅 12.3%。 ◼ 投资策略：行业基本面、政策面、资金面共振，煤炭板块配置价值凸显。 动力煤方面，本周坑口发运到港口成本继续倒挂，港口库存持续回落， 截至 9 月 8 日，环渤海九港库存为 2078.8 万吨，周环比下降 116.1 万吨， 回落至中等偏低位置；产地库存也在持续下降，截至 9 月 4 日，动力煤 生产企业库存量为 1387.3 万吨，周环比下降 4.6 万吨。非电行业的动力 煤需求进入旺季，近期国内生产及海外进口收紧明显，港口库存持续回 落，港口动力煤价环比持续上涨，我们预计短期煤价偏强波动。炼焦煤 方面，本周焦企出现亏损，短期焦企采购积极性较弱，但下游生铁产量 维持在高位，宏观预期向好钢价有所提涨，提振整体产业链。考虑到竞 争品动力煤价格表现偏强，且下游钢厂持续处于高位，我们预计近期国 内焦煤价格平稳偏强。近期煤炭板块表现抢眼，我们认为是基本面、政 策面、资金面三方面共振的结果。基本面体现在供应收缩超预期、市场 结构性缺货、结构性需求释放、煤价表现超预期等方面，政策面体现在 稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，资金面体现 在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。 ◼ 长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航， 安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在 发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化， “十 四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势 头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和 生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱， 行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空 间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给能 力的约束依然没变。当前市场煤价表现超市场预期，建议积极布局煤炭 板块，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分 红） ；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的） ；中煤能源（长 协比例高，低估值标的） ；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高） ； 晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤 炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度 持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场 煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革 标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间） ； 平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债） 。煤炭+电解铝建 议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的） 。无烟煤建议关注： 华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优 异，优质无烟煤标的） 。 ◼ 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险； 3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公 司业绩可能不及预期风险；6）煤炭价格波动风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/09/08 代码 名称 EPS 投资 PE 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 评级 601088.SH 中国神华 29.44 3.50 3.17 3.31 8.4 9.3 8.9 买入 601225.SH 陕西煤业 18.15 3.62 2.44 2.48 5.0 7.4 7.3 买入 600188.SH 兖矿能源 19.24 6.30 2.70 2.84 3.1 7.1 6.8 买入 601898.SH 中煤能源 8.44 1.38 1.52 1.69 6.1 5.6 5.0 买入 600546.SH 山煤国际 18.75 3.52 2.80 2.87 5.3 6.7 6.5 买入 600256.SH 广汇能源 7.02 1.73 1.16 1.59 4.1 6.0 4.4 买入 601699.SH 潞安环能 18.22 4.74 3.21 3.39 3.8 5.7 5.4 买入 000983.SZ 山西焦煤 9.40 2.09 1.47 1.53 4.5 6.4 6.1 买入 600348.SH 华阳股份 8.12 2.92 1.43 1.57 2.8 5.7 5.2 买入 000933.SZ 神火股份 16.73 3.39 2.82 3.06 4.9 5.9 5.5 买入 600985.SH 淮北矿业 12.48 2.83 2.46 2.54 4.4 5.1 4.9 买入 601666.SH 平煤股份 9.69 2.47 1.64 1.78 3.9 5.9 5.4 买入 600123.SH 兰花科创 9.07 2.82 1.71 1.89 3.2 5.3 4.8 买入 601918.SH 新